农林牧渔行业2026年中期策略：底部已现蓄力反转-260702（60页）.pdf

核心结论速览。 26Q2或是本轮生猪周期价格最低点：4月份猪价一度跌破9元/公斤，创2006年以来新低，估算26年上半年自繁自养头均亏损约238元/头。行业深度亏损推动市场化出清，叠加母猪产能调控政策持续加码（能繁正常保有量从3900万头下调至3750万头），下半年猪价有望迎来拐点。 原奶价格反转将至，散奶淡季涨价信号明确：26年2季度以来散奶价格震荡走强，6月第一周主流成交价格2.9-3.1元/公斤，明显高于去年同期（1.6-1.8元/公斤）；下游乳企喷粉基本停止，行业已进入去库存阶段。奶牛存栏579.4万头，同比减少4.2%，牛群结构老龄化问题将在27年显现。 白鸡产业链各环节景气分化：26年上半年父母代鸡苗53.3元/套保持高位，商品代鸡苗3.1元/羽（年初+13.1%）。6月起法国引种恢复，下半年父母代种鸡环节有望维持高景气，商品代供给或逐步增长。 生猪板块估值处于近10年最低位：申万生猪养殖板块当前PB约2.07倍，ROE下行带动估值回落至历史最低水平。26Q1上市猪企直接融资金额134亿元（vs 25年全年59亿元），企业通过大规模融资保障现金流。 鱼粉价格创历史新高，水产料企业成本压力巨大：进口鱼粉价格从年初13400元/吨快速上涨至22000元/吨，26年1-5月饲料用鱼粉进口量同比下降21%。秘鲁鱼粉减产传导至全球供应链，特种水产料毛利率承压。 功能性宠物食品成为主粮赛道结构性红利：2026年618卫仕品牌排名由第15位跃升至第9位，功能性产品驱动品牌格局重塑。国内宠物食品品牌CR10由2020年22%提升至2025年36%，头部品牌加速抢占份额。 玉米种业景气度回升，转基因渗透率稳步提升：玉米制种面积从2023年460万亩回落至2026年约350万亩，行业去库存持续推进。2026年转基因玉米种植面积预计达8000万亩，第四批73个品种已公示，审定进入常态化。研究背景与全景图谱。2026年上半年，农林牧渔行业呈现“总量承压、结构分化”的复杂图景：生猪养殖深度亏损推动产能加速出清，原奶供需趋于平衡拐点在即，白鸡产业链维持盈利但各环节景气分化，饲料行业面临鱼粉价格暴涨与下游亏损双重挤压，动保行业需求周期性承压，宠物食品市场稳步扩容且功能性产品成为新趋势。行业全景数据： 生猪：26H1生猪均价约10.4元/公斤（同比-41.9%），自繁自养头均亏损约238元；能繁母猪3904万头（同比-3.3%），申万生猪养殖板块PB约2.07倍（近10年最低）。 牧业：生鲜乳3.01-3.03元/公斤低位震荡；奶牛存栏579.4万头（同比-4.2%），活牛价格28.08元/公斤（较25年初+17%）。 肉禽：白鸡父母代53.3元/套，商品代3.1元/羽；黄鸡5.7元/斤；白羽鸡出栏90.6亿只，占全国肉禽57.9%。 饲料：1-5月全国饲料产量1.39亿吨（同比+5.4%），鱼粉价格13400→22000元/吨。 动保：26Q1动保板块毛利率35.2%（同比-1.5pct），应收账款周转天数持续上升。 宠物食品：市场规模1084亿元（2025年），品牌CR10达36%。 种植：厄尔尼诺已形成（极强概率63%），玉米制种面积350万亩，转基因玉米种植预计8000万亩。（数据来源：国家统计局，农业农村部，饲料工业协会，中国海关，Wind，广发证券发展研究中心）。服务商生态分析。生猪养殖——周期底部，格局重塑。行业产能去化进入加速期。2025年9月以来能繁母猪存栏量持续同比下降（25Q3 -0.7% → 25Q4 -2.9% → 26Q1 -4.3%），26年3月新生仔猪数量首次同比下降。政策端，农业农村部5月将能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头，并召开座谈会要求头部企业“带头压减产能、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重”。养殖企业融资规模大幅增长，26Q1直接融资金额达134亿元（25年全年仅59亿元），头部企业凭借成本优势与资金实力穿越周期。牧业——原奶反转在即，肉牛联动向上。原奶供需趋于平衡。散奶价格淡季不淡（6月第一周2.9-3.1元/公斤，vs 去年同期1.6-1.8元/公斤），下游乳企喷粉基本停止，行业进入去库存阶段。奶牛存栏579.4万头（同比-4.2%），但单产加速提升（2025年10.5吨，同比+6.1%）使产量仍增长（26Q1牛奶产量922万吨，+3.4%）。牛群结构老龄化问题将在27年显现，原奶供给或面临实际缺口。肉牛方面，国内牛存栏9373万头（21年以来最低），进口牛肉配额制限制进口冲击，活牛价格较25年初上涨17%。肉禽养殖——白鸡持续扩容，黄鸡供给增长有限。白鸡行业持续扩容。2025年白羽鸡出栏90.6亿只（同比+5.9%），占全国肉禽57.9%。下游中式炸鸡赛道快速增长（相关企业注册量同比+44.7%），推动全鸡产品转换率提升。头部企业深加工产品销量加速增长（圣农+44.8%，仙坛+40.2%）。黄鸡方面，父母代种鸡存栏2243万套（同比-1.0%），在产父母代同比下降5.0%，下半年供给增幅相对有限。（数据来源：国家统计局，农业农村部，禽业协会，红餐大数据，广发证券发展研究中心）。典型场景深度解析。场景一：生猪产能调控——从3900万到3750万的政策加码。标杆案例：2026年生猪产能综合调控实施方案修订。5月14日，农业农村部发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头调整为3750万头。绿色区间从正常保有量的92%-105%收紧至92%-103%（对应3450万头-3863万头），黄色区域上限从110%收紧至106%、下限从85%收紧至88%。执行落地：头部生猪养殖企业逐步开始停建猪场、调减母猪产能。农业农村部、国家发改委召开座谈会，要求头部企业“带头压减生猪产能和产量，带头严控二次育肥，带头淘汰弱仔猪，带头降低出栏体重”。河南、山东等地方政府也出台相关生猪产能调控政策。市场反应：26年4、5月猪料销量环比分别下降4.3%、1.0%，反映存栏正在收缩。申万生猪养殖板块PB约2.07倍，处于近10年最低水平。启示：政策从“引导”转向“约束”，能繁母猪去化有望加速，行业供需格局逐步改善，下半年猪价有望迎来拐点。场景二：鱼粉价格暴涨——全球供应链危机的传导。标杆案例：2026年鱼粉价格创历史新高。受厄尔尼诺影响，秘鲁沿岸海水温度偏高导致鳀鱼幼鱼比例偏高及鱼群向深海迁移，中北部鳀鱼捕捞量大幅下降。根据IFFO数据，1-4月全球鱼粉产量同比下降26%。我国鱼粉进口价格从年初13400元/吨快速上涨至22000元/吨，创历史新高。传导链条：鱼粉成本上行带动特种水产料价格多轮提价，但由于上半年水产价格整体较弱运行，且2季度为投苗旺季，饲料成本压力向下游传导幅度有限，2季度水产料企业毛利率承压。1-5月我国饲料用鱼粉进口量仅67.5万吨，同比下降21%。启示：全球鱼粉供应紧缺短期内难以缓解，具备全球供应链管控和研发实力的饲料龙头有望在行业调整期实现逆势扩张。场景三：功能性宠物食品——品牌竞争格局的重塑。标杆案例：2026年618功能性宠物食品品牌跃升。2026年618期间，卫仕品牌排名由2025年双十一榜单第15位跃升至第9位，功能性产品（如“深海美毛”猫粮）成为核心驱动力。麦富迪宣布品牌战略全面升级，推出养胃增肌与益肤美毛功能猫粮；弗列加特发布《鲜肉精准营养红皮书》，上新体态管理成猫粮等新品；顽皮推出专研护肠与大龄成猫功能烘焙粮；领先推出蓬蓬系列（美毛）与壮壮系列（护肠）。行业趋势：消费者需求正从“精致养宠”迈向“科学养宠”与“宠物友好”，功能性主粮成为新的结构性机会。品牌CR10由2020年22%提升至2025年36%，品类红利从“性价比→高鲜肉冻干→烘焙粮→功能粮”持续迭代。启示：具备研发能力和功效验证的品牌有望在新一轮产品周期中实现弯道超车。（数据来源：农业农村部，IFFO，天猫宠物，广发证券发展研究中心）。技术演进方向。情景一：生猪产能加速出清，周期反转确认（高概率）。仔猪价格已跌破现金成本（当前157元/头），母猪价格较年初下跌15.1%，产能去化从“慢变量”转为“快变量”。26Q2或是本轮周期猪价最低点，下半年供需逐步改善，猪价有望迎来拐点。情景二：原奶价格上行，牧业周期反转（中高概率）。散奶淡季涨价+喷粉停止表明供需趋于平衡。牛群结构老龄化将在27年折损实际产出，液态奶消费筑底企稳，乳制品深加工提供新增需求，原奶价格有望开启周期上行。情景三：转基因玉米商业化加速（高概率）。2026年转基因玉米种植面积预计达8000万亩（较2025年+60%），品种审定步入常态化（第四批73个品种已公示）。转基因玉米亩均净利润可增加100-320元，农户接受度有望持续提升。（数据来源：农业农村部，广发证券发展研究中心）。商业模式创新。模式一：生猪养殖“成本领先+现金流管理”穿越周期。在行业深度亏损期，成本优势是猪企在周期底部节流的关键。头部企业成本已降至13-14元/公斤，同时通过大规模融资保障现金流安全（26Q1上市猪企融资134亿元，为25年全年的2.3倍）。成本领先的企业将在周期反转时获得更强盈利弹性。模式二：白鸡深加工转型提升产品附加值。下游B端中式快餐（中式炸鸡门店2.8万家，企业注册量+44.7%）和C端量贩零食、会员制超市等新型渠道增长，推动白鸡深加工产品放量。头部企业深加工产品销量同比增速达40%+，通过提升深加工渗透率平滑产业链周期波动。模式三：功能性宠物食品的研发驱动溢价。宠物食品从“吃饱”向“吃好、吃对”升级，功能性主粮（美毛、护肠、体态管理）成为品牌差异化竞争的核心抓手。具备研发能力和功效验证的品牌有望获得更高溢价和市场份额。（数据来源：公司公告，红餐大数据，广发证券发展研究中心）。未来3-5年机会洞察。机会赛道矩阵：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 推荐优先级 |||||||| 生猪养殖周期反转 | 高 | 大 | 2026H2-2027 | ★★★★★ || 原奶价格上行 | 中高 | 大 | 2026H2-2028 | ★★★★★ || 功能性宠物食品 | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★ || 转基因玉米种子 | 中 | 大 | 2026-2029 | ★★★★ || 白鸡深加工 | 中 | 中 | 2026-2028 | ★★★ |重点公司推荐： 生猪养殖：温氏股份、牧原股份（成本优势龙头），正邦科技（经营反转潜力）。 牧业：优然牧业、现代牧业（原奶+肉牛联动）。 肉禽：圣农发展（深加工转型）、益生股份（父母代种鸡）。 宠物食品：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 种植与种子：隆平高科、登海种业（转基因玉米）。（数据来源：广发证券发展研究中心）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部子行业分析，请访问下载页下载完整PDF报告。常见问题（FAQ）。问：生猪养殖周期何时迎来拐点？答：能繁母猪存栏量25Q3以来持续同比下降（25Q3 -0.7%→25Q4 -2.9%→26Q1 -4.3%），26年3月新生仔猪首次同比下降，26年4、5月猪料销量环比分别下降4.3%、1.0%。26Q2或是本轮周期猪价最低点，下半年猪价有望迎来拐点。问：原奶价格为什么即将反转？答：（1）散奶淡季涨价，6月第一周2.9-3.1元/公斤，明显高于去年同期1.6-1.8元/公斤；（2）下游乳企喷粉基本停止，行业进入去库存阶段；（3）奶牛存栏579.4万头，同比-4.2%，牛群结构老龄化将在27年折损产出。问：功能性宠物食品为何成为新趋势？答：消费者从“精致养宠”迈向“科学养宠”，美毛、护肠、体态管理等细分功能需求爆发。2026年618卫仕凭借“深海美毛”等功能性产品排名从第15跃升至第9位，功能性主粮成为品牌竞争格局重塑的核心驱动力。问：转基因玉米的商业化进展如何？答：2026年转基因玉米种植面积预计达8000万亩。品种审定已步入常态化，第四批73个品种已公示，累计达234个品种。转基因玉米较常规品种增产3%-20%，亩均净利润可增加100-320元。问：鱼粉价格暴涨对饲料行业有何影响？答：鱼粉价格从13400→22000元/吨（+64%），创历史新高。全球鱼粉产量同比-26%，中国进口鱼粉同比-21%。具备全球供应链管控和配方替代能力的饲料龙头有望在行业调整期实现逆势扩张。问：白鸡深加工的增长逻辑是什么？答：下游中式炸鸡门店达2.8万家（企业注册量+44.7%），推动鸡副产品需求增长，提升全鸡产品转换率；量贩零食、会员制超市等新渠道加速深加工产品放量。头部企业深加工产品销量同比增速40%+。数据来源说明。本报告数据主要来源于：国家统计局、农业农村部、饲料工业协会、中国海关总署、中国黄金协会、禽业协会、IFFO、Wind、广发证券发展研究中心。