新凤鸣-公司研究报告-稳步成长的涤纶龙头景气度触底反弹-230226（17页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新凤鸣 603225.SH 公司研究|首次报告 2022 年是聚酯涤纶行业非常艰难的一年，行业受到成本端和需求端的双重冲击，盈利大幅下滑，龙头企业一度破净。进入 2023 年，随着国内经济的恢复，长丝的景气度有望回暖，新凤鸣盈利也有望触底反弹。我们看好公司的原因如下：公司深耕主业，成长路线清晰：公司深耕主业，成长路线清晰：公司的成长性保障其估值下限，产能增长夯实公司的净资产。新凤鸣上市后产能从 2017 年的 273 万吨增长到 2022H1 的 630

2、 万吨，市场占有率超过 12%。除长丝外，公司还有 500 万吨 PTA 和 120 万吨涤纶短纤产能。未来，公司围绕“两个 1000 万吨”目标稳步前进，建设桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山和徐州新沂四大基地，其中徐州新沂基地建设年产 270 万吨聚酯新材料一体化项目，预计到 2025 年公司涤纶长丝和 PTA 产能均能达到 1000 万吨。控股股东携手桐昆集团布局印尼：控股股东携手桐昆集团布局印尼：2022 年 11 月 17 日，印尼总统佐科接见了参加二十国集团工商峰会的 13 位中国企业家代表，会上桐昆控股集团董事长陈士良代表桐昆、新凤鸣强调了两家企业布局北加里曼丹绿色工业园区建设的决心。

3、印尼项目是桐昆、新凤鸣进一步延伸产业链、打造全产业链企业的重要战略布局，有利于构建跨境供应链产业链价值链，保障两集团高质量发展，是集团践行“国际国内双循环”新发展格局的生动体现。行业见底，景气度有望反转行业见底，景气度有望反转：对于涤纶长丝行业来说，22 年是 13 年后景气度最差的一年。俄乌冲突使油价快速上升，导致长丝成本端承压，国内疫情影响物流，使得纺服需求受影响，海外加息影响出口，行业遭遇接二连三的打击，就连龙头企业新凤鸣、桐昆都在下半年均出现亏损。进入 2023 年，国际油价在 75-90 美元/桶震荡，走势趋稳，长丝成本端压力得到缓解。其次国内经济逐步恢复，纺织服装、地产后周期行业在

4、 2023 年边际向好。最后海外加息趋缓，去年影响长丝需求和盈利的三大因素均在 23 年有所改善。因此，我们看好 23 年长丝的景气度回暖。基于对长丝景气度和公司新项目的推进，我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为-0.10、1.06、1.70 元。按照可比公司 23 年 14 倍 PE，首次覆盖，给予目标价14.84 元和买入评级。风险提示风险提示 油价大幅波动；需求大幅下滑；新项目不及预期；大额投资致现金流紧张的风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)36,984 44,770 50,272 70,929 84,705 同比增长(%)

5、8.3%21.1%12.3%41.1%19.4%营业利润(百万元)574 2,651(244)1,880 3,050 同比增长(%)-63.8%362.2%-109.2%871.9%62.2%归属母公司净利润(百万元)603 2,254(159)1,624 2,605 同比增长(%)-55.4%273.8%-107.1%1120.9%60.5%每股收益（元）0.39 1.47(0.10)1.06 1.70 毛利率(%)5.0%10.5%4.2%7.2%8.2%净利率(%)1.6%5.0%-0.3%2.3%3.1%净资产收益率(%)5.1%15.8%-1.0%9.8%14.2%市盈率 32.9

6、8.8(124.6)12.2 7.6 市净率 1.6 1.2 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月24日）12.96 元 目标价格 14.84 元 52 周最高价/最低价 13.97/8.07 元 总股本/流通 A 股（万股）152,947/152,947 A 股市值（百万元）19,822 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023 年 02 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.05 8.49 35.44-4.25 相对表现