中芯国际-公司研究报告-晶圆代工龙头产能扩张与技术追赶并举-230428（30页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中芯国际（688981）晶圆代工龙头晶圆代工龙头，产能扩张与技术追赶并举，产能扩张与技术追赶并举 2023 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 鲍娴颖鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 研究助理研究助理 卞学清卞学清 执业证书：S0600121070043 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)58.29 一年最低/最高价 36.20/66.50

2、 市净率(倍)3.46 流通 A 股市值(百万元)114,097.00 总市值(百万元)461,881.88 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.86 资产负债率(%,LF)33.89 总股本(百万股)7,923.86 流通 A股(百万股)1,957.40 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）49,516 44,543 52,478 63,213 同比 39%-10%18%20%归属母公司净利润（百万元）12,133 5,924 8,801 12,010 同比 13%-51%49%36%每股收

3、益-最新股本摊薄（元/股）1.53 0.75 1.11 1.52 P/E（现价&最新股本摊薄）41.01 84.00 56.54 41.43 关键词：关键词：#进口替代进口替代 Table_Summary 投资要点投资要点 世界领先的集成电路晶圆代工企业世界领先的集成电路晶圆代工企业：中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，工艺平台包含先进逻辑平台、成熟逻辑平台以及特殊工艺平台，向全球客户提供 0.35m 到 FinFET 不同技术节点的晶圆代工与技术服务。公司 2022 全年营收 495.2 亿元（YoY+39%），毛利率为 38.3%（YoY+9pct），归母净利润 121.3 亿元

4、（YoY+13.0%），均创历史新高。2022 年公司销售的约当 8 英寸晶圆数量为 709.8 万片，同比增加 5.2%。从收入结构看，2022 年智能手机、智能家居、消费电子及其他收入占比分别为 27.0%、14.1%、23.0%和 35.5%；按照晶圆尺寸分类，8 英寸、12 英寸收入占比分别为 33.0%、67.0%。半导体行业静待筑底反弹半导体行业静待筑底反弹：受市场整体需求影响，全球半导体行业的销售额连续 7 个月同比下滑，行业景气度筑底。从下游智能手机/PC/可穿戴设备/新能源车预计出货量看，市场将在 2023 年迎来需求复苏，并且根据几大晶圆代工大厂的预计，产业链库存调整周期持

5、续至23 上半年，预计下半年将恢复。22Q4 公司 8 英寸晶圆当季出货量已降至 1574068 片，产能利用率降为 79.5%，展望 2023 年一季度，公司预计销售收入环比下降 10%-12%，毛利率在 19%-21%之间。随着下游需求回暖，公司产能利用率预计在未来 2-3个季度内有望触底回升。资本开支维持高位，逆周期扩产成熟制程：资本开支维持高位，逆周期扩产成熟制程：公司的主要收入来源于特色工艺以及成熟逻辑平台，0.18m 以及 55/65nm 这两部分占收入比例一半以上。公司 2022 年资本开支为 63.5 亿美元，年底产能达到 71.4万片/月（折合 8 英寸），同比增长 15%。

6、公司四个 12 英寸新厂项目持续推进，2022 年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。展望 2023 年，公司预计全年营收同比降幅为低十位数，毛利率在 20%左右，资本开支较 2022 年大致持平，到年底月产能增量与 2022 年相近。AI 科技革命趋势日益显著科技革命趋势日益显著，先进制程加速追赶先进制程加速追赶：随着先进制程工艺成本不断上升，当前只有台积电、三星、英特尔仍留在先进制程赛道上，公司是唯一的先进制程挑战者。中芯国际在 2019 年下半年正式开始量产 14nm FinFET，成为继台积电、三星、格罗方德、联电后的第五家掌握该