贵州茅台-公司深度报告：专供历史铸就奢侈品属性茅台品牌力独一无二-230307（38页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。贵州茅台 600519.SH 公司研究|深度报告 传奇色彩赋能茅台，名酒基因刻入骨髓传奇色彩赋能茅台，名酒基因刻入骨髓。茅台酒历史悠久，曾见证长征、抗战西迁、建国等重要历史节点。1952 年，茅台酒厂成为省级国营企业。1956 年，周恩来指示下，酒厂建立产贮比制度，成为最早拥有老酒储备的白酒企业，奠定了产品品质的绝对优势。20 世纪 60 年代，茅台酒进入专供渠道，中南海、外交等场合提供品质更高的特殊酒；茅台特殊酒历史长达近 30 年，为当今茅台酒的奢侈

2、品属性奠定重要基础。此外，茅台酒在外交场合屡次建功，依托国家领导人“代言”，成为中国对外的重要名片，为“文化茅台”历史更添风采。管理为矛管理为矛势如破竹势如破竹，质量为盾，质量为盾坚守本心坚守本心。历代掌门人的管理决策、酒厂对质量的坚守对于茅台成为当今白酒龙头起到重要作用。周时代，酒厂调动工人生产积极性，使产量、质量齐升。邹时代，酒厂获得销售自主权，建立销售渠道。季时代，酒厂生产向标准化迈进。袁时代，品牌营销大幅提升茅台知名度。李时代，经销商体系进一步梳理、稳价控市。丁时代，渠道创新，直营增加。质量端，酒厂曾经历节约增产、大跃进运动，质量波动；在周恩来等的指引下，酒厂坚定了以质量为本的理念。直

3、至今日，茅台白酒产品仍保持高质量，是为品牌发展的重要前提。茅台壁垒高城深堑，品牌价值有增无已。茅台壁垒高城深堑，品牌价值有增无已。1）原料端，）原料端，基于独特地理位置，茅台酒生产具备优越的自然条件和优质的酿酒原料。2）生产端，）生产端，茅台酒保持“12987”高标准生产工艺，坚持新酒历经四年存储后出库、人工踩曲和勾兑等原则。3）老酒）老酒储备端，储备端，公司拥有几十万吨基酒储备，价值几万亿，形成巨额账外资产。4）土地）土地权益端，权益端，地理标志认证增强了茅台酒对核心产区地理资源的垄断属性。产品体系日渐丰满产品体系日渐丰满，渠道扁平化更进一步。，渠道扁平化更进一步。公司预告 22 年收入、归

4、母净利润约为1272 亿元、626 亿元，业绩稳健增长。茅台酒中，23 年飞天散瓶批价约 2710 元/瓶，春节后批价略微回落；非标酒以生肖茅台为主，预计 22 年虎茅贡献收入约 84亿。系列酒中，预计随着消费场景恢复，1935 将加速市场推广。22 年，“i 茅台”上线，进一步推动渠道扁平化、提升白酒价格掌控力、吸引流量。根据 22 年业绩预告，下调 22 年营收和费用率，我们预测公司 22-24 年每股收益为49.87、57.34、66.00元（原预测为 50.04、57.92和 66.02元）。采用历史估值法，公司近 5 年平均 PE 为 40 倍，给予公司 23 年 40 倍 PE 估

5、值，对应目标价 2293.60元，维持买入评级。风险提示风险提示:品牌力降低、假设条件变化影响测算结果、产能建设不及预期、环境恶化。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)94,915 106,190 123,541 143,033 164,270 同比增长(%)11.1%11.9%16.3%15.8%14.8%营业利润(百万元)66,635 74,751 89,093 102,428 117,893 同比增长(%)12.9%12.2%19.2%15.0%15.1%归属母公司净利润(百万元)46,697 52,460 62,642 72,028 82,91

6、4 同比增长(%)13.3%12.3%19.4%15.0%15.1%每股收益（元）37.17 41.76 49.87 57.34 66.00 毛利率(%)91.4%91.5%92.2%92.4%92.6%净利率(%)49.2%49.4%50.7%50.4%50.5%净资产收益率(%)31.4%29.9%30.2%29.4%28.9%市盈率 48.3 43.0 36.0 31.3 27.2 市净率 14.0 11.9 10.0 8.5 7.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月03日）1