【国金证券】地方政府债供给及交易跟踪：地方债流动性边际改善-260702（7页）.pdf

核心结论速览： 上周地方债发行2579.5亿元：其中新增专项债1951.9亿元，再融资一般债314.3亿元。“普通/项目收益”和“特殊新增专项债”是专项债资金的主要投放领域。 特殊再融资债占比提升至18%：截至6月底，当月特殊再融资专项债发行2065.9亿元，占当月地方债发行规模的18%，化债逻辑持续演绎。 长端发行利率窄幅震荡：10年、20年、30年期品种票面利率波动基本在2bp内；10年期新券利差边际走阔至6.2bp，30年期利差维持19.1bp。 江苏6月发行规模居首：江苏省6月已发地方债1235.2亿元，其中20-30年品种300亿元；湖南、河北20年以上新发债规模超300亿元。 10年以上长债涨势延续：7-10年地方债指数变动-0.02%，10年以上品种+0.10%，涨幅基本持平同期限国债。 安徽地方债成交明显放量：上周安徽地方债成交笔数环比放量至219笔，跃居当周成交量前二；江苏成交笔数亦超200笔，延续较高活跃度。 长债收益可达2.3%附近：安徽、湖南、新疆20年以上长债收益可达2.3%附近，其余区域政府债平均收益多在1.7%-2.3%区间。H2：研究背景与一级供给节奏。地方政府债是中国债券市场最大的单一品种之一，其发行节奏、定价水平和二级流动性直接影响利率债市场的整体走势。2026年以来，地方政府债发行在“稳增长”与“化债”双线推进的背景下呈现鲜明特征。国金证券发布《地方政府债供给及交易跟踪》报告，对近期地方债一级发行与二级交易特征进行了系统梳理。从一级供给来看，上周（2026年6月22日-6月26日）地方政府债共发行2579.5亿元。其中，新增专项债1951.9亿元，再融资一般债314.3亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“特殊新增专项债”是专项债资金的主要投放领域。截至6月底，当月特殊再融资专项债发行2065.9亿元，特殊再融资债占当月地方债发行规模的比例达到18%。自2024年以来特殊再融资债的持续发行，标志着地方债务化解进入实操阶段，化债逻辑持续演绎。7月地方债发行计划已陆续披露，湖南、湖北、江苏、浙江等省份计划发行规模靠前。H2：发行定价分析——长端利率窄幅震荡。近两周长端地方债一级发行利率在极窄区间内窄幅震荡。10年、20年及30年期品种票面利率较前一周的波动幅度基本在2bp内，反映出一级市场定价预期趋于稳定。从利差角度看，上述期限新券与同期限国债的利差环比总体持平。其中，10年期新券利差边际走阔至6.2bp，30年期品种利差则仍维持在19.1bp。30年期品种19.1bp的利差水平较10年期（6.2bp）显著更高，反映超长端地方债的流动性溢价补偿更为充分。发行定价的窄幅震荡格局表明，当前地方债一级市场处于供需相对平衡的状态——化债带来的供给压力与配置盘的刚性需求形成拉锯。H2：区域发行格局——江苏领跑，河北/宁波利率偏高。分地区来看，2026年6月各地地方债发行规模呈现显著分化：发行规模领先省份： 江苏省：1235.2亿元，其中20-30年品种规模达300亿元，发行结构偏长端。 湖南省：20年以上新发债规模超300亿元。 河北省：20年以上新发债规模超300亿元。发行利率偏高地区：河北、宁波地方政府债平均票面利率高于2.2%，反映这些地区在长期限品种发行中面临更高的利率成本。广东省、北京市平均发行利率相对较低（1.90%左右），反映经济发达地区的地方债定价优势。7月地方债发行计划中，湖南省（1103亿元）、湖北省（755亿元）、江苏省（750.7亿元）、浙江省（634亿元）计划发行规模靠前，供给仍将维持较高水平。H2：二级交易特征——流动性边际改善，长债收益具吸引力。指数表现：长债涨势延续。上周7-10年、10年以上地方债指数分别变动-0.02%、+0.10%。10年以上长期限品种涨势延续，涨幅基本持平同期限国债。超长端地方债在近期利率下行环境中表现稳健，反映配置盘对高票息资产的持续追逐。区域流动性分化：安徽放量，江苏延续活跃。上周地方债二级市场成交流动性整体小幅改善。活跃区域中，安徽地方债成交笔数环比明显放量至219笔，跃居当周成交量前二；江苏地方债成交笔数亦超200笔，延续较高活跃度。广东、四川、浙江等传统活跃区域成交笔数也维持在较高水平（170笔、130笔、116笔）。从成交期限看，安徽、湖南、新疆等地区成交期限均值超过23年，反映出超长端品种是近期二级交易的重点品种。成交收益：长债可达2.3%，区域利差较宽。成交收益方面，安徽、湖南、新疆20年以上长债收益可达2.3%附近，其余各区域政府债平均收益多在1.7%至2.3%的较宽区间。具体来看：| 区域 | 20年以上成交收益 | 特征 |||||| 安徽 | 约2.30% | 成交放量，收益较高 || 湖南 | 约2.30% | 长债收益具吸引力 || 新疆 | 约2.32% | 偏高收益区域 || 江苏 | 约2.23% | 流动性好，收益适中 || 广东 | 约2.26% | 收益居中 || 北京 | 约1.38% | 收益最低（经济发达） |区域之间收益差异反映市场对不同地区信用状况和流动性的差异化定价。经济发达地区（北京、上海）收益率偏低，而中西部和边疆地区（新疆、湖南）收益率更高，提供了区域利差交易的空间。H2：投资启示与市场展望。供给端：7月地方债发行计划已陆续披露，湖南、湖北、江苏、浙江等省份计划发行规模靠前，供给压力仍将维持。特别国债、新增专项债的集中发行对市场流动性的扰动需持续关注，但央行工具箱（MLF加量、买断式逆回购等）的灵活运用有望对冲供给冲击。需求端：10年以上地方债涨势延续，反映配置盘对高票息资产的刚性需求。20年以上长债收益可达2.3%附近，在10年期国债利率1.73%的背景下，超长端地方债的利差保护较为充足。策略建议： 配置型投资者：关注30年期地方债19.1bp的利差水平，在利率区间震荡格局下，超长端利差保护较为充分。 交易型投资者：关注安徽、湖南、新疆等高收益区域的流动性改善机会。 区域利差策略：北京-新疆利差可达近100bp，可关注区域利差收缩的交易机会。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：特殊再融资债的发行对市场意味着什么？答：特殊再融资债是用于化解地方存量隐性债务的专项债券。截至6月底，当月特殊再融资专项债发行2065.9亿元，占当月地方债发行规模的18%。特殊再融资债的持续发行标志着地方债务化解进入实操阶段，对市场而言，一方面增加利率债供给，另一方面有助于降低地方债务风险溢价。问：地方债发行利差为什么重要？答：发行利差（地方债票面利率与同期限国债利率之差）反映了市场对不同地区信用状况和流动性的定价。30年期品种利差19.1bp，较10年期（6.2bp）更高，反映超长端地方债的流动性溢价补偿更为充分。利差走阔一般意味着供给压力加大或风险偏好下降，利差收窄则反映配置需求强劲。问：为什么安徽地方债成交突然放量？答：安徽地方债成交笔数环比放量至219笔，跃居当周成交量前二。可能原因包括：①安徽近期有较大规模地方债新发上市；②市场对安徽区域信用状况的认可度提升；③安徽长债收益达2.3%附近，对配置盘具有吸引力。具体原因需结合当地发债计划和市场情绪综合判断。问：如何理解区域间地方债收益率的差异？答：北京20年以上地方债收益约1.38%，新疆约2.32%，利差近100bp。这种差异反映：①不同地区的财政实力和信用状况差异；②二级市场流动性的差异（北京债券交易更活跃、流动性更好）；③投资者对不同区域的风险溢价要求不同。这为区域利差交易提供了空间。问：当前地方债的配置价值如何？答：10年期国债利率约1.73%，10年期地方债发行利差约6.2bp，30年期利差19.1bp。超长端（20年以上）地方债二级收益可达2.3%附近，在低利率环境下利差保护较为充分。对于配置型投资者，超长端地方债的票息价值值得关注；对于交易型投资者，区域利差收缩和流动性改善提供了波段操作机会。数据来源说明：本报告基于国金证券《地方政府债供给及交易跟踪》（2026年7月2日），数据来源包括企业预警通、iFinD等。