安踏体育-港股公司深度跟踪报告：始祖鸟顶奢户外品牌安踏增长新驱动力-230514（38页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 37 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 始祖鸟始祖鸟：顶奢户外品牌，安踏增长新驱顶奢户外品牌，安踏增长新驱动动力力 安踏体育（02020.HK）深度跟踪报告2023.5.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 始祖鸟品牌自始祖鸟品牌自 2019 年被安踏收购以来年被安踏收购以来实现高速增长，实现高速增长，一

2、方面借户外服装科技一方面借户外服装科技及高端品牌知名度，始祖鸟凭拥有稳定的专业户外受众，国际市场增长稳定及高端品牌知名度，始祖鸟凭拥有稳定的专业户外受众，国际市场增长稳定；另一方面得益于安踏收购后在中国市场的创新性变革，始祖鸟在中国区的受众另一方面得益于安踏收购后在中国市场的创新性变革，始祖鸟在中国区的受众不断扩大，销售额高速增长。始祖鸟作为安踏原有产品矩阵外的高端户外品类，不断扩大，销售额高速增长。始祖鸟作为安踏原有产品矩阵外的高端户外品类，其在中国的成功体现出安踏与时俱进的品牌运营能力。截至其在中国的成功体现出安踏与时俱进的品牌运营能力。截至 2022 年，始祖鸟年，始祖鸟中国区门店中国区

3、门店约约 180 家家。我们测算，。我们测算，未来未来随着随着店效提升店效提升+一二线城市门店拓展将一二线城市门店拓展将助力始祖鸟助力始祖鸟在在 2025 年实现年实现 74 亿元销售额亿元销售额。2022 年来，疫情持续扰动安踏短年来，疫情持续扰动安踏短期经营，但安踏集团的多品牌孵化路径和创新进化能力不改，始祖鸟作为顶奢期经营，但安踏集团的多品牌孵化路径和创新进化能力不改，始祖鸟作为顶奢户外户外品牌品牌代表，填补了安踏原有品牌矩阵中的高端定位空缺，有望成为安踏收代表，填补了安踏原有品牌矩阵中的高端定位空缺，有望成为安踏收入增长的新驱动力，维持入增长的新驱动力，维持安踏体育安踏体育“买入”评级

4、。“买入”评级。品牌介绍：国际专业户外品牌，产品系列多元，全球市场扩张。品牌介绍：国际专业户外品牌，产品系列多元，全球市场扩张。始祖鸟于 1989年凭借专业登山护具起家，随着技术革新，产品系列向不同运动场景、不同用户人群多元拓展。作为知名高端户外品牌，长期受到世界体育集团的认可，2002年被阿迪达斯收购，2005 年被亚玛芬集团收购，2008-2015 年在全球收入保持15%以上的年增长。2019 年安踏联合三方成立财团收购始祖鸟母公司亚玛芬集团，安踏最终持股 52.7%，当年始祖鸟中国收入增长 96%达人民币 8.29 亿元。核心竞争力：深耕轻量化科技，稳扎专业高端客群。核心竞争力：深耕轻量

5、化科技，稳扎专业高端客群。在产品端，始祖鸟以面料和工艺两方面为抓手，经过长期优化迭代，拥有了领先其他户外高端品牌的轻量化科技；在生产端，作为高端户外品牌中唯一在总部自建工厂的品牌，始祖鸟始终坚持核心系列和高端系列的加拿大制造，塑造了品牌的高端调性；在市场端，通过与知名滑雪场、专业协会、登山运动员的深度合作，以及向高端商务人士的拓展，始祖鸟稳扎高净值核心客群。聚焦中国市场：品牌端塑造调性，产品端扩大受众，用户端增强粘性。聚焦中国市场：品牌端塑造调性，产品端扩大受众，用户端增强粘性。安踏 2019年收购始祖鸟后，在多方面针对中国市场开展创新性变革。品牌端，为将始祖鸟打造“高端户外中的爱马仕”，始祖

6、鸟门店落址核心商圈一层，毗邻一众奢侈品牌，深化高端形象。产品端，一方面通过 2021 年新增的 Veilance 女装系列及 System_A 系列开拓女性商务和年轻潮流受众；另一方面通过在服饰设计中加入中国元素提高中国市场认知度。用户端，通过户外登山、室内攀岩、门店社群、线上课堂多种途径全方位触达用户，增强用户粘性。未来展望：以单店为基础单元，百亿收入目标在望。未来展望：以单店为基础单元，百亿收入目标在望。户外市场中，高端户外市场规模的成长性高，但中国消费者对户外高端品牌的认知有待提高，高端市场竞争尚不激烈，始祖鸟能提前完成市场教育，强化在中国消费者心中的顶奢品牌形象。随着高端直营门店比例、