2026下半年家电行业投资策略：穿越周期全球进击-260702（50页）.pdf

核心数据速览。 白电PE 11.21倍，历史20%分位，显著低于中枢13.41倍。 以旧换新：24年拉动2600亿/6000万台，25年1.29亿台参与。 26Q1空调内销+0.8%，经历25Q4-29.4%后重回增长。 洗衣机26Q1外销+17.6%，冰箱外销+8.3%。 26Q1家电出口量+10%，1-4月出口额增速回正。 扫地机CR2份额+7.6pcts（25年），科沃斯/石头领先。 石头科技25年扫地机销量/额全球第一。 基金家电持仓1.91%，连续6季度回落。报告核心数据解读。白电数据——内销企稳，外销分化。空调：25年内销10521万台（+1.0%）；26Q1内销2757万台（+0.8%），4月-7.1%。外销25年累计-3.3%，26Q1-5.8%（高基数影响）。CR3达60.4%。洗衣机：26Q1内销-5.8%、外销+17.6%，4月外销+14.2%延续高景气。冰箱：26Q1内销-7.9%、外销+8.3%，4月外销+13.2%环比提速。渠道库存：3月渠道库存5460万台（环比+473万台），库存/销量比54%（中枢37%）。（数据来源：产业在线，申万宏源研究）。厨电与清洁数据——品类分化。厨电：26Q1烟灶零售额-12%/-15%；洗碗机线上+27.3%（线下-23.3%）；集成灶-27.4%。扫地机：26M1-4线上销额-18%（高基数）；25年科沃斯/石头份额+5.4/+2.2pcts。洗地机：26M1-4线上销额-9%，价格战趋缓。（数据来源：奥维云网，申万宏源研究）。出口与成本数据。出口：26Q1家电出口量11.74亿台（+10%）、出口额1719亿元（-1%）；1-4月出口额增速回正。对北美空调/冰箱4月出口增速转正（+20.9%/+14.9%）。铜价：25年底突破100000元/吨，26年6月同比+28%；空调厂商涨价3-12%。汇率：美元兑人民币6.8175（较年初-2.93%），低于2015年以来中枢6.85。（数据来源：海关总署，Wind，申万宏源研究）。报告独有数据价值——场景级与ROI级颗粒度。空调周期性规律：2006-2018年，经历约8-10个季度增长后迎来约4个季度调整。25Q4同比-29.4%为深度调整，26Q1同比+0.8%重回正增长。以旧换新政策加码历程：24年（8类、15-20%补贴、单件上限2000元）→25年（扩至12类）→26年（6类、15%、上限1500元）。出口市场结构变化：中国大家电出口对美依存度已降至10%以下。26年4月对北美空调出口+20.9%（vs 3月-11.3%），拐点已现。铜价对空调成本影响：铜在空调原材料成本中占比约20%，铜价每上涨10%对应空调成本上升约2%。25年底铜价突破10万/吨，厂商涨价3-12%。扫地机海外空间测算：iRobot退出北美市场，石头科技25年扫地机销量/额全球第一，海外收入占比持续提升，北美份额有望进一步出让。基金持仓连续回落：26Q1家电板块配置比例1.91%，环比连续6个季度回落。主动基金白电超配0.29%，小家电/零部件/照明均为低配。白电估值历史对比：当前PE 11.21倍，仅2012年以来20%分位；而2015年牛市高点PE超20倍，2018年高点约18倍。家电科技转型标的：三花智控（机器人机电执行器）、华之杰（液冷+无人机+机器人）、民爆光电（PCB钻针）、绿联科技（AI NAS）、安孚科技（硅光芯片）等。（数据来源：产业在线，商务部，海关总署，Wind，公司公告，申万宏源研究）。谁需要这份报告？ 家电行业投资者：了解白电估值底部、以旧换新政策影响、出口景气度与科技转型机会。 消费行业分析师：获取白电/厨电/清洁电器细分数据与三大投资主线。 家电企业管理者：评估行业竞争格局、成本趋势与海外布局战略。 关注高股息的投资者：评估白电龙头分红率与估值安全边际。 科技产业研究者：了解家电企业向机器人/液冷/半导体等赛道转型的进展。常见问题（FAQ）。问：白电板块当前估值处于什么水平？答：申万白色家电指数PE 11.21倍，处于2012年以来20%分位，显著低于历史中枢13.41倍。当前估值已充分反映悲观预期，配置性价比凸显。问：以旧换新政策退坡后家电需求会大幅下滑吗？答：24-25年政策拉动形成高基数，26年品类表现分化（空调-33.9%，但洗碗机+31.3%）。但白电龙头凭借海外新兴市场增长和产品结构升级，有望对冲内需下滑压力。问：家电出口的前景如何？答：26Q1出口量+10%，1-4月出口额增速回正。新兴市场（东南亚/南美/中东非）需求旺盛，对北美出口拐点已现（4月空调+20.9%）。海尔、美的全球工厂布局淡化关税冲击。问：清洁电器板块的投资机会在哪里？答：内销头部效应增强（CR2份额+7.6pcts），海外蓝海市场（石头科技全球第一、iRobot退出）。石头科技PE约12倍、科沃斯约13倍，成长性突出。问：家电企业向科技转型的进展如何？答：机器人（三花智控为特斯拉核心供应商）、液冷（华之杰批量供应北美头部客户）、PCB钻针（民爆光电收购厦芝精密）、AI NAS（绿联科技份额超40%）。估值体系有望重塑。问：重点推荐标的的估值与股息率如何？答：白电龙头26年PE 6-11倍、股息率3-6%；清洁电器26年PE 12-13倍；科技转型标的因新业务占比不同估值分化。具体见报告估值表（表11）。完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF版本包含以下全部内容：1. 白电板块行情回顾与出货数据（空调/洗衣机/冰箱）。2. 厨电板块品类表现（烟灶/洗碗机/集成灶）。3. 清洁电器行业数据（扫地机/洗地机）。4. 地产政策与家电需求关联分析。5. 以旧换新政策效果与品类分化。6. 家电出口数据与新兴市场机会。7. 铜价/汇率/集运指数等成本端分析。8. 白电板块估值历史对比与基金持仓。9. 三大投资主线详细解读（红利/科技/出海）。10. 家电企业科技转型全景梳理。11. 重点公司盈利预测与估值表（48家）。12. 完整风险提示与免责声明。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据主要来源于：产业在线、奥维云网、海关总署、商务部、Wind、公司公告（美的集团、海尔智家、格力电器、石头科技、科沃斯等）、申万宏源研究。