美团-港股公司研究报告-中国香港外卖业务分析框架-230308（64页）.pdf

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1、【方正互联网 公司深度报告】美团（3690.HK）：中国香港外卖业务分析框架分析师：杨晓峰登记编号：S12205040001联系人：杨昊证 券 研 究 报 告2023年3月8日投资要点1.1.美团在中国香港的外卖业务已开始招募骑手，后续关注商户端拓展、用户端积累、业务扩散。美团在中国香港的外卖业务已开始招募骑手，后续关注商户端拓展、用户端积累、业务扩散。自2022年10月以来，美团在中国香港开展外卖业务的路径逐步推进，我们从公司策略和招聘行动发现：美团各项准备工作在稳步推进，目前骑手招募已经开始，总部岗位招聘已经开始部分下架；美团在中国香港已经有向到店方向拓展的迹象，更体现美团做中国香港市场的

2、决心。2.2.以外卖为代表的本地生活业务在中国香港的市场规模不容小觑，但当前发展情况并不甚好，给新进入以外卖为代表的本地生活业务在中国香港的市场规模不容小觑，但当前发展情况并不甚好，给新进入者提供了可能性，对于美团的进入，我们持审慎乐观态度。者提供了可能性，对于美团的进入，我们持审慎乐观态度。通过对比地区基本经济信息、市场规模、消费习惯，我们发现中国香港市场潜在空间或可对标上海市的规模，但外卖行业渗透率远低于内地；当前中国香港外卖市场两个头部平台仍在胶着，对于需要规模效应的外卖业务而言，这意味着新进入者仍有突破的空间。3.3.若能打破单量瓶颈，中国香港的外卖市场或能跑通，关注美团成功经验在中国

3、香港地区的适用情况。若能打破单量瓶颈，中国香港的外卖市场或能跑通，关注美团成功经验在中国香港地区的适用情况。通过对头部平台运营方式以及UE的解析，我们认为中国香港外卖市场不甚活跃的核心原因是配送效率不足导致整个系统无法达到高订单量、低价格的稳态；美团自身在内地市场的成功运营体现了其在这一业务上的独到能力，若其方法论移植中国香港市场顺利，或许能够成功打破市场的低迷现状。2eZaVfVaY8XeZfVcW6M9RbRoMpPsQmPiNmMtQfQmNpM7NrRuNuOmOnRNZtPtM投资要点投资建议：投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2174/2817/3601亿元，

4、经调整净利润分别为-16/98/275亿元，对应利润率分别为-0.7%/3.4%/7.6%。估值：估值：预计公司23年餐饮外卖和到店酒旅税后净利润分别为173亿和160亿，对应30 x和25xPE估值，分别对应5186亿和3994亿市值，优选、闪购、其他业务采用PS估值，分别赋予2x、1x、3x估值，合计目标市值10622亿人民币，合目标价193港元。维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：1）新进入地区市场环境与政策环境差异风险2）外卖业务竞争加剧风险；3）其他业务发展或成本控制不及预期风险2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）营业收

5、入（百万元）179128 217350 287127 360132 增长率（增长率（%）56213225归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）-23538-6819 5253 21457 增长率（增长率（%）-600-71-177308NonNon-GAAPGAAP归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）-15572-1586 9846 27546 N Nonon-GAAPGAAP归母净利率归母净利率-8.7%-0.7%3.4%7.6%每股收益每股收益EPSEPS-3.84-1.10 0.85 3.46 市盈率（市盈率（P/EP/E）-51.45-109.67 142.38 34.86 市净

6、率（市净率（P/BP/B）9.65 6.30 6.03 5.14 3目录一美团进度：骑手招募已开启，关注C/B端进展与业务扩散二如何定位中国香港市场：业务出海“试验田”三中国香港外卖市场现状：市场开发不足，两大平台对垒四现有头部平台剖析：不点外卖的痛点何在？五能否复制成功？美团在中国大陆市场的经营“秘籍”六美团盈利预测与估值七风险提示4全球化想法早有之，近期开始重新强调：早在2016-2017年就有探索尝试和初步想法；2018-2019年围绕“food+platform”战略，对外做了系列研究和投资，重点投资了东南亚、非洲等地区的本地生活平台；2020-2021年国内的社区团购等业务成为公司关