通信行业：建设数字中国通信网络基础设施显著受益-230510（80页）.pdf

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1、建设数字中国，通信网络基础设施显著受益建设数字中国，通信网络基础设施显著受益太平洋证券分析师：李仁波联 系 方 式：执业资格证书：S1190520040002日期：2023年5月10日证券研究报告证券研究报告2行情回顾：光通信表现亮眼，估值仍处低位建设数字中国，通信网络基础设施显著受益重点公司：算力逢低布局，应用与终端高看一线目录Contents123目录PZdUtXhUmUtRmOnQ7N8QbRpNmMtRnOjMoOmRkPpOsP7NoPsQvPtQvNMYrQyR3截止到第1季度，申万通信指数上涨51.5%，在申银万国31个行业分类中涨幅排名第二。从细分板块看，光通信表现最佳（+11

2、2.1%），光通信、通信设备、通信服务表现相对更优，其他涨幅排序分别为网优、卫星通信、IDC、零部件、物联网、汽车智能化。通信行业涨幅居前，光通信表现最好通信行业涨幅居前，光通信表现最好图：申银万国一级行业分类区间涨跌幅比较（截至图：申银万国一级行业分类区间涨跌幅比较（截至20232023年年4 4月月3030日）日）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：通信行业各细分行业涨跌幅（截至图：通信行业各细分行业涨跌幅（截至20232023年年4 4月月3030日）日）数据来源：Wind，太平洋证券研究院51.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%112.1

3、%54.5%54.4%35.5%30.9%30.3%25.8%19.6%2.3%0%20%40%60%80%100%120%4截止今年Q1季度，从个股表现来看，市场更关注光通信板块，其中通信行业涨幅第一的个股为剑桥科技（+460.5%），公司主要业务为高速光模块。机构持股提升，截止2023Q1数据，机构持有通信流通股46%，相比于2022Q4季度下降了1.8个百分点，高于过去3年的历史平均值44.7%。板块的估值水平处于过去3年的低位。目前PE（TTM）为30.78倍，行业总体的估值持续下降，正处于较低水平。光通信市场表现亮眼，机构持仓提升，估值仍处于低位光通信市场表现亮眼，机构持仓提升，估值

4、仍处于低位图：板块涨跌幅前十个股（截至图：板块涨跌幅前十个股（截至2023.4.302023.4.30）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：通信行业机构持仓及估值情况图：通信行业机构持仓及估值情况证券代码证券简称 区间涨幅上涨原因证券代码证券简称区间跌幅603083.SH剑桥科技460.5%光模块002089.SZ*ST新海-58.0%301205.SZ联特科技242.6%CPO002897.SZ 意华股份-35.9%300308.SZ中际旭创233.0%光模块301419.SZ 阿莱德-28.4%300502.SZ新易盛190.5%光模块300565.SZ 科信技术-27.8%68829

5、2.SH浩瀚深度150.5%数据流量智能化301314.SZ 科瑞思-25.5%300394.SZ天孚通信140.1%CPO603236.SH 移远通信-22.6%300025.SZ华星创业134.1%IP600775.SH 南京熊猫-9.9%300570.SZ太辰光99.9%光通信000839.SZ ST国安-9.9%300913.SZ兆龙互连91.5%高速连接线600522.SH 中天科技-9.7%600105.SH永鼎股份88.3%光通信688668.SH 鼎通科技-6.7%36%38%40%42%44%46%48%50%0100020003000400050006000持股市值（亿元）

6、占流通A股比例01020304050607010001200140016001800200022002400260028003000指数点位PE(TTM)5通信设备行业2022年和2023Q1营收增速分别为13.8%、2%，净利润增速分别为14%、1.7%。主要得益于基站产量、程控交换机产量同比于2021年均有较大增长。其中程控交换机产量2022年累积同比增长47.3%，基站产量累积同比增长16.3%。光通信行业2022全年、2023Q1收入增速分别为8.6%、2.7%，净利润增速118.1%、3.1%，主要受益于400G光模块的出货量增长。通信服务收入和利润增速表现亮眼，主要是运营商受益于5

7、G用户渗透率提升以及云业务的高速增长，带来收入和利润的增长。IDC行业Q1收入、净利润增速较快，主要受益于经济复苏。卫星通信、汽车智能化、网优等板块表现平稳。综述：通信服务增速快，光通信净利润增速亮眼综述：通信服务增速快，光通信净利润增速亮眼数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：通信各细分行业收入和利润增速图：通信各细分行业收入和利润增速营收增速营收增速2022营收增速营收增速2023Q1归母净利润增速归母净利润增速2022归母净利润增速归母净利润增速2023Q1市盈率市盈率TTM通信服务通信服务9.5%9.6%6.0%8.8%18.1通信设备通信设备13.8%2.0%14.8%1.7%21

8、.2IDC11.3%16.7%-22.6%24.2%46.1光通信光通信8.6%2.7%118.1%3.1%34.4物联网物联网11.2%6.8%-112.3%-133.4%44.8卫星通信卫星通信4.5%1.9%13.6%-25.7%62.9网优网优8.8%23.7%128.0%18.1%48.9通信设备零部件通信设备零部件2.4%-7.9%-5.2%-26.6%28.4汽车智能化汽车智能化15.7%0.9%13.9%-13.7%19.062021年开始通信基站产量快速提升，随着5G大规模组网的逐渐完成，2023年移动基站产量开始下滑。此外运营商无线业务资本开支进入下行期，由此我们认为无线通

9、信设备将进入下行期。程控交换机今年以来，产量持续增长，说明固网的需求上升，运营商资本开支固网有望提升。无线通信景气度下行，固网景气度上行无线通信景气度下行，固网景气度上行数据来源：Wind，太平洋证券研究院-60%-40%-20%0%20%40%60%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03通信基站产量累计同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2021-12202

10、2-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03程控交换机产量累计同比7三大运营商营业收入延续上升趋势，并保持较高增速。2023Q1年，三大运营商合计营收4777.21亿元。其中中国移动实现营收 2507.46亿元，同比增长 8.3%，中国电信实现营收1297.53亿元，同比增长9.16%，中国联通实现营收972.22亿元，同比增长9.22%。三大运营商盈利能力持续提升。2023Q1，三大运营商归母净利润合计383.17亿元。其中，中国移动

11、约280.67亿元，同比增长 9.53%;中国电信79.84亿元，同比增长10.53%;中国联通22.66亿元，同比增长11.56%。运营商：收入利润均较快增长运营商：收入利润均较快增长图：三大运营商营收（千亿元）与增速图：三大运营商营收（千亿元）与增速数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：三大运营商归母净利润（百亿元）与增速图：三大运营商归母净利润（百亿元）与增速数据来源：Wind，太平洋证券研究院-2%0%2%4%6%8%10%12%01234567891020192020202120222023Q1中国联通中国移动中国电信中国联通增速中国移动增速中国电信增速-15%-10%-5%0%5

12、%10%15%20%25%30%0246810121420192020202120222023Q1中国联通中国移动中国电信中国联通增速中国移动增速中国电信增速8三大运营商云业务加速拓展，收入持续高增。三大运营商云业务加速拓展，收入持续高增。2022年，天翼云收入实现再翻番，规模达到579亿元，同比增长107.5%，2023年目标收入达千亿元；移动云收入达到人民币 503 亿元，同比增长108.1%；联通云升级到7.0，收入达到361亿元，同比增长121%。运营商推动国资云建设。运营商推动国资云建设。三大运营商深耕云计算领域多年，具备深厚的技术积累，且运营商算力资源丰富，截至2022年三家基础电

13、信企业为公众提供服务的互联网数据中心机架数量达81.8万个。凭借种种优势，运营商将成为建设国资云的中坚力量，推动国资云加速发展。运营商：推动国资云发展的中坚力量运营商：推动国资云发展的中坚力量图：三大运营商云业务收入图：三大运营商云业务收入数据来源：各公司年报，太平洋证券研究院资料来源：工信部，太平洋证券研究院图：三大运营商数据中心机架数量发展情况（万个）图：三大运营商数据中心机架数量发展情况（万个）68707274767880828420212022Q12022Q22022Q32022010020030040050060070020212022天翼云移动云联通云9随着随着5G5G网络的逐步建

14、设和优化，运营商网络的逐步建设和优化，运营商5G5G无线侧的资本投入开始减少。无线侧的资本投入开始减少。中国移动预计2023年5G相关资本开支约830亿元，同比下降6.53%。运营商资本开支结构持续调整，有线侧与算力方面的投入进一步增加。运营商资本开支结构持续调整，有线侧与算力方面的投入进一步增加。国家大力推动数字经济的建设发展，数字化成为运营商发展中心，预计运营商的资本开支结构将持续调整，投资重心转向云网和数字中心建设，算力方面的投入将进一步增加。运营商：资本开支加大算力投入运营商：资本开支加大算力投入图：中国移动资本开支结构图：中国移动资本开支结构数据来源：公司公告，太平洋证券研究院图：中

15、国联通扩大算力投入图：中国联通扩大算力投入0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%020406080100120140160202120222023E算力网络资本开支占总资本开支比例图：中国电信资本开支结构图：中国电信资本开支结构16.0%14.1%20.1%15.7%34.6%31.8%29.3%38.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20222023E运营系统和基础设施宽带网移动网产业数字化63.2%56.2%18.1%24.7%7.2%7.7%11.4%11.5%0.0%10.0%20.0%30.0

16、%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20222023E连接算力能力基础10运营商：运营商：5G5G渗透率提升，运营商渗透率提升，运营商ARPUARPU值提升值提升图：三大运营商图：三大运营商 DOU DOU 情况情况(GB/(GB/户户/月月)数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：三大运营商图：三大运营商 ARPU ARPU 情况情况(元元/户户/月月)数据来源：Wind，太平洋证券研究院自2021年来，运营商DOU增速逐渐放缓。5G用户渗透率提升，资费降幅收窄叠加 DOU 增长带动 ARPU 持续提升。2023年Q1，中国移动移动用户 ARPU 值为

17、47.9元/户/月，同比+0.4元/户/月，中国电信移动用户 ARPU 值为 45.8元/户/月，同比+0.7元/户/月;中国联通移动用户 ARPU 值为 44.9元/户/月。0246810121416201820192020202120222023Q1中国联通中国移动中国电信354045505560201820192020202120222023Q1中国联通中国移动中国电信11国家高度重视“双千兆”建设。2021年3月，工业和信息化部印发“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）根据工信部统计，2022 年底，我国1000Mbps 及以上接入速率的固定宽带用户9175 万户，相比

18、2021 年底增长 1.7 倍，占比升至 15.6%，千兆城市数量已达 110 个，各项指标均提前完成“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）制定的至2023年底千兆宽带用户突破3000万户、建成100个千兆城市的目标。有线网：国家大力推进“双千兆”建设有线网：国家大力推进“双千兆”建设资料来源：太平洋证券研究院表：“双千兆”相关政策规划持续出台表：“双千兆”相关政策规划持续出台出台时间出台时间名称名称主要内容主要内容2021.03“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）提出到2023年，我国千兆光网覆盖家庭要达到4亿户，万兆无源光网络端口达到1000万个，同时，

19、拥有3000万户千兆宽带用户。2021.075G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）提出我国5G应用发展总体目标。到2023年，我国5G应用发展水平显著提升，综合实力持续增强，实现重点领域5G应用深度和广度双突破。2021.11“十四五”信息通信行业发展规划提出要全面部署千兆光纤网络等新一代通信网络基础设施，要求加快构建并形成以技术创新为驱动、以新一代通信网络为基础、以数据和算力设施为核心、以融合基础设施为突破的新型数字基础设施体系。2022.032022年政府工作报告加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，逐步构建全国一体化大数据中心体系，推进5G规模化应用，促进产业数字化转

20、型，发展智慧城市、数字乡村。12FTTR，即光纤到房间，是在FTTB（十兆时代光纤到楼）和FTTH（百兆时代光纤到户）的基础上，再将光纤布设进一步衍生到每一个房间或者办公室，让每一个房间或者办公室都可以达到千兆光纤网速，实现全屋Wi-Fi6千兆全覆盖的新型组网方案。三大运营商加速布局，三大运营商加速布局，FTTRFTTR迎来规模化发展期迎来规模化发展期。2月16日，中国电信宣布其已启动FTTR设备集团级采购；2月25日，广东移动和上海移动相继公布全光WIFI（FTTR）第一批终端公开集采结果，其中，广东移动此次的标的是14.5万套，属于迄今最大一标FTTR设备集采；3月2日，中国联通官宣启动集

21、团级FTTR设备集采。在三大运营商的推动下，预计FTTR将迎来规模化发展期。有线网：三大运营商加速布局，有线网：三大运营商加速布局，FTTRFTTR迎来规模化发展期迎来规模化发展期资料来源：华为官网，太平洋证券研究院图：华为光域实验室图：华为光域实验室FTTRFTTR施工方案施工方案组网方案组网方案网络稳定性网络稳定性覆盖能力覆盖能力其他特点其他特点AC+AAC+A组网组网受电器影响较大，网络不稳定。面板AP通常因为功率低，覆盖范围小。支持用户接入管理，支持云端管理。MeshMesh组网组网受空间干扰影响较大，网络不稳定。受隔墙、干扰等环境影响大，覆盖能力一般。节点过多会影响宽带容量。FTTR

22、FTTR组网组网不易受环境影响，网络稳定性好。前期自由部署从光猫，全屋覆盖Wi-Fi6支持万兆网络。表：不同组网方案对比表：不同组网方案对比资料来源：中兴文档，太平洋证券研究院132022年2月，中国正式全面启动“东数西算”工程。东数西算枢纽规划超过 600 万个数据中心机架，同时骨干网带宽将增加 3-4 倍，光网络作为算力网络的基础设施，迎来新一轮发展机遇。政策推动下全光网建设加快推进。政策推动下全光网建设加快推进。据工信部数据，截至2022年底，互联网宽带接入端口数达到10.71亿个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到10.25亿个，占比由上年末的94.3%提升至95.7%。截至202

23、2年底，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达1523万个，10G PON 进入规模建设期，未来仍然具有较大增长空间；三家基础电信企业为公众提供服务的互联网数据中心机架数量达81.8万个，全年净增8.4万个。有线网：“东数西算”助推全光网建设加快推进有线网：“东数西算”助推全光网建设加快推进资料来源：工信部，太平洋证券研究院图：互联网宽带接入端口发展情况图：互联网宽带接入端口发展情况78%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%024681012201720182019202020212022互联网宽带接入端口（亿个）FTTH/0端口占比资料来源：工信部，太平洋证券研

24、究院图：数据中心机架数量发展情况（万个）图：数据中心机架数量发展情况（万个）68707274767880828420212022Q12022Q22022Q3202214世界向万物互联发展，全球物联网连接数量持续增长。ABI Research预测物联网模组出货量到 2023 年将增长到 12.50 亿片，复合增速 42.65%。到2030年，全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，复合年增长率为12%。其中20222023年5G模组出货量复合增速超60%。智能表计，工业，路由器/CPE，汽车和POS将成主流应用场景。在工业4.0，路由器/CPE和汽车5G模组为首选，LPWA（低功耗广域网）主要应用

25、于智能表计，4G Cat 1 bis和5G RedCap将用于POS应用。物联网：万物互联时代，物联网：万物互联时代，IOTIOT行业正处于快速增长阶段行业正处于快速增长阶段图：预计图：预计20242024年全球年全球IOTIOT设备出货量超设备出货量超1616亿台亿台数据来源：ABI research，太平洋证券研究院数据来源：Counterpoint，太平洋证券研究院图：预计在图：预计在20222022年至年至20302030年年5G5G模组出货量将以模组出货量将以60%60%的复合年增长率增长的复合年增长率增长152022年第一季度，全球蜂窝物联网模组厂商出货量的前10位有6位来自中国，

26、分别是移远通信（位列第一）、广和通（位列第二）、日海智能（位列第三）、中国移动（位列第五）、美格智能（位列第七）和富士康（位列第十）。国内厂商份额持续增加，相比于2021年Q4，移远通信份额由26.6%扩大到38.1%。龙头优势愈发明显。2022年总营收显示：头部厂商移远通信、广和通、美格智能的收入有快速增长，其他厂商则增速较低。物联网：模组国产份额持续扩大，龙头集中趋势明显物联网：模组国产份额持续扩大，龙头集中趋势明显图：物联网模组厂商收入和利润增速图：物联网模组厂商收入和利润增速数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Counterpoint，太平洋证券研究院图：图：2022Q120

27、22Q1全球物联网模组国产厂商份额持续增加全球物联网模组国产厂商份额持续增加20222022营收营收2023Q12023Q1营收营收20222022归母净利归母净利 2023Q12023Q1归母净利归母净利移远通信亿元142.331.46.2-1.3增速26%3%74%-209%广和通亿元56.518.13.61.4增速37%54%-9%34%*ST日海亿元33.66.3-12.8-0.7增速-29%-26%-683%-49%美格智能亿元23.14.41.30.2增速17%11%8%-26%移为通信亿元10.01.81.70.2增速9%-16%6%2%有方科技亿元8.41.9-0.6-0.2增

28、速-18%28%-339%-210%16行情回顾：光通信表现亮眼，估值仍处低位建设数字中国，通信网络基础设施显著受益重点公司：算力逢低布局，应用与终端高看一线目录Contents123目录172016.12.152016.12.15，国务院关于国务院关于印发“十三五”印发“十三五”国家信息化规国家信息化规划的通知划的通知2017.4.112017.4.11文化部关文化部关于推动数宇于推动数宇文化产业创文化产业创新发展的报新发展的报导意见导意见2019.5.162019.5.16数字乡村数字乡村发展战略纲发展战略纲要要2019.12.252019.12.25农业农村部农业农村部 中央中央网络安全

29、和信息化网络安全和信息化委员会办公室关于委员会办公室关于印发印发数宇农业农数宇农业农村发展规划村发展规划(2019(2019-20252025年年)的通知的通知2020.3.182020.3.18工业和信息化工业和信息化部办公厅关于部办公厅关于印发印发中小企中小企业数宇化赋能业数宇化赋能专项行动方案专项行动方案的通知的通知2021.11.302021.11.30“十四五”十四五”大数据产业大数据产业发展规划发展规划2022.1.122022.1.12“十四五”十四五”数字经济发数字经济发展规划展规划2018.9.182018.9.18关于发展数关于发展数字经济稳定并字经济稳定并扩大就业的指扩大

30、就业的指导意见导意见2020.4.72020.4.7工业和信息化部工业和信息化部办公厅关于印发办公厅关于印发中小企业数宇中小企业数宇化赋能专项行动化赋能专项行动方案方案的通知的通知2022.12.22022.12.2关于构建关于构建数据基础制数据基础制度更好发挥度更好发挥数据要素作数据要素作用的意见用的意见资料来源：电子商务研究中心,昆明呈贡信息产业园区，太平洋证券整理图：国家不断出台利好政策图：国家不断出台利好政策政策持续催化，数字中国建设加速政策持续催化，数字中国建设加速十三届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要的决议，其中第五篇“加快数

31、字化发展 建设数字中国”，提出迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。利好政策持续出台，国家战略布局与落地实施同步推进，为数字经济发展营造良好环境，数字经济加速发展。20232023.3.7.3.7国务院组建国务院组建国家数据局国家数据局18数字经济加速发展，数字经济加速发展，占占 GDP GDP 比重达到比重达到39.8%39.8%图：全球数字经济发展情况图：全球数字经济发展情况数据来源：中国信通院，太平洋证券研究院图：中国数字经济规模（万亿元）及结构图：中国数字经济规模（万亿元）及结构数据

32、来源：中国信通院，太平洋证券研究院全球数字经济整体保持稳定增长态势。全球数字经济整体保持稳定增长态势。全球各主要国家纷纷把数字经济作为应对疫情冲击、提升经济发展能力的重要手段，全球数字经济规模不断扩大。2021年，全球47个主要经济体数字经济占 GDP比重为45%，同比提升1%，数字经济在国民经济中的地位稳步提升。数字经济对宏观经济的稳定与加速作用愈发凸显。数字经济对宏观经济的稳定与加速作用愈发凸显。根据中国信通院数据，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，同比增长16.2%，占 GDP 比重达到39.8%；其中，数字产业化规模为8.35万亿元，同比名义增长11.9%；产业数字化规模达

33、到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占 GDP 比重为32.5%，产业数字化转型持续向纵深加速发展。5.2 6.2 6.4 7.1 7.5 8.4 17.4 21.0 24.9 28.8 31.7 37.2 22.6 27.2 31.3 35.9 39.2 45.5 05101520253035404550201620172018201920202021数字产业化产业数字化19资料来源：太平洋证券整理数据要素是数字经济重要的生产资料数据要素是数字经济重要的生产资料图：数据要素流向图：数据要素流向社交、电商、本地生活数字平台数字平台传统商业数字化/智能制造与管理数字商业数字商业/工厂工厂

34、金融/政法/交通/税务等全面数字化数字政务数字政务智能车/智能家电/无人化数字商品数字商品工业互联网政务行业信息化智能硬件/智能软件数据生产数据挖掘数据处理数据基础设施数字营销内容服务供应商内容服务供应商平台代运营行业垂直服务垂直SaaS+SaaS+大数据服务大数据服务/代运营服务代运营服务物联网物联网/车联网车联网IDC公有云私有云基础网络设施底座基础网络设施底座基础软件基础软件20数字经济发展引发算力需求爆炸式增长。数字经济发展引发算力需求爆炸式增长。数字经济的迅猛发展带动算力需求的爆炸式增长，尤其是在云计算、人工智能、区块链等领域，对高性能算力的需求越来越大。同时，随着数字化转型的深入推

35、进，各行各业正积极探索利用算力资源实现业务创新和提升效率，算力需求的增长趋势将持续存在。人工智能算力增长是主要增量。人工智能算力增长是主要增量。根据IDC和浪潮信息的预测，2021年中国智能算力规模达155.2每秒百亿亿次浮点运算（EFLOPS），2022年智能算力规模将达到268.0EFLOPS，预计到2026年智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算（ZFLOPS）级别，达到1,271.4EFLOPS。2021年中国通用算力规模达47.7EFLOPS，预计到2026年通用算力规模将达到111.3EFLOPS。2021-2026年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率为52.3%，同期通用算

36、力规模的年复合增长率为18.5%。数字经济发展带动算力需求增长，数字经济发展带动算力需求增长，AIAI算力为主要增量算力为主要增量图：中国通用算力规模及预测图：中国通用算力规模及预测数据来源：IDC&浪潮信息2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告，太平洋证券研究院图：中国图：中国AIAI算力规模及预测算力规模及预测30.139.647.756.567.980.395.5111.30204060801001202019202020212022E2023E2024E2025E2026E31.7 75.0 155.2 268.0 427.0 640.7 922.8 1,271.4 0200

37、4006008001,0001,2001,4002019202020212022E2023E2024E2025E2026E21算力作为重要生产要素赋能经济发展。算力作为重要生产要素赋能经济发展。清华产业研究院和浪潮信息发布的2021-2022全球计算力指数评估报告选取了15个国家重点国家进行评估分析，结果显示，十五个国家的计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.5和 1.8，并预计该趋势在 2021-2025年将继续保持。一国的计算力指数越高，其对经济的拉动作用越显著。一国的计算力指数越高，其对经济的拉动作用越显著。报告还发现，当一个国家的计算力指数达到40分以上时，国家

38、的计算力指数每提升1点，其对于GDP增长的推动力将增加到1.5倍，而当计算力指数达到60分以上时，国家的计算力指数每提升1点，其对于GDP增长的推动力将提高到3.0倍算力成为拉动经济发展的核心引擎算力成为拉动经济发展的核心引擎图：计算力指数与图：计算力指数与GDPGDP回归分析趋势回归分析趋势数据来源：浪潮信息&清华全球产业院2021-2022全球计算力指数评估报告，太平洋证券研究院图：算力对经济的影响图：算力对经济的影响22通信网络成为数字经济发展的基础设施通信网络成为数字经济发展的基础设施国产化国产化AIAI算力算力大模型大模型基础设施基础设施OPEN AI百度文心大模型阿里通义大模型腾讯

39、混元大模型华为盘古大模型服务器交换机存储IDC光模块国资云国资云运营商运营商AI驱动高算力需求，大模型的国产化百花争鸣，带来AI训练的算力需求爆发，同时AI应用的爆火，加速推理算力需求。构建可靠、高性能的通信网络、算力，是发展数字经济的重要基石。233月15日，OpenAI发布大型多模式模型ChatGPT-4，ChatGPT-4在语言理解、生成、推理等方面都有了更高的表现力和更广泛的应用场景。在SAT等绝大多数专业测试以及相关学术基准评测中，GPT-4的分数高于GPT-3.5ChatGPT-4的训练数据集将会更加庞大和复杂，需要更多的计算资源来进行处理和分析。同时模型的训练过程中需要进行大量的

40、迭代计算和优化，这也需要更强大的算力来支持。而随着模型规模的不断扩大，对硬件设备的要求也会越来越高，需要使用更为先进的计算设备和架构。另外，在ChatGPT-4的运行阶段，模型需要实时处理大量的自然语言输入数据，并进行复杂的推理和生成操作。这也需要更多的计算资源来支持，以保证模型能够高效地完成任务。对于算力的需求相应增加。AIAI发展进入快车道，拉动算力需求增长发展进入快车道，拉动算力需求增长图：图：GPTGPT-4 4相比相比GPTGPT-3.53.5在各项考试中的成绩在各项考试中的成绩图：不同模型训练所需算力图：不同模型训练所需算力资料来源：Language Models are Few-

41、Shot Learners，太平洋证券研究院资料来源：Open AI官网，太平洋证券研究院24根据计世资讯发布的2021-2022 年中国国资云市场发展状况研究报告，目前市面上的国资云均是由地方国资委牵头，地方国资委下属企业建设和运营，以保护国有企业数据资产安全为核心目的，专门为地方国企提供数字化转型综合服务的专属行业云，形式上以混合云为主。国资云推动国家数字化转型升级，促进数字经济快速发展。国资云推动国家数字化转型升级，促进数字经济快速发展。随着数字经济的发展，数据已经成为企业竞争的核心要素之一。然而，对于国有企业而言，数据的安全性尤为重要，这也是国家政策的重点之一。国资云在安全稳定性方面表

42、现出色，可以为国家机关和国有企业提供更好的云服务，保障数据安全。因此，发展国资云对于加强国家信息化建设和推动数字经济的发展具有重要意义。国资云：推动国家数字化转型升级，促进数字经济快速发展图：天津国资云提供的云服务图：天津国资云提供的云服务数据来源：天津国资云公众号，太平洋证券研究院表：国资云与公有云、私有云对比表：国资云与公有云、私有云对比数据来源：公开资料，太平洋证券研究院整理类别类别国资云国资云公有云公有云私有云私有云控制权控制权国有资产掌控云厂商掌控企业自控服务对象服务对象国家机关、国有企业大众市场、小型企业大型企业、敏感数据企业数据安全数据安全高度保密、稳定性强提供安全措施、数据共享

43、自行控制、内部数据隔离可定制能力可定制能力高（资源整合、统一管理）低（无法定制底层设施）高（可定制底层设施）价格价格-不固定、依据需求而定高昂，但有较高控制权25根据ICT发布的2021-2022年中国国资云市场发展状况研究报告，2021年中国国资云市场规模约36.5亿，未来4年国资云市场将保持快速增长的势头，预计到2025年中国国资云市场规模将达到约146.48亿元，年均复合增长率将达到41.53%。根据 IDC 发布的中国公有云服务市场（2022 上半年）跟踪报告，2022上半年中国公有云服务市场整体规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到165.8亿美元；IaaS+PaaS市场同比增长3

44、0.7%，且竞争格局较21H1发生一定变化，龙头阿里云IaaS份额减少4.4%至33.5%，腾讯云IaaS 减少0.5%至10.7%；以天翼云、华为云等国资云份额增加，华为云提升0.2%至11.1%，天翼云提升1.1%至9.4%。国资云快速增长，市场份额不断提升国资云快速增长，市场份额不断提升图：中国国资云市场规模图：中国国资云市场规模数据来源：ICT，太平洋证券研究院0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608010012014016020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）增速图：中国图：中国IaaS+PaaSIaaS+PaaS市场

45、竞争格局市场竞争格局数据来源：ICT，太平洋证券研究院阿里巴巴华为腾讯中国电信AWS其他26国资云：潜在千亿以上的市场空间国资云：潜在千亿以上的市场空间数据来源：艾瑞咨询，太平洋证券研究院国资云主要应用领域预计2025年中国非公有云市场规模达3050亿元，其中仅政务与金融占比就接近60%，两者作为国资云的主要应用行业将为国资云带来近千亿的市场空间。27算力算力28数据中心是算力的物理承载，是数字化发展的关键基础设施。数据中心是算力的物理承载，是数字化发展的关键基础设施。随着数字经济的发展，各行各业对于数据的需求持续增加，叠加AIGC发展进入快车道，算力需求爆发性增长，数据中心作为承载数据存储和

46、处理的重要基础设施将保持高速增长。根据中国信通院数据，全球数据中心市场规模保持平稳增速，预计 2022年达到746亿美元。我国数据中心业务收入受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进，将保持高增长态势。预计2022年市场收入达到1900.7亿元。IDCIDC：数字化发展的关键基础设施：数字化发展的关键基础设施资料来源：中国信通院，太平洋证券研究院图：中国数据中心市场规模图：中国数据中心市场规模资料来源：中国信通院，太平洋证券研究院图：全球数据中心市场规模图：全球数据中心市场规模8%9%9%10%10%11%11%01002003004005006007008002017201820

47、19202020212022E市场收入（亿美元）YoY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400160018002000201720182019202020212022E市场收入（亿元）YoY（%）29超大规模数据中心市场规模迅速增长。超大规模数据中心市场规模迅速增长。超大规模数据中心具备更高的计算能力与网络可扩展性，能够满足：满足超大规模计算和数据存储需求，市场规模迅速增长。根据PrecedenceResearch数据，2021年全球超大规模数据中心市场规模为620亿美元，预计到2030年将达到5930亿美元左右，2022年至2030

48、年的复合年增长率达28.52%。我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。近年来，我国数据中心机架规模稳步增长，按照标准机架 2.5kW统计，截止到 2021年年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万架，近五年年均复合增速超过 30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，按照标准机架 2.5kW 统计，机架规模420万架，占比达到 80%。IDCIDC：大型化是发展方向：大型化是发展方向资料来源：Precedence Research，太平洋证券研究院图：全球超大规模数据中心市场规模预测（十亿美

49、元）图：全球超大规模数据中心市场规模预测（十亿美元）资料来源：工信部信息通信发展司，太平洋证券研究院图：我国数据中心机架规模图：我国数据中心机架规模0100200300400500600700800201720182019202020212022E总机架数量（万架）大型规模以上机架数量（万架）0100200300400500600700202120222023202420252026202720282029203030数据中心建设热度不减，服务器出货量持续攀升。数据中心建设热度不减，服务器出货量持续攀升。随着数字化进程推进，算力需求持续增长，数据中心的市场规模不断扩大。服务器作为数据中心建设成

50、本的最大部分，市场规模也随之快速扩张。根据IDC数据，2022年全球服务器出货量突破 1,516万台，同比增长12%，产值达 1215亿美元。大陆服务器出货量由229万台增长至391万台，CAGR+11%；市场规模由93亿美元增长至251亿美元，CAGR+22%，两项增速远超全球。另外，随着人工智能应用的普及，2022 年我国智能算力规模近乎翻倍，达到 268EFLOPS，超过通用算力规模；未来5年我国智能算力规模的年复合增长率预计达 52.3%。服务器：数字中国底座，出货量高速增长服务器：数字中国底座，出货量高速增长资料来源：IDC，太平洋证券研究院图：图：2016202120162021年

51、服务器出货量（万台）年服务器出货量（万台）图：中国图：中国AIAI算力规模（算力规模（EFLOPSEFLOPS）资料来源：IDC&浪潮信息2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告，太平洋证券研究院31.7 75.0 155.2 268.0 427.0 640.7 922.8 1,271.4 02004006008001,0001,2001,4002019202020212022E2023E2024E2025E2026E95510181179117412201353.9229262339318.63503910200400600800100012001400160018002000201

52、620172018201920202021全球出货量大陆出货量31服务器按应用场景分类可分成存储服务器、云服务器、AI服务器和边缘服务器。AIAI服务器出货量爆发。服务器出货量爆发。2022年全球约1500万台，AI服务器出货量约13万台，AI服务器的占比不到1%，受各企业相继发布大模型，对推理和训练的算力需求大幅上升，AI服务器出货量有望迎来爆发式增长。服务器：服务器：算力需求爆发推动算力需求爆发推动AIAI服务器加速增长服务器加速增长表：服务器分类表：服务器分类资料来源：公开资料，太平洋证券整理类型类型概念概念应用场景应用场景特点特点存储服务器存储服务器专门用于存储数据的服务器。通常有高存

53、储容量和可扩展性，并具备数据保护和备份功能。数据中心、企业数据备份、云存储等主要用于数据的长期存储和备份，强调存储容量和可靠性云服务器云服务器通过互联网提供计算服务的虚拟服务器。用户可以根据自己的需求选择不同的计算资源和配置，并且只需按需支付费用。云计算、Web应用、游戏、视频处理等具有弹性、灵活性和可扩展性，可以按需使用计算资源AIAI服务器服务器专门用于支持人工智能应用的服务器。通常配备高性能处理器、GPU、FPGA等硬件加速器，能够提供高效的计算能力和数据处理能力。医疗影像智能分析、人脸识别、语音识别、指纹识别、安防监控、金融服务等场景配备硬件加速器，提供强大的计算和数据处理能力边缘服务

54、器边缘服务器部署在接近数据源的边缘节点上的服务器。可以处理和分析数据，并将结果发送到云端或其他地方。物联网、5G、视频监控等场景部署在边缘节点上，能够更快地处理数据和响应请求32随着人工智能技术的不断进步和应用场景的拓展，AI服务器市场将继续保持高速增长。根据TrendForce预计，截至2022年为止，预估搭载GPU的AI服务器年出货量占整体服务器比重近1%，即约 14 万台，2023年全球AI服务器出货量年成长将达8%，20222026年复合成长率将达10.8%。22年AI服务器份额较为集中，前8家厂商出货量占比92%。其中浪潮占据市场37%的份额，全球的市场份额为。2022H1浪潮全球份

55、额为20.2%，稳居第一。服务器：训练和推理等需求，推动服务器：训练和推理等需求，推动AIAI服务器出货增长服务器出货增长资料来源：TrendForce，太平洋证券研究院图：全球图：全球AIAI服务器出货量（千台）服务器出货量（千台）图：图：20222022年中国年中国AIAI加速服务器市场份额（按出货量）加速服务器市场份额（按出货量）资料来源：IDC，太平洋证券研究院浪潮37%KunQian11%Nettrix10%Enginetech9%新华三8%宝德7%华为6%戴尔4%Others8%浪潮KunQianNettrixEnginetech新华三宝德华为戴尔Others33服务器产业链服务器

56、产业链34AIAI服务器相比于普通服务器各零件价格均有提升服务器相比于普通服务器各零件价格均有提升资料来源：浪潮信息，太平洋证券研究院普通双路服务器（浪潮普通双路服务器（浪潮NF5280M6NF5280M6）AIAI服务器（浪潮服务器（浪潮NF5688M6NF5688M6）ASPASP数量数量价值量价值量ASPASP数量数量价值量价值量占比占比增量增量计算计算CPUCPU英特尔至强52003500012700003500002700006.74%GPUGPUA800A8001000008800000 77.00%存储存储内存内存16G 3200M DDR41500243600030002472

57、0006.93%100%硬盘硬盘3.5 硬盘350012420002.5寸 硬盘350016560005.39%33%RAIDRAID卡控制器、卡控制器、SASSAS卡控制器卡控制器10001000100010000.10%连接连接2000Pcle2000NVLink、Pcle10000100000.96%400%网卡网卡OCP2.0、万兆网卡200012000OCP3.0、2个10200Gb/s双端口网卡50002100000.96%400%电源电源550/800/1300/1600w/2000W等1500230001500690000.87%200%BIOSBIOS1002000.02%1

58、00%风扇风扇100330010077000.07%133%PCBPCB810层M635001820层M8100000.96%186%总价值量总价值量1599001038900550%以浪潮信息的普通双路服务器NF5280M6和AI服务器NF5688M6为例，AI服务器价值量增加550%，其中最大的增量在于A800 GPU的增加。此外，内存、硬盘、连接器、网卡、电源、散热、PCB等价值量均有较大提升。35服务器：服务器：AIAI对服务器需求增量详细测算对服务器需求增量详细测算资料来源：太平洋证券研究院训练算力需求=模型参数*训练词数*每词运算量（假设为6）训练服务器需求=总算力需求/单GPU算

59、力/用时/8推理算力需求=模型参数*训练词数*每词运算量（假设为2）/（利用率33%*24*3600S）训练词=日活*每用户访问次数*每个问题词数*1.33训练算力需求=1750亿*3000亿*6=3.14*1023=3.14*108 PFlops推理算力需求=1750亿*训练词数*2/（利用率33%*24*3600S）训练词=2亿*20*50*1.33=5600PFLop/s推理服务器需求=总算力需求/单GPU算力/8训练所需算力（训练所需算力（PFlopsPFlops）训练天数训练天数秒数秒数8 8个个A100GPUA100GPU算力（算力（PFLopsPFLops）需要的服务器需要的服务

60、器GPT33.14*108108640000.15623303025920000.1567776051840000.156388推理所需算力8个A100GPU算力（PFLop/s）需要的服务器GPT35600PFLop/s0.15635897假设全国有20家厂商推出大模型，同时假设训练时长为30天，则训练的服务器需求为15540台，单台服务器价值量100万元，训练服务器市场空间为155.4亿元。假设需求释放时间为1年。假设全国使用大模型的日活用户为2亿人，需要的服务器为3.59万台，训练服务器市场空间为359亿元。36交换机交换机37受益于受益于5G5G、云计算、物联网、云计算、物联网、AIA

61、I等相关应用场景的带动，全球数据流量需求保持高速增长态势。等相关应用场景的带动，全球数据流量需求保持高速增长态势。根据SUMCO 数据，全球数据流量正以每年25%的速度增长，至2025 年将增长到170ZB左右。2022年，我国移动互联网接入流量达2618亿GB，比上年增长18.1%；全年移动互联网月户均流量（DOU）达15.2GB/户月。交换机：受交换机：受AIAI等应用驱动，数据流量持续增长等应用驱动，数据流量持续增长图：数据流量增长趋势图：数据流量增长趋势数据来源：SUMCO，太平洋证券研究院图：我国移动互联网流量及月户均流量（图：我国移动互联网流量及月户均流量（DOUDOU）数据来源：

62、工信部，太平洋证券研究院0246810121416050010001500200025003000201720182019202020212022移动互联网接入流量（亿GB）月均移动互联网接入流量（GB/户 月）38流量数据增长推动数据中心速率提升。流量数据增长推动数据中心速率提升。数据流量激增使数据中心面临极大的来自应用和数据的网络压力，推动数据中心速率升级，100G到400G的演进正在进行当中。数据中心速率提升拉动交换机产品升级。数据中心速率提升拉动交换机产品升级。数据中心的网络流量具有高密度应用调度、浪涌式突发缓冲的特点，普通交换机难以满足其需求，拉动交换机产品加速升级。为满足数据中心不

63、断增长的带宽需求，各交换机厂商加快部署400G交换机产品。交换机：数据中心带宽提升，交换机产品不断升级交换机：数据中心带宽提升，交换机产品不断升级图：叶脊架构的数据中心网络结构图：叶脊架构的数据中心网络结构数据来源：易飞扬通信，太平洋证券研究院表：部分厂商表：部分厂商400G400G交换机布局现状交换机布局现状数据来源：各公司官网，公开资料，太平洋证券研究院厂商厂商首次推出时间首次推出时间相关产品相关产品新华三新华三2018年S12500 系列交换机、S9820系列交换机等JuniperJuniper2018年QFX系列交换机思科思科2018年Nexus 3432D-S、Nexus 9300-

64、GX系列交换机等AristaArista2018年7800R3、7500R3、7280R3、7388X5、7368X4、7358X4、7060X5、7060X4、7050X4系列交换机等华为华为2019年CloudEngine系列400G交换机、CE16800交换机等锐捷网络锐捷网络2019年Newton18000-X系列交换机39在流量需求加速增长背景之下，交换机市场规模不断在流量需求加速增长背景之下，交换机市场规模不断增长。增长。根据IDC数据，2021年全球交换机市场规模为307亿美元，2022年达到365亿美元，同比增长18.7%。2022年中国市场交换机市场规模达69.5亿美元，同比

65、增长9.2%。预计2026年我国交换机市场规模将达97.4亿美元，年均复合增长率为 6.98%。其中，数据中心的发展将拉动以太网交换机出货量快速增长。交换机：市场规模达交换机：市场规模达7070亿美元亿美元数据来源：IDC，太平洋证券研究院图：中国图：中国交换机交换机市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）图：图：全球交换机全球交换机市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）数据来源：IDC，太平洋证券研究院0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001202020202120222023E 2024E 2025E 2026E市场规模YoY（%）-5%0%5%10%1

66、5%20%05010015020025030035040020182019202020212022市场规模YoY（%）图：数据中心以太网交换机和非以太网交换机发货增长率图：数据中心以太网交换机和非以太网交换机发货增长率数据来源：华为数据通信白皮书，太平洋证券研究院40全球交换机市场思科一家独大，占据了近一半的市场份额，其他主要参与企业有华为、Arista、HPE和新华三等，根据IDC的统计数据，2022年，上述5家企业合计市场份额为74.3%。国内交换机市场的主要参与企业为华为、新华三、星网锐捷、思科、迈普技和中兴，2022年H1，上述5家企业合计市场份额达93.5%。交换机：行业集中度高，呈

67、寡头竞争格局交换机：行业集中度高，呈寡头竞争格局图：图：2022H12022H1中国以太网交换机市场份额中国以太网交换机市场份额数据来源：IDC，太平洋证券研究院图：图：20222022年全球以太网交换机市场份额年全球以太网交换机市场份额数据来源：IDC，太平洋证券研究院思科43.3%华为10.3%Arista9.9%新华三5.4%HPE5.4%其他25.7%新华三37%华为36%星网锐捷15%思科4%中兴1%其他7%41相关公司相关公司数据来源：Wind，太平洋证券研究院证券代码证券简称 总市值（亿元）收盘价202220232024202220232024000063.SZ 中兴通讯1,43

68、332.121.712.082.4218.815.413.3601138.SH 工业富联2,90014.601.021.191.3414.312.210.9000938.SZ 紫光股份79627.830.750.951.1636.929.323.9301165.SZ 锐捷网络27949.181.091.321.7945.137.227.5301191.SZ 菲菱科思4991.994.094.686.1422.519.615.0600941.SH 中国移动13,172103.005.886.386.9417.516.114.8601728.SH 中国电信5,7846.750.300.340.38

69、22.519.917.9600050.SH 中国联通1,7375.460.230.280.3323.319.216.6000032.SZ深桑达A38734.04-0.140.330.49-238.9102.169.2300383.SZ 光环新网21211.79-0.490.370.47-24.131.825.2300846.SZ 首都在线8117.27-0.410.160.37-42.2109.046.342光模块光模块43光模块是以光器件为核心，并结合信号驱动及放大电路等组成的实现光电信号转换的功能模块，通常由光发射器件（TOSA，含激光器）、光接受器件（ROSA，含光探测器）、功能电路和光

70、（电）接口等部分构成。光器件成本占比约73%，其余部分占27%，其中光芯片及组件占比约51%，随着光模块速率的提升，光芯片成本占比也将提升。光模块：光器件为核心构成部分光模块：光器件为核心构成部分资料来源：IMT2020（5G）推进组,太平洋证券研究院图：光模块结构示意图图：光模块结构示意图光芯片及组件51%集成电路芯片15%结构件10%电力1%其他23%数据来源：中际旭创、OFWeek，太平洋证券器件元件 73%外壳 4%PCB 5%控制芯片18%TOSA 48%ROSA 32%结构件8%尾纤 9%滤光片2%其他 1%图：光模块成本结构占比44800G 光模块有望迎接放量元年。目前100G和

71、400G是主流应用产品，800G 过去主要用在超算等领域。据 LightCounting 预计，2023年800G全球普及率仅0.62%。以 ChatGPT为代表的 AI 大模型，对数据中心内外的数据流量都提出了新要求，有望推动光模块加速向 800G 升级。800G光模块将从2025年底开始主导光模块市场。800G800G产品作为重要的节点产品，类似于产品作为重要的节点产品，类似于100G100G产品，生命周期可能会相对较长。产品，生命周期可能会相对较长。光模块：跟随交换机速率提升，每光模块：跟随交换机速率提升，每3434年产品迭代升级年产品迭代升级资料来源：阿里云，太平洋证券整理表：光模块技

72、术每表：光模块技术每3434年进行一次技术升级年进行一次技术升级图：光模块细分市场规模预测图：光模块细分市场规模预测资料来源：lightcounting，太平洋证券整理45标准光模块产品分布，数通市场标准光模块产品分布，数通市场400G400G模块向模块向800G800G升级升级不同封装在单/多模光纤上传输距离差异巨大。速率=通道数*每通道运行速率，改变通道数可以改变光模块速率当前通信10G和数通100G产品种类最为齐全，是市场主力。未来将变为25G和400G、800G数通产品的系列性更好，通信产品的应用场景更加复杂，导致产品型号更为多样100G200G400G高速长距离光模块在数通和通信市场

73、都能够使用图：光模块市场规模和主流产品分布300m10km20km40km80km120km1.25G2.5G6G10G25G40G100G200G400G2km60km100km接入网核心网汇聚网无线接入网SFP1.25G多模SFP1.25G多模SFP 6G多模SFP+2.5G多模SFP+2.5G多模SFP 6Gm多模BIDI1550nm多模SFP1310nm单模SFP1310nm单模BIDI1550nm多模/BIDI1310单模XFP10G多模XFP130G多模XFP1550nm多模CWDM SFP/DWDM SFPCWDM SFP+/DWDM SFP+/CWDM XFP/DWDM XFP

74、32GFC SFP32GFC SFP+1310nm 10kmCFSPCFSP+CWDMSFP+10G多模SFP+10G 多模/XFP（SDH传输网）低功耗SFP16GFC SFP+25GE SFP+25GE SFP+25GE SFP+SFP-DD 50G和100G服务器端SFP+BIDI 10GSFP+BIDI 10GSFP+BIDI 10GTunable SFP+SFP-DD 50G和100G交换机端QSFP-40G、56G高端路由器及交换机QSFP28 100GQSFP28 100GQSFP28 100GQSFP28 100GQSFP28 100GQSFP-DD400GQSFP-DD400

75、GSNAP1240-120G甚短距离CXP100-120GCFP-40GCFP-40GCFP-40GCFP-100GCFP4 Lite100GCFP8 400GOSFP/CDFP 400GOSFP 400GOSFP 400G10GEPON-OLT10kmEPON/GPON-OLT/ONU20km、机柜服务器接入层交换机汇聚层交换机核心层交换机无线基站46光模块产业链光模块产业链资料来源：太平洋证券研究院光组件光芯片光模块有源光器件无源光器件光通信设备数通市场60%电信市场40%陶瓷套管光纤适配器其他结构件陶瓷插芯如：光收发接口件，精密金属件，转换器有源器件芯片：激光器，探测器，放大器等无源器件

76、芯片：PLC光分路器，波分复用器，光开关，光衰减器光源/激光器（VCSEL/DFB/EML）光放大器光探测器PIN/APD光调制器光发射次模块/光接收次模块/光收发一体次模块光纤连接器光开关光隔离器光分路器光衰减器波分复用解复用器OLT 光模块（1.25G10G）ONU 光模块（1.25G10G）光通信设备集成商：华为，中兴，烽火通信，诺基亚等SFP(4.25G以内)CFP40/100GSFP+（10G以内）SFP28 25GQSFP+40QSFP28100GPON电信数通SFP28 25GQSFP+40GQSFP28100GQSFP28400GQSFP-DD400G光迅科技，新易盛，德科立中

77、际旭创，VI，新易盛，华工正源，剑桥科技，海信宽带，光迅科技，联特科技光器件下游市场47光模块的应用场景丰富，可分为电信市场与数通市场，涵盖了数据宽带、电信通讯、数据中心、Fttx、安防监控和智能电网等领域。随着数据中心加速建设与大型化趋势推动光模块传输速率需求升级、数量需求高速增长。全球光模块市场规模不断增长。全球光模块市场规模不断增长。光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。根据 LightCounting 的数据，2016 年至 2020 年，全球光模块市场规模从 58.6 亿美元增长到 66.7 亿美元，预测 2025 年全球光模块市场将达到 113 亿美元，为 2020 年

78、的 1.7 倍。从结构上看数通市场占60%，电信市场占40%左右。光模块：产品不断升级、数通市场占比持续扩大光模块：产品不断升级、数通市场占比持续扩大图：全球光模块市场规模及预测（百万美元）图：全球光模块市场规模及预测（百万美元）资料来源：LightCounting，太平洋证券研究院585760436106621866727373813293881029211318020004000600080001000012000201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E图：图：全球电信侧光模块市场规模及预测（百万美元）全球电信侧光模块市场规模及预测

79、（百万美元）15221330144621012166247325582859312233550500100015002000250030003500400020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：LightCounting，太平洋证券研究院48DGX SuperPOD的基本构建块是SU，SU由20个A100系统组成。这种大小可以优化性能和成本，同时还能最大限度地减少系统瓶颈，从而很好地支持复杂的工作负载。光模块：光模块：DGX A100DGX A100系统系统的网络架构的网络架构资料来源：公开资料，太平洋证券研究院图：图：4

80、 4元胖树结构元胖树结构图：图：资料来源：英伟达，太平洋证券研究院DGX SuperPOD D的的网络拓扑结构为网络拓扑结构为FatFat-TreeTree（胖树结构（胖树结构)。胖树结构是交换机为中心的拓扑，结构共分为三层：核心层、汇聚层、接入层。支持在横向拓展的同时拓展路径数目；且所有交换机都有相同的端口数量，降低了网络建设成本。图：单个图：单个SUSU配置配置49DGX A100 SuperPOD可以支持140台DGX A100系统（含1120块A100），满足更大的云服务算力需求。英伟达基于140台DGX A100系统的DGX SuperPOD会进行三层网络结构部署：服务器-Leaf层

81、交换机-Spine层交换机-Core层交换机。其中Leaf层布置56台交换机，Spine层布置80台交换机，Core层布置28台交换机，共计164台（QM8700,每台40个端口，速率为200Gb/s）光模块：光模块：DGX A100DGX A100系统系统的光模块用量的光模块用量资料来源：英伟达，太平洋证券研究院图：英伟达图：英伟达DGX DGX A100 A100 SuperPODSuperPOD计算网络部署方案计算网络部署方案50每层交换机对应的线缆数依次为1120根、1124根、1120根。假设所有线缆均采用AOC或者光纤，则共需要6728（1120*2+1124*2+1120*2）个

82、200G的光模块。则A100：光模块：交换机=1120：6728：1641：6：0.146光模块：光模块：DGX A100DGX A100系统系统的光模块用量的光模块用量图：图：A100A100系统交换机和线缆数量表系统交换机和线缆数量表资料来源：英伟达，太平洋证券研究院51DGX H100是英伟达DGX系统最新一代产品，有4个OSFP端口，提供8个单端口400Gb/s的InfiniBand，搭载了8个英伟达H100 Tensor Core GPU，总GPU显存高达640GB。光模块：光模块：DGX H100DGX H100系统系统的光模块用量的光模块用量资料来源：英伟达，太平洋证券研究院图图

83、：QM9700QM9700交换机为上下行共交换机为上下行共3232个个800G800G端口端口资料来源：英伟达，太平洋证券研究院英伟达QM9700交换机是一款基于NVIDIA Quantum-2技术的高性能的InfiniBand智能交换机，能够提供400Gb/s的端口速率和51.2Tb/s的双向总吞吐量。QM9700交换机具有64个400Gb/s的非阻塞端口,采用32个八倍小型可插拔式（OSFP）连接器进行端口缩并。图：英伟达图：英伟达DGX H100DGX H100背板图背板图52DGX H100 SuperPOD 架构采用全新NVIDIA NVLink Switch系统，最多可连接个32D

84、GX H100系统，总计256块H100 GPU。英伟达基于32台DGX H100系统的DGX SuperPOD进行两层网络结构部署：服务器-Leaf层交换机-Spine层交换机。其中Leaf层布置32台交换机，Spine层布置16台交换机，共计48台（QM9700,每台64个端口，采用OSFP方式合并成为32个口，速率为800Gb/s）光模块：光模块：DGX H100DGX H100系统系统的网络架构的网络架构图：英伟达图：英伟达DGX H100 DGX H100 SuperPODSuperPOD计算网络部署方案计算网络部署方案资料来源：英伟达，太平洋证券研究院53每层交换机对应的连接数依次

85、为1020根、1024根。假设所有连接均采用光纤，则共需要1536（1024+4*128）个800G的光模块+1024个400G光模块。则H100：800G光模块：400G光模块：交换机=1016：1536：1024：48 1：1.5：1：0.047H100系统产生了大量的800G和400G光模块的需求。DGX H100 DGX H100 SuperPODSuperPOD的光模块用量的光模块用量图：图：H100H100系统英伟达推荐交换机和线缆数量表系统英伟达推荐交换机和线缆数量表资料来源：英伟达，太平洋证券研究院54光模块约100亿美元的市场（电信40%，数通60%）。其中数通市场光模块的迭

86、代速度较快34年迭代一次。海外四大云商需求量占总体数通光模块市场需求的60%。采购量波动比较大，光模块占云厂商资本开支的5%，受800G光模块的需求上升，未来可能会到8%左右。预计到2023年400G光模块数量仍有35%40%的增长，800G光模块需求量爆发。我们测算光模块2023年市场空间约为50亿美元，其中800G市场空间8亿美元。数通光模块市场空间约数通光模块市场空间约5050亿美元亿美元图：数通光模块市场空间测算图：数通光模块市场空间测算资料来源：产业调研，太平洋证券研究院202220232024100G130013001300单价（美元）140120100200G320400500单

87、价（美元）300255220400G260350455单价（美元）600480400800G10100200单价（美元）1000800680市场空间（亿美元）44.450.655.8光模块规格采购量/万支单价/$采购金额/亿美元Meta200G QSFP56 FR430020024067Google2*200G QSFP FR4506060065034Amazon400G DR4&100G DR11401504505006.37.5Microsoft400 DR4/400G ZR4+30/14500/18001.5/2.5图：海外四大云商图：海外四大云商2222年光模块采购情况年光模块采购情况

88、资料来源：产业调研，太平洋证券研究院55光模块产品向小型化、高速率与集成化方向发展。光模块产品向小型化、高速率与集成化方向发展。其技术升级路线可大致按照主流封装形式划分为三代，预计到2024年后光电共封装、硅光集成技术会在速率、能耗、成本方面逐渐超越传统光模块。CPO是一种新型的光学封装技术，将光学元件直接封装在芯片内部，特点是更短的光学路径、更紧密的光学耦合、更高效的光通信、更简单的光路。CPOCPO将逐步成为主流封装形式将逐步成为主流封装形式图：全球光模块市场规模及预测（百万美元）图：全球光模块市场规模及预测（百万美元）资料来源：联特科技招股说明书，太平洋证券研究院56预计未来可插拔分立式

89、的光模块封装仍然是主要形式，继续占据主要市场。2023年CPO封装将迎来快速发展，预计到2027年CPO端口将占总800G和1.6T端口的近30%。预计未来CPO主要的应用场景是AI集群和高性能计算机、核心路由器等场景预计在2023-2028年期间，数据中心在CPO上的总支出将达到190多亿美元。到2027年CPO在接入网络中的部署将达到3.23亿美元。CPOCPO市场前景广阔市场前景广阔图：图：未来未来800G800G及以上光模块才有及以上光模块才有CPOCPO封装形式和分立式占比封装形式和分立式占比资料来源：Lightcounting，太平洋证券研究院资料来源：Lightcounting，

90、太平洋证券研究院图：图：CPOCPO未来主要应用场景未来主要应用场景资料来源：CIR，太平洋证券研究院57光通信相关公司光通信相关公司证券代码证券代码证券简称证券简称总市值总市值:亿元亿元收盘价收盘价:元元2022EPS2022EPS2023EPS2023EPS2024EPS2024EPS2022PE2022PE2023PE2023PE2024PE2024PE300308.SZ中际旭创60775.801.541.882.4849.240.330.6002281.SZ光迅科技18323.420.900.891.0426.026.322.4300394.SZ天孚通信20351.391.031.28

91、1.6550.040.131.1300570.SZ太辰光5524.100.810.991.1629.824.420.8300502.SZ新易盛31261.561.791.792.4834.434.424.8300548.SZ博创科技7026.390.740.961.2135.727.421.9603083.SH剑桥科技14955.480.67NANA82.8NANA000988.SZ华工科技29329.100.901.211.5532.324.118.8300620.SZ光库科技8451.350.720.871.2271.258.842.3600487.SH亨通光电35414.370.670.

92、981.2221.414.611.8600522.SH中天科技48814.300.941.201.4615.211.99.8002491.SZ通鼎互联725.830.10NANA57.6NANA601869.SH长飞光纤17833.401.541.922.2721.717.414.7688498.SH源杰科技129212.782.232.453.3395.486.863.8688205.SH德科立6062.001.251.652.1549.637.628.9688313.SH仕佳光子5512.050.140.230.3385.652.136.4数据来源：Wind，太平洋证券研究院58AIAI应

93、用及终端应用及终端59XRXR有望成为下一代移动硬件终端。有望成为下一代移动硬件终端。2021年全球VR头显出货量超1000万台,VR产业正式进入消费级市场。AR眼镜在光学、显示方面不断突破，预计其在2024年开始进入消费级市场。根据预测2025年全球VR出货量将达到1.1亿部，AR出货量将达到4800万部。XRXR有望成为下一代硬件终端有望成为下一代硬件终端7442630405711020080048000100020003000400050002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E180375350390670111020003

94、600650011000020004000600080001000012000201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E图图：全球全球VRVR头头显出显出货量（万台）货量（万台）图图：全球全球ARAR眼镜出货量（万台）眼镜出货量（万台）资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院60分体式 VR 设备，主机占成本70%。屏幕成本占 比近 5 成，是价值量最大的部分。结构件、PCB&连接器&扬声器，占比在 3 成左右。主机芯片主控 SoC 负担并不太重（分体方案），成本占 2%，价值量比较大的用户接口芯片、传感器、

95、电源管理芯片交互设备（手柄、遥控器、定位 基站等）占成本 20-30%。依次是网络射频芯片、摄像头芯片、传感器等。其余为包装和组装测试成本。VRVR核心硬件：屏幕、芯片、传感器占比较高核心硬件：屏幕、芯片、传感器占比较高主机,67%定位基站,11%XBOX手柄&无线适配器,12%遥控器,3%印刷品&包装,4%组装测试,3%整机成本图图：Oculus Rift Oculus Rift 整套整套VRVR设备成本设备成本BOMBOM分析（分体式分析（分体式VRVR头显套装）头显套装）OLED屏幕,49.79%结构件,17.39%PCB&连接器&扬声器,16.24%传感器,3.51%电源管理芯片,1.

96、72%用户接口芯片,5.73%存储芯片,0.46%分立&被动元器件,2.91%主处理器&射频SoC,2.24%VR头显成本分立&被动元器件,19.70%PCB,14.39%射频SoC,28.98%结构件,36.93%遥控器成本结构件,14.97%射频SoC&摄像头ISP,24.56%存储芯片,0.70%电源管理芯片,3.10%摄像头,50.97%分立&被动元器件,5.70%定位基站成本资料来源：公开资料，太平洋证券整理61光学器件升级，菲涅尔是主流，光学器件升级，菲涅尔是主流，PancakePancake为发展趋势为发展趋势资料来源：wellsenn XR，太平洋证券研究院表：表：VRVR光学

97、方案对比光学方案对比VR光学器件不断升级，目前菲涅尔透镜以其低成本及不错的成像效果成为主流方案Pancake方案轻薄且成像质量好，逐渐成为消费级VR光学的发展和进化方向。我们判断Pancake方案未来3-5年 将成为多数消费级VR升级的首选光学方案。非球面透镜非球面透镜菲涅尔透镜菲涅尔透镜Pancake多叠折返式自由曲面多叠折返式自由曲面异构微透镜阵列异构微透镜阵列液晶偏振全息液晶偏振全息超表面超表面/超透镜超透镜常规常规FOV90-18090-12070-10080-100150-18060-10080-150常规常规TTL40-50mm40-50mm15-20mm40-45mm20-30m

98、m5T0mm1-2mm成像质量成像质量边缘成像好容易产生 伪影和畸变边缘成像质 量好但容易 产生伪影容易产生 畸变视场角超大 但容易产生 伪影和畸变F0C和Eyebox色差小优点优点成本便宜较轻薄便宜轻薄成像质量好有利于眼动元器件布置轻薄超大视场角超薄可实时变焦光路定制量产价格量产价格5-10 元15-20 元120-180元50-100元-发展阶段发展阶段淡出市场主流选择即将大规模 应用小众市场前沿研究前沿探索前沿探索代表产品代表产品VR盒子PS VR等Meta Quest 2、Pico neo 3等华为VR Glass 苹果MR等Lynx暂无暂无暂无62处理与计算处理与计算输出输出控制控制

99、:语音语音/手手势势/体感体感/实景实景识别识别信息运算，存储与传输、图像识别、3D建模、渲染显示模组IMU传感器传感器摄像头摄像头音频模组音频模组驱动ICCPUGPUHPU显示光学(镜头)AMOLEDm-OLEDLCOSOLEDLCD方棱镜曲面棱镜离轴/共轴曲面阵列反射波导全息光栅波导ARAR：光学显示成技术关键：光学显示成技术关键43%31%15%9%2%光学显示处理器存储摄像头和传感器电池图：图：ARAR成本构成（以成本构成（以hoholenshoholens为例为例）资料来源：新浪VR，太平洋证券研究院资料来源：太平洋证券研究院AR 产品主要由操作系统、处理器、光学组件、摄像头和传感器

100、、存储器构成光学环节是AR眼镜的重要环节，以hoholens为例，其成本构成中光学组件占比达43%，是整机的核心组成部分。更加轻薄的光学组件是目前 AR 研究的主要课题之一。表：表：ARAR产品主要硬件构成产品主要硬件构成63ARAR光学成像：光波导可促进轻薄化，是未来发展方向光学成像：光波导可促进轻薄化，是未来发展方向光波导采用全反射的发射方式，光损耗小，同时能够为用户提供较大的视场角，且所需空间小，可促进AR眼镜轻薄化。其中衍射光波导批量生产难度较低，成本可控，成为国内外企业主要研究方向。棱镜棱镜离轴光学离轴光学自由曲面自由曲面BirdBath光波导光波导形态形态棱镜块头盔式楔形眼镜眼镜视

101、场角视场角FOV10-2080-10020-4040-6020-60透光率透光率40%-50%50%-70%40%-70%25%-30%80%-95%Eyebox(mm)10*10mm15*10mm15*10mm30mm15-25mm10-15mm15-30mm光学效率光学效率20%-30%40%-50%20%-40%15%-20%0.1%-3%厚度厚度(mm)10mm20mm10mm20-30mm1-2mm搭配屏幕搭配屏幕OLED、LCOSLCOS、DLPLCD、OLEDOLEDLCOS、OLED、MicroLED资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院表：表：ARAR光学成像各方案对比光学成像

102、各方案对比阵列光波导阵列光波导衍射光波导衍射光波导表面浮雕光栅波导全息体光栅波导光耦合器光耦合器半透半返镜面阵列表面浮雕光栅全息体光栅部分厂商部分厂商阵营阵营Lumus,Optivent,珑璟，灵犀，理湃Microsoft,MagicLeap,BAE,Waveoptics,Vuzix,DispelixSony,TruelifeOptics,Digilens,Akonia(Apple)最大视场最大视场角角/典型眼典型眼动范围动范围Lumus 5510*5mmHololens2 5216*12mmDigilens 3513*12mm制造工艺制造工艺传统光学冷加工镀膜/贴合/切割半导体微纳加工纳米压

103、印激光全息干涉优点优点成像效果好无色散二维扩瞳可加工性高，成本可控二维扩瞳量产经济性高缺点缺点一维扩瞳良率低，量产成本高存在色散问题设计壁垒高存在色散问题视场角、光效率、清晰度较低表：光波导主要技术路径表：光波导主要技术路径资料来源：MicroDisplay，太平洋证券研究院64混合现实（MR）介于AR与VR之间，继承了两者的优点，将虚拟世界和真实世界合成一个无缝衔接的虚实融合世界，其中的物理实体和数字对象满足真实的三维投影关系。苹果为申请多项专利，积极布局苹果为申请多项专利，积极布局MRMR：2019年二月苹果MR头显光学专利公开，该专利指出一种透镜可调节的光波导光学系统，能够缩小头显体积。

104、同年三月MR头戴式设备专利公开，其主要围绕前方盖板展开。具体来看，前侧盖板支持透明度调节，可在AR或VR模式下进行按需切换。MRMR：创造无缝衔接的虚实融合世界：创造无缝衔接的虚实融合世界资料来源：patentlyapple，太平洋证券研究院图图：苹果：苹果XRXR眼镜专利眼镜专利图：苹果：苹果MRMR头显渲染图头显渲染图65硬件端：元宇宙成为空间定位、动作捕捉、新显示技术等新技术试验田。软件端：虚拟形象、新的交互方式、虚拟与显示相结合等为用户带来全新的用户体验。硬件和内容交织，相互促进。内容的出现促进硬件的普及，硬件的推广推动新应用客户增长。系统软件工具软件内容制作分发消费端感知交互配套外设

105、终端空间定位手势交互眼动追踪全身动捕语言交互随机交互VR一体机PCVRPSVR主机VRVR盒子体感设备全景设备3D设备操控设备操作系统UISDK开发引擎建模工具渲染软件影视游戏直播社交3D/全景内容分发平台线下娱乐电竞虚拟形象企业端医疗健康地产家装工业生产广告营销军事安防文化旅游展览展示教育培训办公协作硬件硬件软件软件内容内容应用应用服务服务云服务通信网络产业媒体产业联盟核心器件芯片光学器件显示屏幕声学传感器行业应用解决方案行业应用解决方案分体式VR一体式VRODMOEM图：图：VR/AR产业链产业链资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院MRMR设备：设备：AIAI的重要终端和应用场景的重要终端

106、和应用场景66AIAI的应用及终端：关注核心技术的应用及终端：关注核心技术+产业卡位产业卡位基础设施平台硬件内容底层技术通信网络云服务大模型非游戏游戏VR/AR或其他终端光学芯片歌尔股份（002241）立讯精密（002475）蓝思科技（300433）国光电器（002045）长盈精密（300115）杰普特（688025）漫步者（002351）智立方（301312）华兴源创（688001）传音控股（688036）创维数字(000810)九联科技（688609）景嘉微（300474）全志科技（300458）紫光国微紫光国微（002049）隆利科技(300752)舜宇光学(2382)京东方（00082

107、5）长信科技（300088）利亚德(300296)腾景科技腾景科技（688195）联创电子（002036）水晶光电（002273）蓝特光学（688127）宇瞳光学（300790）美迪凯（688079）百度超图软件（300036）易尚展示（002751）视觉中国（000681）运达科技（300440）华测导航华测导航（300627）中兴通讯中兴通讯中国电信中国电信中国移动中国移动中国联通中国联通中际旭创中际旭创（300308）天孚通信（300394）太辰光（300570）博创科技（300548）光迅科技（002281）光库科技光库科技（300620）九联科技九联科技（688609）移远通信（60

108、3236）广和通（300638）美格智能（002881）阿里巴巴光环新网（300383）宝信软件宝信软件（600845）数据港（603881）奥飞数据（300738）中科曙光（603019）紫光股份（000938）浪潮信息（000977）万国数据（GDS.O）世纪互联（VNET.O）秦淮数据(CD.O)腾讯百度商汤昆仑万维(300418)中科创达(300496)360（601360）科大讯飞（002230）网易中青宝（300052）完美世界（002624）天神娱乐（002354）世纪华通（002602）国脉文化国脉文化(600640)新媒股份(300370)平治信息平治信息(300571)蓝色

109、光标(300058)芒果超媒(300413)恒信东方（300081）中文在线（300364）数码视讯数码视讯（300079）佳创视讯佳创视讯（300264）天下秀(600556)*图：图：AIAI应用的筛选逻辑应用的筛选逻辑67行情回顾：光通信表现亮眼，估值仍处低位建设数字中国，通信网络基础设施显著受益重点公司：算力逢低布局，应用与终端高看一线目录Contents123目录68中国移动：中国移动：构建新型信息基础设施构建新型信息基础设施，积极加大算力网络资本开支积极加大算力网络资本开支。截止 2022 年底，公司 IDC 机架同比增加 6 万架，达到 46.7 万架；算力规模提升2.8EFLO

110、PS。达到 8.0EFLOPS。2023 年，公司计划用于算力的资本开支 452 亿元，同比提升 34.92%，计划投产超过 24 万台云服务器，IDC机架将超过 4 万架。做强做优做大数字经济做强做优做大数字经济，加快打造转型发展加快打造转型发展“第二曲线第二曲线”。2022年数字化转型收入达2076亿元、同比增幅超30%，成为驱动收入增长的主要引擎。移动云收入突破500亿元、较三年前增长25倍。中国电信：中国电信：数字化业务成第二增长曲线数字化业务成第二增长曲线。产业数字化业务收入349.71亿元，同比增长18.9%。公司抓住数字技术与实体经济深度融合的机遇，不断提升计算能力水平，推动二次

111、增长曲线快速发展。天翼云已进入天翼云已进入4 4.0 0全面商用阶段全面商用阶段，市场份额不断提升市场份额不断提升。在国民经济和民生的重点领域，其规模扩张取得了显著成效。2022年，天翼云实现收入579.03亿元，同比增长108%。运营商：积极建设算力网络，云业务快速增长运营商：积极建设算力网络，云业务快速增长图：中国移动收入和利润增长情况（亿元，图：中国移动收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：中国电信收入和利润增长情况（亿元，图：中国电信收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00

112、%15.00%01000200030004000500060007000800090001000020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%050010001500200025003000350040004500500020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY69中兴通讯：运营商业务毛利率提升，第二曲线业务进展良好中兴通讯：运营商业务毛利率提升，第二曲线业务进展良好截止2022年年底5G基站总数达231.2万个，新建5G基站88.

113、7万个，千兆光纤宽带网络覆盖和服务能力提升。运营商业务增长稳定，毛利率持续提升；拓展以服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。一致预期2023年98亿净利润，估值相对较低。烽火通信：烽火通信：公司是知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，随着一带一路的推进，海外业务增速快（YOY23.9%）、毛利高（25.8%）完成长江计算并表，主要产品包含服务器、云计算、终端等业务，此外烽火超微信息布局的服务器业务也快速增长。随着国内光网络的建设，公毛利率提升潜力大。通信设备：毛利率提升，估值较低通信设备：毛利率提升，估值较低

114、图：图：中兴通讯中兴通讯收入和利润增长情况（亿元，收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：图：烽火通信烽火通信收入和利润增长情况（亿元，收入和利润增长情况（亿元，%）-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-200020040060080010001200140020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350营业收入归母净利润营收YOY归母YOY数据来源：Wind，太平洋证券研究

115、院70菲菱科思菲菱科思：交换机代工龙头：交换机代工龙头，国产替代加速国产替代加速，产能逐渐释放产能逐渐释放。国内交换机代工龙头，凭借完整高效的生产体系及突出的自主研发能力，与多家知名网络设备品牌商建立了长期稳定的合作关系。主营业务竞争力提高，新产品研发持续推进。在 5G 小基站、无线 WiFi6、数据中心交换机等领域均取得自主研发创新成果。尤其在以太网交换机领域，公司已具备 100G/400G 数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的开发能力。锐捷网络锐捷网络:国内数据中心交换机龙头低位稳固国内数据中心交换机龙头低位稳固，市场份额持续增长市场份额持续增长。作为行业领先的ICT基础设施和解

116、决方案提供商，依靠不断的研发创新和快速的市场扩张，在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持领先优势。在数据中心领域，不断突破重点客户，提高市场占有率。公司在200G/400G数据中心交换机市场占有58.4%的市场份额。交换机交换机:算力基础设施，受益算力基础设施，受益AIAI带来的需求提升及产品升级带来的需求提升及产品升级图：菲菱科思收入和利润增长情况（亿元，图：菲菱科思收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：锐捷网络收入和利润增长情况（亿元，图：锐捷网络收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：公司官网，太平洋证券研究院-200%-100%0%100%200%30

117、0%400%500%0.005.0010.0015.0020.0025.0020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY71中际旭创中际旭创：全球光模块龙头全球光模块龙头，AIAI驱动驱动800800G G光模块需求爆发光模块需求爆发。公司25G/100G/400G光模块实现营收及利润双增，主要200G/400G等产品在海外市场的需求逐步提升源自于海外重点客户的持续的资本投入。目前公司800

118、800G G和相干系列产品和相干系列产品已经开始批量生产已经开始批量生产，800G硅光模块和1.6T光模块已进入送测阶段，CPO技术和3D封装技术也在持续研发进程中。公司是全球光模块龙头，预计800G将直接为公司带来营收和净利润的大幅增长。新易盛新易盛：800800G G产品静待突破产品静待突破，高速模块收入占比提升高速模块收入占比提升。2022年受益于数据通信领域高速光模块需求的增长，公司营收和归属于母公司的净利润将分别增长13.83%和36.51%。800800G G光模块迎来云计算和光模块迎来云计算和AIAI带来的需求共振带来的需求共振，公司在公司在800800G G领域的整体布局等待突

119、破领域的整体布局等待突破:公司拥有丰富的产品矩阵，深度部署了传统的EML方案、硅光方案、LPO方案和低功耗薄膜铌酸锂方案800G光模块。人工智能对网络设备的高要求，正推动着高速低功耗产品的加速升级。公司在高速光模块、硅光模块、相干光模块等新产品研发项目上取得了多项进展。光模块：产品升级迭代在即，光模块：产品升级迭代在即，AIAI驱动驱动800G800G光模块需求爆发光模块需求爆发图：图：中际旭创中际旭创收入和利润增长情况（亿元，收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：新易盛图：新易盛创创收入和利润增长情况（亿元，收入和利润增长情况（亿元，%）-50%0%50%10

120、0%150%200%250%300%350%02040608010012020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0510152025303520182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY数据来源：Wind，太平洋证券研究院72天孚通信：天孚通信：800800G G光模块器件进展顺利光模块器件进展顺利，光引擎放量带动有源业务增长光引擎放量带动有源业务增长。公司定位光器件整体解决方案提供商，深耕光器件领域多年，充分受益于全球流量增长带来的需求增长。

121、在研的激光芯片集成高速光引擎研发项目主要为开发 CPO 用光引擎，为客户提供一站式解决方案。推进车规认证，以满足激光雷达业务发展需求，明确北极光电两大研发中心职能：激光雷达器件研发、高精度镀膜和微光学元件技术研发；加快北极光电光向江西生产基地的转产，扩大玻璃冷加工、BLOCK、WDM 无源器件产能。光库科技：薄膜铌酸锂高速调制器稳步推进光库科技：薄膜铌酸锂高速调制器稳步推进，短期业绩承压短期业绩承压。铌酸锂电光调制器主要用在 100Gbps 以上的长距骨干网相干通讯和单波 100/200Gbps 的超高速数据中心中，相较于硅光、磷化铟，薄膜铌酸锂调制器具备了其它材料无法比拟的带宽优势。全球仅有

122、富士通、住友和光库三家公司可以批量供货体材料铌酸锂调制器。未来在800G、1.6T光模块中，公司产品竞争力凸显。高速光模块潜在受益产业：高速光模块潜在受益产业：CPOCPO和薄膜铌酸锂调制器和薄膜铌酸锂调制器图：图：光库科技光库科技收入和利润增长情况（亿元，收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：图：天孚通信天孚通信收入和利润增长情况（亿元，收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.001.002.003.004.005.006.00201820192020202120

123、22营业收入归母净利润营收YOY归母YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY73受益于数字经济的发展，受益于数字经济的发展，WSSWSS、光模块等下游器件景气度提升。光模块等下游器件景气度提升。公司的光学元器件是全球主要的 WSS 产品供应商，未来随着城域网扩容，将技术下沉应用于城域网和长距离传输网络中，是未来实现全光网络的重要组成部分。助力国产光刻机打破垄断，公司光学器件取得突破。助力国产光刻机打破垄断，公司光学器件取得突破。公

124、司多波段合分束器已完成产品开发，成功进入半导体微电子设备厂供应链。光刻机是集成电路制造的关键核心设备。高端光刻机含有上万个零部件，光学器件是其中的一类关键部件，对光刻机的成像分辨率和套刻精度有重要影响。医疗、激光雷达和医疗、激光雷达和 AR AR 已经取得积极进展。已经取得积极进展。公司的光学镜头产品主要应用于生物医疗领域，是 OCT 等眼科医疗设备光学系统的关键组件，实现光学成像、扫描等功能，正与头部企业合作，近期有望获得订单。我们看好公司的技术实力，受益于数字经济推动下，全光网络及双千兆的建设，公司光通信领域持续高景气；看好公司AR产品的爆发。我们预计20232025年收入分别为4.5亿、

125、6.0亿、7.9亿，净利润分别为0.85亿、1.28亿、1.68亿。腾景科技腾景科技:光通信业务受益数字经济发展，光刻机光学器件取得突破光通信业务受益数字经济发展，光刻机光学器件取得突破图：腾景科技收入和利润增长情况（亿元，图：腾景科技收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：腾景科技主要业务领域及产品图：腾景科技主要业务领域及产品数据来源：公司官网，太平洋证券研究院-50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.533.5420182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY74公司作为通信运营商设备+内容的核心供

126、应商，一直围绕通信运营商开展业务，现已成长为通信运营商在智慧家庭、5G 建设、数字阅读等领域的重要合作伙伴；受运营商去库存影响，导致公司收入利润下滑，短期业绩承压，未来有望逐渐恢复。公司与出版机构、媒体和个人作者等版权方合作，聚合海量优质的文字和有声阅读内容，通过微信、通信运营商等阅读平台以及喜马拉雅、番茄等有声平台向用户提供全方位的阅读服务。公司已拥有各类优质文字阅读产品 60,000 余本，签约作者原创作品 37,000 余本。AIGC 将有望成为数字内容创新发展的新引擎，为数字经济发展注入全新动能。公司积极关注 AIGC 技术在文学作品创作领域的应用。平治信息平治信息:短期业绩承压，积极

127、关注短期业绩承压，积极关注AIGCAIGC文学创作文学创作图：图：平治信息平治信息收入和利润增长情况（亿元，收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：平治信息近图：平治信息近5 5年毛利率和净利率情况年毛利率和净利率情况数据来源：Wind，太平洋证券研究院-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530354020182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2018201920202021

128、2022毛利率%净利率%75公司主要从事家庭多媒体信息终端、智能家居网络通信设备、物联网通信模块及行业应用解决方案、智慧城市解决方案的研发、生产、销售和服务。在广电运营商、OTT智能终端、有线4K智能家庭多媒体终端、三大通信运营商IPTV+OTT、海外销量等方面处于行业领先地位。公司推出智慧金融产品，以智能音箱UMA401为切入点，并逐步推出智慧收银、智能POS、云喇叭、云打印机等产品和配套服务，为中小微商户提供数字化服务，帮助商户实现精准营销和轻松获客，并打造全方位服务中小微商户的智慧金融软硬件产品体系，为商户的数字化经营管理赋能。公司在运营商市场的机顶盒和网关等产品年出货量超过千万台，机顶

129、盒作为潜在AI入口，卡位较好。公司2022年6月升级为OpenHarmony A类候选捐赠人，是OpenHarmony软件发行版及开发板生态领航贡献单位。鸿蒙系统应用于这两类产品，加速推动鸿蒙商业落地。此外回购股份，彰显公司长期发展信心。九联科技九联科技:卡位机顶盒潜在卡位机顶盒潜在AIAI入口，受益鸿蒙产业化落地入口，受益鸿蒙产业化落地图：九联科技收入和利润增长情况（亿元，图：九联科技收入和利润增长情况（亿元，%）数据来源：Wind，太平洋证券研究院图：九联科技近三年毛利率和净利率情况图：九联科技近三年毛利率和净利率情况数据来源：公司官网，太平洋证券研究院-100%-50%0%50%100%

130、150%200%250%300%0510152025303520182019202020212022营业收入归母净利润营收YOY归母YOY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%202020212022毛利率(%)净利率(%)76重点推荐公司重点推荐公司数据来源：Wind一致预期，太平洋证券研究院证券代码证券代码证券简称证券简称总市值（亿元总市值（亿元)收盘价（元）收盘价（元）2022EPS2022EPS2023EPS2023EPS2024EPS2024EPS2025EPS2025EPS2023PE2023PE2024PE2024PE2025PE2025PE600941.SH中

131、国移动13,172103.005.886.386.947.5316.1 14.8 13.7 601728.SH中国电信5,7846.750.300.340.380.4219.9 17.9 16.2 000063.SZ中兴通讯1,43332.121.712.082.422.7715.4 13.3 11.6 600498.SH烽火通信22018.570.340.430.570.8243.5 32.3 22.7 301165.SZ锐捷网络27949.181.091.321.782.1837.2 27.7 22.6 300308.SZ中际旭创60775.801.541.882.483.1140.3 3

132、0.6 24.4 300502.SZ新易盛31261.561.791.792.483.2734.4 24.8 18.8 300394.SZ天孚通信20351.391.031.281.652.1640.1 31.1 23.8 002139.SZ拓邦股份13810.870.460.650.891.1116.8 12.2 9.8 002402.SZ和而泰14415.470.480.720.971.2321.4 15.9 12.6 300620.SZ光库科技8451.350.720.871.221.5858.8 42.3 32.5 688195.SH腾景科技3526.890.450.640.921.2

133、742.1 29.1 21.1 300571.SZ平治信息4633.200.881.792.111.9518.6 15.7 17.1 688609.SH九联科技418.250.120.260.430.5932.0 19.4 14.0 301191.SZ菲菱科思4991.994.094.686.147.7119.6 15.0 11.9 77市场估值过高风险；市场估值过高风险；行业竞争程度加剧的风险；行业竞争程度加剧的风险；新产品研发进度不及预期的风险；新产品研发进度不及预期的风险；AIAI应用落地速度不及预期的风险。应用落地速度不及预期的风险。风险提示风险提示78免责声明78太平洋证券股份有限公

134、司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应

135、注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本

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