银轮股份-公司研究报告-热管理产品矩阵开辟多成长曲线公司经营拐点已至-230314（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 银轮股份银轮股份(002126)(002126)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-14 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2023/03/14 6 个月目标价（元）收盘价（元）13.07 12 个月股价区间（元）7.5316.40 总市值（百万元）10,353.28 总股本（百万股）792 A 股（百万股）792 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）24 Table_PicQuote 历史收益

2、率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-17%0%29%相对收益-14%-2%33%Table_Report 相关报告 混动行业深度报告：混动市场锋芒初露，自主车企如日方升-20230305 东北证券汽车行业周报第 3 期：乘联会预测今年新能车销量 850 万，特斯拉掀起全球价格战-20230116 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 研究助理：何晓航研究助理：何晓航 执业证书编号：S0550121050015 021-61001519 he_ Table_Titl

3、e 证券研究报告/公司深度报告 热管理产品矩阵开辟多成长曲线，公司经营拐点已至热管理产品矩阵开辟多成长曲线，公司经营拐点已至 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司在新能源产品领域已经形成“公司在新能源产品领域已经形成“1+4+N”的生态布局。”的生态布局。“1”意在系统范畴，指的是新能源热管理系统，“4”更多为模块化产品，具体指的是前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，“N”则代表零部件。2023 年新能源业务增量主要来自产品种类和出货量增加、产品利润率改善、为重点客户进行属地化配套的进一步落地等。2023 年公司的商用车年公司的商用车/工程机械工程机

4、械业务存在上升空间：业务存在上升空间：1）国内市场：此前由于国五切换国六透支需求，更叠加疫情影响，导致 2022 年重卡销量下行，当前时间节点我们判断 2023 年的重卡行业或迎来周期复苏，能给公司提供可观的增量；2）海外：公司商用车领域的海外需求本就维持上升趋势，客户包括戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚等；3）公司产品种类升级带来增长弹性：从应用部位来看，此前以发动机业务为主，实际上公司在商用车的车身领域依然有可观的产品拓展空间；从产品种类来看，从单体的机油换热器朝着 EGR 模块、冷却模块等方向发展，公司商用车冷却模块产品的增量弹性可观；4）新能源商用车热管理系统单车价值提升明显，公司将

5、受益于新能源商用车的加速渗透。工业及民用换热业务开辟新成长曲线。工业及民用换热业务开辟新成长曲线。2021年实现营收3.2亿元，较2020年的 2.1 亿元同比增长 51.79%。2022 年前三季度工业及民用业务实现营收 3.42 亿元，同比增长 39.25%。预期该业务板块未来几年保持较高增速，2025 年有望占公司营收 10%以上。民用板块目前增量确定性较强。在民用方面公司的主要产品是各种应用场景别墅、写字楼上中央空调的换热器，主要客户有美的、格力等。原材料成本压力减小，控费措施已见成效。原材料成本压力减小，控费措施已见成效。2023 年原材料对于公司利润的压力有望较 2022 年放缓，

6、铝、钢、铁、铜等原料价格较此前有所回落。公司大力推行制度改革并发布股权激励计划，2022 年已经呈现费用率下降、净利率逐季度好转的迹象。2023 年有望看到进一步的利润率改善。盈利预测及盈利预测及评级评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.70 亿、5.54亿、7.85 亿，EPS 分别为 0.47 元、0.70 元、0.99 元，市盈率分别为 27.97倍、18.69 倍、13.19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：乘用车市场不及预期，产品开发不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2