巨化股份-公司首次覆盖报告：氟化工长景气再启龙头兼具高价值&远期成长-230328（30页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|巨化股份巨化股份 氟化工长景气再启，龙头兼具高价值&远期成长 巨化股份（600160.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600160.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 16.99 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 黄侃黄侃 S0800522070001 18818400628 联系人联系人 卞丽君卞丽君 15312891901 相关研究相关研究 三代制冷剂行业已经走出低谷，三代制冷剂行业已经走出低谷，供需边际修复，看好价格及供需边际修复，看好价格及盈利长期盈利长期

2、向上空向上空间间。三代制冷剂基线年间弱需求，叠加 23 年二代配额提前削减且中短期内四代无法有效补充，按照销量测算 22-25 年二代+三代制冷剂供需差值分别为 14.27/3.74/-3.35/-6.43 万吨。23 年是配额空白期，行业以盈利为导向降低开工率，上游原料端供需转向宽松，制冷剂产品价差持续修复；且中长期三代制冷剂供需转紧，价格及盈利将长期上行。按照销量计算 19-21 年公司三代市占率为 26%/38%/34%，预计 24-25 年公司配额市占率水平超过30%。且公司自给氯化物原料，三代制冷剂业绩弹性高。含氟聚合物含氟聚合物行业行业中部分高端中部分高端产品产品供需供需格局更优格

3、局更优，公司公司具备技术、市占率优势具备技术、市占率优势，助力业绩远期成长助力业绩远期成长。1）PTFE 行业产能结构性过剩，高性能产品仍有供给缺口。公司新增 PTFE 扩能项目，均是国内单吨价格最高的 PTFE 树脂类产品，有望受益国产替代需求。2）22 年 PVDF 行业产能同比+56.08%，供需错配价格下行，但价格中枢仍高于 21 年。其中锂电级 PVDF 技术壁垒高，竞争格局优越。据测算25年全球锂电级PVDF需求为11.15万吨，21-25年CAGR 50.08%。公司现有 1 万吨 PVDF 装置，可生产涂料-锂电级 PVDF 全品类。公司公司一体化一体化产业布局及产能规模产业布

4、局及产能规模化化，盈利空间坚实盈利空间坚实。1）氟制冷剂：公司自有氟化工产业链。氯化物自制、氢氟酸外购条件下，测算 22 年 R22/R32/R125/R134a 平均原料成本分别为 0.77/1.15/1.57/1.43 万元/吨，较原料全部外购企业，原料成本分别减少 33.09%/25.78%/35.70%/36.78%。2）含氟聚合物：公司 15 万吨/年 R22 产能可完全覆盖 2.5 万吨/年 PTFE 原料需求；配套的 2 万吨/年 R142b 产能足以覆盖 1 万吨/年 PVDF 产能。投资建议：投资建议：公司受益制冷剂涨价及新建产能释放。预期 22-24 年归母净利润分别为 2

5、2.58/28.26/35.68 亿元，我们给予公司 23 年 20 倍 PE 估值，对应2023 年目标价 20.93 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求收缩风险、行业产能冲击、公司产能释放不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）16,054 17,986 22,331 23,946 26,023 增长率 2.9%12.0%24.2%7.2%8.7%归母净利润(百万元)95 1,109 2,258 2,826 3,568 增长率-89.3%1062.9%103.6%25.2%26.3%每股收益（EPS

6、）0.04 0.41 0.84 1.05 1.32 市盈率（P/E）480.9 41.4 20.3 16.2 12.9 市净率（P/B）3.7 3.4 3.2 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-18%-7%4%15%26%37%2022-032022-072022-11巨化股份氟化工沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 03 月 28 日 公司深度研究|巨化股份 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.