食品饮料行业：周期反转招商有望超预期-230321（32页）.pdf

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1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 3.0 3.2 1周期反转，招商有望超预期中泰食品饮料：范劲松分析师：范劲松S分析师：熊欣慰S分析师：何长天S研究助理：晏诗雨 CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENTSCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所12022：不一样的思想 中国是否会进入低欲望消费社会？短期的消费不景气更多是消费信心的下降，而非消费力 产业与报表短期错配，产业链利润跟踪尤为关键 fYbUbZaYaVbUdXcWbRcM6MnPn

2、NnPnOeRnNtQfQoMsN7NpPqQMYnMnPwMoOwO不一样的思考不一样的思考中国是否会进入低欲望消费社会？今年经济走弱，外加疫情的扰动，不少投资者担心中国的消费进入了低欲望消费时代。我们认真学习了大前研一写的今年经济走弱，外加疫情的扰动，不少投资者担心中国的消费进入了低欲望消费时代。我们认真学习了大前研一写的低欲望社会一书，结合中国的现状，我们认为，当下的中国情况与日本的情况有几点不同：低欲望社会一书，结合中国的现状，我们认为，当下的中国情况与日本的情况有几点不同：首先是首先是9090年代击垮日本的不只是一场地产泡沫，而是一系列负面事件：年代击垮日本的不只是一场地产泡沫，而是

3、一系列负面事件：广场协议、地产泡沫破灭、阪神大地震、亚洲金融危机、科网泡沫等。股债汇房暴跌影响居民消费，居民消费萎靡影响企业投资，结合后续的亚洲金融危机、人口老龄化导致居民消费进一步收缩，导致了经济增速的放缓，中国经济增速崛起。而当下的中国经济依旧有韧性，短期也没有“承接者”，当下的负面担忧情绪更多是短期的疫情冲击。其次是日本的社会财富呈现橄榄型，而中国的财富分配更像哑铃型，大多中低产还有很强的发展动力；其次是日本的社会财富呈现橄榄型，而中国的财富分配更像哑铃型，大多中低产还有很强的发展动力；根据中国社科院发布的分配制度、收入差距与共同富裕日本“积极老龄化”的经验及启示，发达经济体中，日本的贫

4、富差距一直处于较低水平，社会整体收入结构呈“橄榄型”。1984年至2017年间，日本初次分配后的基尼系数均值为0.4264，再次分配后的基尼系数一直处于0.4以下；而根据中国首席经济学家论坛理事长连平，现阶段我国还是一个哑铃型的收入分配结构，大概有4亿中等收入群体，占比不到30%，与发达国家中等收入群体平均比例60%相差较大。再者，中国和日本的文化基因有所差异。再者，中国和日本的文化基因有所差异。日本文化更注重追求内在；中国文化中更愿意去证明自己；日本很多老龄人的钱留着养老，日本的存款结构中50岁以上的存款最多，而中国老人对下一代的支持力度更大，花更多的钱去为下一代奠定基础；不一样的思考不一样

5、的思考以上种种，我们认为，中国经济依旧有韧性，短期貌似进入以上种种，我们认为，中国经济依旧有韧性，短期貌似进入“低欲望消费低欲望消费”时期，经济修复后中长期的消费依旧有望持时期，经济修复后中长期的消费依旧有望持续向好。续向好。短期的消费不景气更多是消费信心的下降，而非消费力 消费主要关注的是消费能力、消费意愿、消费结构等，疫情短期的干扰，我们看到了消费信心的大幅下降，中长期消费主要关注的是消费能力、消费意愿、消费结构等，疫情短期的干扰，我们看到了消费信心的大幅下降，中长期消费能力我们依旧有信心；消费能力我们依旧有信心；人均可支配收入持续提升。人均可支配收入持续提升。2019-2020年，疫情发

6、生突然，短期居民可支配呈现了负增长的情况，之后的可支配收入依旧稳健提升，考虑到地产的下行，我们认为消费活力有望进一步释放。参考日本以及欧美的经验，人均GDP超过1万美元，消费的能力也呈现大幅提升。不一样的思考不一样的思考 短期的消费不景气更多是消费信心的下降，而非消费力 消费信心大幅下降，储蓄率大幅提升。消费信心大幅下降，储蓄率大幅提升。参照欧美，疫情严重期，消费信心不够，随着疫情的干扰逐步消退，消费信心大幅反弹；结合近期中共中央、国务院近日印发扩大内需战略规划纲要（20222035年），提出中长期我国扩大内需方面的总体要求和具体措施的加持，未来消费信心重拾依旧乐观。不一样的思考不一样的思考