【国金证券】中国平安（601318）-公司深度研究：负债扩表资产修复，低配红利重估在即-260311（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 科技子公司于 2025 年完成并表整合、地产减值压力大幅缓释，二级权益仓位提升，长牛预期下公司利润弹性有望释放。负债端迎来量价齐升新周期，银保渠道重要性提升，在较强的战略执行下增速有望维持大幅领先行业。公募低配修复与高股息优势共振下，资金面边际改善具备持续性，26 年 A/H 股息率预计为 4.6%、5.2%。负债端：量价齐升新周期负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献，银保渠道有望贡献。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。个险渠道：优增优育成效显著，当前代理

2、人规模趋于稳定，产能处于高位，2025H1 代理人渠道 NBV 同比增长 17.0%，代理人人均 NBV 同比增长 21.6%。展望后续，高基数叠加报行合一深化下预计今年 NBV 维持稳健增长。银保渠道：2025 年银保扩张战略升级，公司加大非平安银行网点拓展力度，2025H1 银保渠道 NBV 同比增长 168.6%，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在较强的战略执行力下，增速依旧会大幅领先行业，驱动新单保费高速增长，银保贡献占比将快速提升。价的方面，新保单具备利差益，在新单摊薄与“报行合一”等政策影响下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。资产端：资产端：长债和长债和 OCIOCI 股票

3、为压舱石，增配权益提升弹性股票为压舱石，增配权益提升弹性。公司大类配置思路较为领先，高度重视净投资收益率是投资收益的基石，一是大幅增配长债，更早地拉长久期，资产久期长于 12 年，二是OCI 股票布局早于同业，近几年 OCI 占比 60%以上，构成稳定的底仓，其中银行持股最新市值高达 5200 亿左右。公司 18-24 年间的大部分年度股票+权益型基金占比 9%-10%，2025 年开始大幅增配权益，2025H1 股票+权益基金占比较年初提升 2.6pct 至 12.6%，预计 2025Q3 公司继续加仓了 TPL 权益，OCI 股票占比或有下降，利润对权益市场的敏感性提升，2025Q3 未年

4、化综合投资收益率同比提升 1pct 至 5.4%实现积极改善。盈利预测、估值和评级 负债端高景气延续，长牛预期下资产端将实现较好表现，预计2025-2027 年公司 NBV 同比+28.6%、+17.0%、+13.8%，归母净利润同比+6.0%、+21.3%、+12.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+未来 5 年新业务价值贴现值”计算，公司合理估值为 16,782 亿元，目标价 92.68 元，对应 A/H 股空间分别为 49%、66%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 长端利率超预期下行，新单销售增速放缓，权益市场波动。公司基本情况（人民币）项目 12/23 12/24 12/25E

5、 12/26E 12/27E 营业收入(亿元)9,138 10,289 10,775 11,084 11,832 增长率 3.8%12.6%4.7%2.9%6.8%归母净利润(亿元)857 1,266 1,343 1,628 1,825 增长率-22.8%47.8%6.0%21.3%12.1%新业务价值（亿元）311 285 367 422 464 增长率 36.2%28.8%28.6%17.0%13.8%每股内含价值（元）76.34 78.12 87.11 96.04 105.11 P/EV 0.82 0.80 0.72 0.65 0.60 每股净资产（元）49.37 50.99 55.66

6、 60.98 67.04 P/B 1.27 1.23 1.12 1.03 0.93 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00044.0050.0056.0062.0068.0074.0080.00250311250611250911251211260311人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国平安沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、公司概况：国内领先的综合性金融集团.4 1.1 战略重心回归寿险主业，科技定位转向深度赋