2026下半年家电行业投资策略：穿越周期全球进击-260702（50页）.pdf

核心结论速览。 白电板块估值处于历史低位：申万白色家电指数PE为11.21倍，显著低于2012年以来中枢13.41倍，处于20%分位左右，具备极高长期配置价值。 空调26Q1内销重回正增长：26Q1家空内销量2757万台（同比+0.8%），经历25Q4深度调整后环比改善；外销受高基数影响承压（26Q1同比-5.8%）。 以旧换新政策拉动显著：24年中央加力支持以旧换新8大类家电实现销售量6000多万台，直接拉动消费超2600亿元；25年消费者参与家电以旧换新产品超1.29亿台。 新兴市场出口空间广阔：中国大家电出口对美依存度已降至10%以下，拉丁美洲、非洲等新兴市场家电渗透率仍较低，26年4月对北美空调、冰箱出口增速已转正。 铜价高位震荡加剧成本压力：铜价25年底突破100000元/吨，26年以来高位震荡，下游空调厂商纷纷涨价3-12%，头部企业凭借规模优势对冲成本压力。 扫地机行业头部效应增强：科沃斯/石头科技25年线上份额同比+5.4/+2.2pcts，26M1-4仍保持领先；海外仍为高成长性蓝海市场，iRobot退出进一步出让空间。 家电企业积极向科技领域转型：机器人（三花/德昌/华翔）、液冷（华之杰）、PCB钻针（民爆光电）、NAS（绿联科技）等新赛道多点开花。研究背景与全景图谱。2026年上半年，家电行业在“内需政策退坡、外需地缘扰动、成本高位震荡”的多重压力下，板块估值回落至历史低位，但结构性机会依然突出。白电龙头凭借“低估值、高分红、稳增长”属性构筑安全边际；科技转型型家电企业向机器人、液冷、半导体等新兴赛道延伸打开估值弹性；以清洁电器为代表的新消费品类在海外渗透率持续提升，成长空间广阔。核心数据分布： 白电内销：26Q1家空内销2757万台（+0.8%），4月-7.1%；洗衣机-5.8%；冰箱-7.9%。 白电外销：26Q1家空出口-5.8%，洗衣机+17.6%，冰箱+8.3%。 厨电：26Q1烟灶零售额-12%/-15%，洗碗机线上+27.3%。 清洁电器：26M1-4扫地机线上销额-18%，洗地机-9%。 出口整体：26Q1家电出口量+10%、出口额-1%（1-4月出口额增速回正）。 估值：白电PE 11.21倍（历史20%分位），基金家电持仓1.91%（连续6季度回落）。（数据来源：产业在线，奥维云网，海关总署，申万宏源研究）。服务商生态分析。白电——格局稳定，龙头份额集中。空调出货端CR3达60.4%，格力/美的/海尔市占率分别为20.1%/29.9%/10.4%。头部企业全球多地布局生产基地（海尔全球35个工业园、美的海外23个制造基地），良好应对关税波动。新兴市场需求旺盛（东南亚/南美/中东非），26年4月对北美空调、冰箱出口增速已转正。厨电——传统品类承压，新兴品类分化。以旧换新基数压力渐显，26Q1烟灶零售额-12%/-15%；洗碗机线上表现亮眼（+27.3%），线下承压（-23.3%）；集成灶持续低迷（-27.4%）。清洁电器——头部效应增强，海外空间广阔。扫地机行业CR2（科沃斯+石头）25年份额同比提升7.6pcts。海外市场，石头科技25年扫地机器人销量/额份额全球第一，iRobot破产重组进一步出让北美市场空间。两轮车——内销短期承压，外销受益油改电。25H2新国标落地+国补高基数致内销承压，但头部企业优势扩大。东南亚油改电政策推进（越南2030年禁摩、泰国电摩补贴），电动两轮车出口高景气。（数据来源：产业在线，奥维云网，公司公告，申万宏源研究）。典型场景深度解析。场景一：以旧换新——从爆发到基数的政策周期。标杆案例：家电以旧换新政策效果复盘。24年7月“以旧换新”政策落地，对8类家电给予15-20%补贴（单件上限2000元）。24年实现销售量6000多万台，直接拉动消费超2600亿元；25年消费者参与超1.29亿台；截至26年4月，销售3473.5万台、带动销售额1415.4亿元。政策迭代：25年扩围至12类（增加净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉）；26年更为聚焦，1级能/水效的6类家电补贴15%、上限1500元。市场影响：24-25年高基数压力下，26年品类表现分化——空调1-4月线上-33.9%，洗碗机线上+31.3%，彩电线下+11.0%。启示：政策刺激带来需求前置，高基数后的结构调整期反而是布局龙头的窗口。场景二：空调周期——25Q4是至暗时刻，26Q1环比改善。标杆案例：空调出货的周期性规律。根据产业在线数据，2006-2018年空调内销在经历约8-10个季度增长后，会经历约4个季度左右的调整。25Q1/Q2/Q3同比分别+6.2%/+11.6%/+6.0%，维持较高景气度；25Q4在基数压力下同比大幅下滑29.4%。26Q1内销同比+0.8%，重回正增长通道。渠道库存：截至26年3月，空调渠道库存5460万台（环比+473万台），库存/销量比升至54%（显著高于15年至今中枢37%）。价格端：铜价高位震荡（26年6月同比+28%），空调厂商纷纷涨价3-12%（奥斯克斯、海信、日立等），格力承诺不涨价。头部企业凭借规模优势对冲成本压力。启示：空调行业已进入“供给降速、库存消化、价格修复”阶段，板块估值处于历史低位，配置性价比凸显。场景三：家电企业科技转型——从传统制造到新兴赛道。标杆案例：家电企业跨界布局。机器人赛道：三花智控（特斯拉人形机器人机电执行器核心供应商）、德昌股份（无框力矩电机）、华翔股份（美的人形机器人潜在供应链）、科沃斯（为AI机器人整机代工）。PCB钻针：民爆光电收购厦芝精密（国内少数具备50倍径钻针量产能力企业，导入胜宏科技/深南电路/沪电股份等）。NAS存储：绿联科技25年国内线上NAS销售额份额超40%（群晖从59%下滑至20%），2026年CES推出AI NAS iDX系列。液冷/半导体：安孚科技投资硅光异质集成薄膜铌酸锂芯片（易缆微），华之杰液冷充电枪批量供应北美头部客户。启示：家电企业依托精密制造能力向高成长科技赛道延伸，估值体系有望重塑。（数据来源：公司公告，产业在线，奥维云网，申万宏源研究）。技术演进方向。情景一：白电龙头估值修复（高概率）。白电PE 11.21倍（历史20%分位），头部企业股息率具有吸引力（格力超50%分红率、美的海尔稳健分红）。以旧换新基数压力消化后，内需有望企稳，出口新兴市场高景气延续，估值修复可期。情景二：清洁电器海外高增长延续（高概率）。扫地机海外仍为蓝海市场，iRobot退出进一步出让份额。石头科技25年扫地机销量/额全球第一，科沃斯海外收入+52%。洗地机国内价格战趋缓，海外渗透率持续提升。情景三：家电科技转型打开估值弹性（中高概率）。机器人（人形机器人量产在即）、液冷（AI数据中心散热需求爆发）、PCB钻针（AI服务器板需求高增）、NAS（AI Agent本地化部署需求）等新兴赛道，为家电企业提供跨行业成长空间。（数据来源：公司公告，申万宏源研究）。商业模式创新。模式一：“低估值+高分红+稳增长”红利策略。白电龙头兼具低估值（PE历史20%分位）、高分红（格力超50%、美的/海尔稳健）、稳增长（海外新兴市场+以旧换新）三重属性。内销以旧换新政策稳定基本盘，出口全球多地工厂布局淡化关税冲击。模式二：家电企业向科技赛道延伸的跨界转型。泛科技型家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移。这种跨界转型的本质是精密制造能力的复用——电机技术向机器人电机延伸、精密加工向PCB钻针延伸、散热技术向液冷延伸。模式三：新消费品类的海外渗透。以清洁电器为代表的家电新消费品类在国内渗透率持续提升（扫地机、洗地机），海外市场空间更为广阔。石头科技、科沃斯等企业在产品力上已实现对iRobot等国际品牌的超越，借助跨境电商和线下渠道实现全球扩张。（数据来源：公司公告，申万宏源研究）。未来3-5年机会洞察。机会赛道矩阵：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 推荐优先级 |||||||| 白电（红利） | 高 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 清洁电器（出海） | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 机器人零部件 | 低 | 极大 | 2027-2030 | ★★★★ || 液冷/AI散热 | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★ || PCB钻针 | 中 | 中 | 2026-2028 | ★★★ |投资建议——三大主线：主线一 ：白黑电领先企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、海信家电。主线二 ：泛科技型家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴领域迁移，推荐华之杰（液冷+无人机+机器人）、民爆光电（PCB钻针）、绿联科技（AI NAS）、安孚科技（半导体第二主业）。主线三 ：以清洁电器为代表的新消费品类海外渗透率持续提升，推荐科沃斯、石头科技（扫地机双子星）、德昌股份（EPS电机量产）、欧圣电气（大客户订单突破）。（数据来源：申万宏源研究）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部公司估值，请访问下载页下载完整PDF报告。常见问题（FAQ）。问：白电板块当前估值处于什么水平？答：申万白色家电指数PE为11.21倍，显著低于2012年以来中枢13.41倍，处于20%分位左右。板块估值处于近年底部，配置性价比凸显。问：以旧换新政策对家电行业的影响如何？答：24年拉动消费超2600亿元，25年超1.29亿台参与。但高基数压力在26年显现，品类表现分化。政策退坡后的结构调整期反而是布局龙头的窗口。问：家电出口的前景如何？答：26Q1家电出口量+10%（1-4月出口额增速回正）。新兴市场（东南亚/南美/中东非）需求旺盛，中国大家电出口对美依存度已降至10%以下。海尔、美的全球多地工厂布局淡化关税冲击。问：清洁电器行业的投资机会在哪里？答：内销头部效应增强（科沃斯/石头CR2份额提升），海外仍为蓝海市场（iRobot退出）。石头科技25年扫地机销量/额全球第一，科沃斯海外收入+52%。推荐扫地机双子星。问：家电企业向科技转型有哪些方向？答：机器人（三花/德昌/华翔）、液冷（华之杰）、PCB钻针（民爆光电）、NAS（绿联科技）、半导体（安孚科技）。家电企业依托精密制造能力向高成长赛道延伸。问：重点推荐标的估值如何？答：白电龙头26年PE约10-12倍：美的集团（11X）、海尔智家（8X）、格力电器（6X）；清洁电器26年PE约12-13X：科沃斯（13X）、石头科技（12X）；科技转型标的26年PE因新业务占比不同分化较大。具体见报告估值表。数据来源说明。本报告数据主要来源于：产业在线、奥维云网、海关总署、商务部、公司公告（美的集团、海尔智家、格力电器、石头科技、科沃斯等）、申万宏源研究。