金融行业：柳暗又花明板块配置时-230404（31页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金融金融 柳暗又花明，板块配置时柳暗又花明，板块配置时 华泰研究华泰研究 证券证券 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 王可王可 SAC No.S0570521080002 SFC No.BRC044 +(86)21 3847 6725 研究员 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：W

2、ind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中信证券 600030 CH 29.04 买入 东方证券 600958 CH 11.48 买入 东方财富 300059 CH 33.20 买入 广发证券 000776 CH 24.81 买入 中金公司 3908 HK 25.36 买入 国联证券 601456 CH 12.92 买入 中信证券 6030 HK 22.75 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 4 月 04 日中国内地 专题研究专题研究 柳暗又花明，板块配置时柳暗又花明，板块配置时 2022 年大型券商

3、归母净利润同比下滑 29%，略弱于证券行业整体表现（同比-26%），主要受到投资拖累。关注六大核心变化：1）投资收益普遍下滑且分化较大。2）衍生品业务马太效应持续，权益类衍生品规模有所回升。3）经纪收入普遍承压，但头部券商股基市占率稳步提升、创新业务突破。4）资管业务受市场波动影响下滑，公募基金贡献稳健。5）投行收入分化显著，广发增速亮眼主要系 21 年低基数影响。6）国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。在市场交投和预期向好+一季报业绩增长兑现在即+低估值高性价比三维因素共振下，我们看好券商板块当前配置机会。财富管理整体承压，机构业务财富管理整体承压，机构业务内部内部分化分化 市

4、场波动拖累财富管理业务，机构业务条线经营分化。2022 年大型券商经纪净收入普遍下滑，头部券商股基市占率提升但佣金率有所下降，市场低迷导致代销收入同比减少。但财富管理转型纵深推进，华泰、中信基金投顾规模逾百亿。利息净收入同比下滑，风险偏好下行驱动两融规模下降，融券业务仍呈现显著的头部效应，股票质押规模压降。投行业务收入分化，广发同比增速达 41%，投行业务稳步复苏。投资方面，2022 年收入普遍同比下滑拖累业绩，但部分券商 Q4 单季度环比明显改善。公募基金贡献亮眼，国际业务普遍承压公募基金贡献亮眼，国际业务普遍承压 资管收入普遍下滑，公募基金子公司财务表现分化，部分利润贡献可观，国际业务利润

5、波动较大。受资本市场波动和资金端赎回等多项因素影响，2022年大部分券商资管业务规模与收入表现承压，10 家大型券商资管业务净收入均同比下滑。基金公司财务分化，头部公司仅招商基金、中信建投基金、中金基金实现同比正增长。基金公司为广发、招商证券利润贡献超 20%，较为可观。私募、另类子公司业绩整体下滑，对券商净利润贡献内部分化，10 家大型券商 2022 年科创板跟投普遍浮亏。香港子公司净利润波动较大，海通国际净亏损为 46.8 亿元，对集团净利润有一定拖累。三维因素共振，看好优质券商机遇三维因素共振，看好优质券商机遇 政策改革预期面看，全面注册制加速推进，行业监管条例修订促进行业稳健运行与高质

6、量发展。市场环境看，市场流动性宽裕，券商投资价值显现。估值和仓位方面看，目前券商板块 PB（LF）估值 1.38 倍，处于 2019 年以来18.4%分位。22Q4 公募基金和北向资金对券商持仓环比提升，多个重仓股获资金增配。我们认为券商板块受益于市场交投和预期向好、一季报业绩增长兑现在即、低估值高性价比三维度共振，看好券商板块估值修复机遇。个股推荐优质龙头中信证券（AH）、中金公司（H），投资业绩弹性大的东方证券、广发证券，以及财富管理布局领先的东方财富和国联证券。风险提示：政策风险、市场波动风险。(18)(12)(6)06Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)证券沪深300