安踏体育-港股公司深度跟踪报告：迪桑特安踏的第三增长极-230116（43页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 42 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 迪桑特迪桑特：安踏的第三增长极安踏的第三增长极 安踏体育（02020.HK）深度跟踪报告2023.1.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 迪桑特品牌自迪桑特品牌自 2016 年进入国内市场以来，实现年化年进入国内市场以来，实现年化 100%+高速增长，高速增长，2

2、021年收入约年收入约 27 亿元，亿元，店效达店效达 110 万元万元/月，月，中国已成为品牌最大市场。而中国已成为品牌最大市场。而品牌品牌的的成功并非一蹴而就，成功并非一蹴而就，背后是背后是三个阶段对产品三个阶段对产品/品牌品牌/营销营销/渠道的持续调优。安踏渠道的持续调优。安踏集团坚定投入，再一次凭借多品牌培育与零售经验成功培育品牌成长，背后体集团坚定投入，再一次凭借多品牌培育与零售经验成功培育品牌成长，背后体现的是安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力。目前迪桑特门店不到现的是安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力。目前迪桑特门店不到200 家，家，预计预计未来店效提升未来店效提升

3、+一二线城市门店拓展将助力达成一二线城市门店拓展将助力达成未来未来 13 年年 50 亿亿元收入目标，而远期百亿空间路径清晰元收入目标，而远期百亿空间路径清晰，届时届时有望带来有望带来 9.6 亿元归母净利润增亿元归母净利润增量量。参考全球运动龙头公司发展经验，参考全球运动龙头公司发展经验，优质公司具有穿越周期的能力，安踏集优质公司具有穿越周期的能力，安踏集团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改，以迪桑特为代表的孵化品牌有团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改，以迪桑特为代表的孵化品牌有望成为安踏自望成为安踏自 FILA 以来的第三增长极，维持“买入”评级。以来的第三增长极，维持“买入”评

4、级。品牌介绍：品牌介绍：深植专业运动基因，安踏引进实现高速增长。深植专业运动基因，安踏引进实现高速增长。迪桑特品牌前身成立于 1935 年，通过专业滑雪服饰起家，在高性能运动服饰上不断保持创新势头，逐步拓展成为全球知名高端专业运动品牌。伴随日韩市场增长放缓，中国市场成为迪桑特目前主要增长引擎。自 2016 年安踏获迪桑特国内独家经营权以来，品牌收入年化增幅达 100%+，2021 年收入约 27 亿元，门店数达 182 家，店效达 110 万元/月，中国已超过日韩成为迪桑特品牌的最大市场。国内市场：成功并非一蹴而就，产品国内市场：成功并非一蹴而就，产品/品牌品牌/营销营销/渠道渠道三阶段三阶段

5、持续调优。迪桑持续调优。迪桑特特 1.0 时代（时代（2016-2017 年）年）：品牌以顶级产品为基，首批门店扎根东北地区，深植专业滑雪运动 DNA，同时敏锐捕捉高端健身市场机遇，对标 Under Armour快速起步。产品设计&供应链快速落地，本土款式占比持续提升，已由早期的30%提升至 2021 年的 85%水平。迪桑特迪桑特 2.0 时代（时代（2018-2019 年）年）：品牌逐步出圈泛运动精英人群，2020 年迪桑特典型顾客在 35 岁以上，男性占比约60%。此外，品牌通过吴彦祖、陈伟霆、彭于晏等精英形象明星助力品牌推广，同时赞助高尔夫世锦赛实现目标人群高效曝光；产品上加大都市机能

6、/运动生活产品布局等。迪桑特迪桑特 3.0 时代（时代（2020 年至今年至今）：渠道聚焦高线城市，在顶尖商圈楼层下探，通过底层亮眼大店树立高端品牌形象。产品上，通过跨界时尚联名+Amer 旗下联名合作，不断拓展女子/时尚/生活新领域。如何看安踏助力？如何看安踏助力？成功绝非偶然，成功绝非偶然，品牌深厚底蕴为基，品牌深厚底蕴为基，零售经验零售经验+坚定投入孵化坚定投入孵化品牌成长。品牌成长。安踏是服装品牌中唯一成功收购并运营超过 100 亿级别品牌的公司，一方面在于其选择运营的品牌本身底蕴深厚，另一方面，公司积累了丰富的多品牌培育和直营渠道运营经验，迪桑特成立之初坚定全渠道直营，因此有能力对战