【兴证国际证券】重庆康明斯、重庆日立能源依然强劲，公司估值及股息率具有吸引力-260702（4页）.pdf

核心结论速览： 重庆康明斯净利润同比增长47%：2025年净利润达人民币12.7亿元，同比增长47%。2026年Q1净利润从2,300万美元增长26%至2,900万美元，增长依然强劲。作为康明斯中国唯一大缸径发动机企业，受益于数据中心及大马力发动机需求持续增长。 重庆日立能源净利润同比大增172%：2025年营收同比增长16%，净利润达人民币2.8亿元，同比增长172%。受益于欧洲电网更换潮、新兴市场电力基建、AI算力带动的分布式电网建设。2026年承诺出口美国市场，积极扩充产能。 国家电网十五五投资规划增长40%：2026年1月16日国家电网提出4万亿元十五五投资规划，较十四五期间增长40%，特高压建设增长迅猛。重庆日立能源作为日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地之一，将持续受益。 发布三年股东回报计划，派息率逐年提升：2026-2028年现金分红比例分别不低于32%、35%、39%。当前股息率5.1%，预计2028年将提升至8.16%。 估值极具吸引力：当前股价2.02港元，总市值74.43亿港元。2026E PE仅6.28倍，2028E PE仅4.78倍。P/B 0.69倍，处于显著低估状态。 维持“买入”评级：兴业证券预计2026-2028年归母净利润分别为10.24、11.64、13.45亿元，复合增长率约20%。H2：研究背景与公司概况。重庆机电（02722.HK）是中国西部地区最大的综合性装备制造企业之一，核心业务涵盖大缸径发动机（通过重庆康明斯）、高压变压器（通过重庆日立能源）以及传统装备制造。公司受益于全球数据中心建设、电网升级改造及AI算力基础设施建设的结构性需求增长。2025年，重庆机电交出了亮眼成绩单：收入100.44亿元，同比增长12%；归母净利润7.64亿元，同比增长77%。核心驱动力来自两大合营企业——重庆康明斯和重庆日立能源的强劲表现。兴业证券发布研究报告指出，重庆康明斯和重庆日立能源未来几年增长确定性高，主业随着减值减少逐步进入盈利释放期，叠加高股息回报，当前估值极具吸引力，维持“买入”评级。H2：重庆康明斯——大缸径发动机龙头，受益数据中心蓬勃发展。康明斯中国唯一大缸径发动机企业。重庆康明斯主要生产QSN/NT、QSK19/K19、QSK38/K38、QSK50/K50、QSK60等型号发动机，是康明斯中国唯一的大缸径发动机企业。由于行业供应紧张，公司正在积极扩充产能。业绩增长强劲。 2025年净利润：人民币12.7亿元，同比增长47%。 2026年Q1净利润：从2,300万美元增长26%至2,900万美元。数据中心用大马力发动机预期持续增长。数据中心和其他领域用大马力发动机预期未来几年还将持续增长。AI算力数据中心的备用电源需求、分布式能源系统需求为大缸径发动机提供长期增长动力。产能扩张进行中。由于行业供应持续紧张，重庆康明斯正在积极扩充产能以满足市场强劲需求。产能释放将进一步推动收入和利润增长。H2：重庆日立能源——特高压变压器龙头，受益海内外电网需求共振。日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地。重庆日立能源是日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地之一。主要生产220kv及以上变压器，受益于海外高压电网建设。2025年业绩高速增长。 营收同比增长16%。 净利润为人民币2.8亿元，同比增长172%。增长驱动因素：欧洲电网更换潮、新兴市场国家加大电力基础设施建设、AI算力带动的分布式电网建设加大。国家电网4万亿十五五投资规划。2026年1月16日，国家电网提出了4万亿元十五五投资规划，相较于十四五期间增长40%，其中特高压建设增长迅猛。重庆日立能源作为国内特高压变压器核心供应商，将充分受益。海外市场持续拓展。2026年重庆日立能源承诺出口美国市场，目前正在积极扩充产能以应对市场的强劲需求。海外市场拓展将进一步打开增长空间。H2：财务分析与盈利预测。历史业绩。| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |||||||| 收入（亿元） | 100.44 | 111.97 | 121.56 | 132.50 || 同比增速 | +12% | +11% | +9% | +9% || 归母净利润（亿元） | 7.64 | 10.24 | 11.64 | 13.45 || 同比增速 | +77% | +34% | +14% | +16% || EPS（元） | 2.07 | 2.78 | 3.16 | 3.65 |盈利能力持续改善。 毛利率：2025A 16.3% → 2028E 19.0%。 净利率：2025A 7.8% → 2028E 10.4%。 ROE：2025A 8.4% → 2028E 11.8%。利润率提升主要得益于高毛利的康明斯和日立能源业务占比提升，以及主业减值减少带来的盈利释放。H2：股东回报与股息率。三年股东回报计划。2026年3月20日，公司公告了三年股东回报计划，在达成当年现金分红条件的前提下： 2026年：现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的32%。 2027年：现金分红比例不低于35%。 2028年：现金分红比例不低于39%。股息率逐年提升。| 年份 | 预期股息率 ||||| 2026E | 5.10% || 2027E | 6.34% || 2028E | 8.16% |随着派息率逐步提升和盈利持续增长，股息率有望从2026年的5.1%提升至2028年的8.16%，在当前低利率环境下极具吸引力。H2：估值分析。当前估值水平。 当前股价：2.02港元。 总市值：74.43亿港元。 总股本：36.85亿股。估值对比。| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |||||||| P/E | 8.41倍 | 6.28倍 | 5.52倍 | 4.78倍 || P/B | 0.69倍 | 0.64倍 | 0.60倍 | 0.55倍 |估值亮点。1. 极低P/E：2026E PE仅6.28倍，2028E PE仅4.78倍。2. 破净状态：P/B仅0.69倍，处于显著低估状态。3. 高股息率：2026E股息率5.1%，2028E可达8.16%。4. 利润高增长：2025-2028E归母净利润复合增长率约20%。H2：投资要点总结。1. 两大核心资产增长确定：重庆康明斯（大缸径发动机）受益数据中心；重庆日立能源（特高压变压器）受益海内外电网建设。2. 国家电网4万亿十五五规划：较十四五增长40%，特高压建设加速。3. 海外市场拓展：重庆日立能源2026年承诺出口美国市场。4. 三年股东回报计划：派息率从32%逐年提升至39%。5. 极高股息率：2026E 5.1%，2028E 8.16%。6. 极低估值：2026E PE仅6.28倍，P/B仅0.69倍。7. 主业盈利释放：随减值减少逐步进入盈利释放期。H2：风险提示。1. 主营业务减值风险——可能影响利润释放节奏。2. 数据中心市场发展不及预期——影响重庆康明斯增长。3. 主营业务经营下降——传统装备制造业务承压。4. 海外市场拓展不及预期——美国市场出口进度延迟。5. 原材料成本大幅上升——侵蚀毛利率。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：重庆康明斯的市场地位如何？答：重庆康明斯是康明斯中国唯一的大缸径发动机企业，主要生产QSK系列等大马力发动机。由于行业供应紧张，公司正在积极扩充产能。数据中心用大马力发动机预期未来几年还将持续增长。问：重庆日立能源的增长驱动力是什么？答：三重需求共振——①欧洲电网更换潮；②新兴市场国家加大电力基础设施建设；③AI算力带动的分布式电网建设。国家电网4万亿十五五投资规划（较十四五+40%）将进一步推动特高压建设需求。问：公司股息率为何如此有吸引力？答：公司发布了三年股东回报计划，2026-2028年现金分红比例分别不低于32%、35%、39%，派息率逐年提升。叠加盈利增长，预计2026E股息率5.1%，2028E可达8.16%。问：公司估值为何如此之低？答：当前股价2.02港元，2026E PE仅6.28倍，P/B仅0.69倍。市场可能对传统装备制造主业给予较低估值，但核心资产（康明斯+日立能源）增长确定性强，存在显著估值修复空间。问：兴业证券对公司的盈利预测如何？答：预计2026-2028年收入分别为111.97、121.56、132.50亿元，归母净利润分别为10.24、11.64、13.45亿元，维持“买入”评级。数据来源说明：本报告基于兴业证券《重庆机电（02722.HK）：重庆康明斯、重庆日立能源依然强劲，公司估值及股息率具有吸引力》（2026年7月2日），数据来源包括公司年报、Wind、彭博等。