【浦银国际证券】新一代大模型正式发布，AI叙事推动估值修复-260702（6页）.pdf

核心结论速览： 美团发布万亿参数大模型LongCat-2.0：为国内首个依托5万张国产算力卡完成完整训练与推理的万亿级MoE大模型，总参数1.6万亿、原生支持百万字超长上下文，预览版以匿名代号OwlAlpha接入OpenRouter平台调用量跻身全球前三。 美团在具身智能领域广泛布局，或进入收获期：根据宇树科技招股书，美团为其第一大外部股东，合计持股9.65%。宇树科技在2025年全球人形出货量排名第一。美团还投资了银河通用、自变量、星海图等十余家具身智能企业。 AI叙事有望推动公司估值修复：本次大模型落地打破市场仅将公司视作本地生活交易平台的原有认知，有望带来估值修复弹性。当前股价68.55港元，浦银国际目标价100港元，潜在升幅46%。 大模型调用量跻身全球前三：LongCat-2.0在代码、Agent评测性能上对标头部海外闭源模型，反映美团AI技术实力已进入国内第一梯队。 维持“买入”评级：浦银国际预计2026年收入同比增长9.2%，二季度外卖UE环比将进一步改善，接近盈亏平衡。 风险提示：大模型持续高额研发投入对利润端存在负面影响；行业竞争加剧；业务复苏不及预期。H2：研究背景与投资逻辑。美团（3690.HK）作为中国领先的本地生活服务平台，近年来在AI领域的布局持续深化。2026年7月，美团正式发布并开源自研万亿参数大模型LongCat-2.0，标志着公司在AI核心技术能力上实现重大突破。与此同时，美团在具身智能领域的广泛投资布局也开始进入收获期——宇树科技作为全球人形机器人出货量第一的企业即将登陆科创板，美团作为其第一大外部股东（持股9.65%）有望获得显著投资收益。浦银国际发布研究报告指出，美团的AI叙事有望推动市场对公司进行价值重估，打破市场仅将公司视作本地生活交易平台的原有认知，带来估值修复弹性。报告维持“买入”评级，目标价100港元，对应潜在升幅46%。H2：万亿大模型发布——AI实力跻身第一梯队。LongCat-2.0技术亮点。LongCat-2.0是国内首个依托5万张国产算力卡完成完整训练与推理的万亿级MoE（混合专家）大模型，总参数达1.6万亿，原生支持百万字超长上下文。其预览版以匿名代号“OwlAlpha”接入全球API平台OpenRouter，调用量已跻身全球前三。在性能表现上，LongCat-2.0在代码生成、Agent（智能体）评测等关键指标上对标头部海外闭源模型，反映美团在AI大模型领域的技术实力已进入国内第一梯队。对美团的战略意义。LongCat-2.0的发布对美团具有多重战略意义：①技术实力验证——万亿参数国产算力卡的完整训练验证了美团在AI基础设施上的技术积累；②业务赋能潜力——大模型可深度赋能美团的本地生活业务场景，提升智能推荐、智能客服、商家运营效率；③估值重估催化剂——打破市场对美团“仅是一家外卖/到店平台”的单一认知，AI属性有望获得资本市场重新定价。H2：具身智能布局——广泛投资或进入收获期。根据宇树科技招股书披露，美团为宇树科技第一大外部股东，合计持股9.65%。根据IDC数据，宇树科技在2025年全球人形出货量排名第一，2025年度人形机器人出货量已超5,500台。除了宇树科技，美团还广泛布局了具身智能产业链：| 被投企业 | 领域 | 美团角色 |||||| 宇树科技 | 人形机器人整机 | 第一大外部股东（9.65%） || 银河通用 | 具身智能 | 天使投资人 || 自变量 | 具身智能 | 投资方 || 星海图 | 具身智能 | 投资方 |据不完全统计，美团在具身智能领域已投资十余家企业，覆盖人形整机与具身大脑等核心环节。随着人形机器人赛道迎来上市潮（宇树科技科创板上市申请已获证监会同意），美团除获得投资收益外，也可借助具身智能赋能现有业务（如无人配送、智能仓储），降低长期履约成本。H2：财务展望与估值。收入与利润预测。浦银国际预计美团2026年收入同比增长9.2%。随着行业竞争放缓，公司亏损情况有望逐步修复，预计二季度外卖UE（单位经济）环比将进一步改善，接近盈亏平衡。盈利预测。| 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E ||||||||| 营业收入（人民币百万元） | 337,592 | 365,982 | 399,352 | 446,130 | 495,193 || 经营利润（人民币百万元） | 36,845 | (25,041) | (10,756) | 16,507 | 29,216 || 调整后净利润（人民币百万元） | 43,772 | (18,648) | (5,140) | 21,078 | 32,685 |估值与目标价。浦银国际给予美团目标价100港元，基于2028年调整后目标市盈率16.1倍。当前股价68.55港元，潜在升幅46%。评级为“买入”。股价催化剂。 LongCat-2.0大模型商业化进展超预期。 宇树科技科创板上市带来的投资收益兑现。 外卖UE改善超预期。 到店酒旅业务利润率提升。H2：风险提示。 研发投入对利润的压制：大模型持续高额研发投入可能对利润端产生负面影响。 行业竞争加剧：外卖、到店等核心业务面临竞争压力，可能导致增长放缓和投入加大。 业务复苏不及预期：消费复苏节奏若低于预期，可能影响到店酒旅等业务的收入增长。 AI商业化落地进度：大模型的商业化路径和变现节奏存在不确定性。 具身智能投资回报：被投企业的上市进度和估值存在不确定性。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：美团LongCat-2.0大模型的核心技术参数是什么？答：LongCat-2.0是国内首个依托5万张国产算力卡完成完整训练与推理的万亿级MoE大模型，总参数1.6万亿，原生支持百万字超长上下文。预览版以匿名代号OwlAlpha接入OpenRouter平台，调用量跻身全球前三，代码、Agent评测性能对标头部海外闭源模型。问：美团在具身智能领域有哪些重要投资？答：美团是宇树科技第一大外部股东（持股9.65%），宇树科技2025年全球人形出货量排名第一。此外还投资了银河通用（天使投资人）、自变量、星海图等十余家具身智能企业，覆盖人形整机与具身大脑等环节。问：美团的AI布局对估值有何影响？答：浦银国际认为，LongCat-2.0大模型的发布打破了市场仅将美团视作本地生活交易平台的原有认知，AI属性有望推动公司估值修复。目标价100港元，潜在升幅46%。问：美团的核心业务基本面如何？答：展望二季度，浦银国际预计公司收入同比增长9.2%。随着行业竞争放缓，亏损情况有望逐步修复，二季度外卖UE环比将进一步改善，接近盈亏平衡。问：美团面临的主要风险是什么？答：主要风险包括：大模型持续高额研发投入对利润端的负面影响；行业竞争加剧导致增长放缓和投入加大；消费复苏不及预期；AI商业化落地进度存在不确定性；具身智能被投企业上市进度和估值存在不确定性。数据来源说明：本报告基于浦银国际《美团（3690.HK）：新一代大模型正式发布，AI叙事推动估值修复》（2026年7月2日），数据来源包括公司公告、IDC、宇树科技招股书、Bloomberg等。