光威复材-公司深度报告：军民两生花全产业链协同发展-230131（43页）.pdf

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1、 光威复材（300699）公司深度报告 2023 年 01 月 31 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）报告日期：报告日期：2023 年年 01 月月 31 日日 目前股价 71.50 总市值（亿元）370.62 流通市值（亿元）364.46 总股本（万股）51,835 流通股本（万股）50,973 12 个月最高/最低 90/42.48 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 分析师：花江月 S1070522100002 0755-83667984 联系人（研究助理）：付浩 S10701210

2、30005 0755-23820694 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 021-31829829 数据来源：贝格数据 军民两生花，全产业链协同发展军民两生花，全产业链协同发展 光威复材光威复材（300699）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2116 2607 2518 3361 4206(+/-%)23.4%23.2%-3.4%33.5%25.2%净利润（百万元）642 758 932 1201 1513(+/-%)23.0%18.2%22.9%28.8%26.0%摊薄 EPS（元/股）1.24

3、1.46 1.80 2.32 2.92 PE 54 46 38 29 23 资料来源：长城证券研究院 1、公司概况：公司概况：全产业链布局的碳纤维领军企业。全产业链布局的碳纤维领军企业。公司是专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局。目前公司主营包括碳纤维和织物产品体系、预浸料产品体系、碳梁以及无人机系列等在内的产品体系。截至 2022 年三季度，前五名股东持股比例占 47.98%。2022 年公司实现营业收入 25.18 亿元，同比下降 3.41%；实现归母净利润9.32 亿元，同比增长 22

4、.88%。碳纤维及织物、碳梁、预浸料是公司主要收入来源，2022 年前三季度公司综合毛利率为 52.56%，同比增长 4.96pct。2、碳纤维行业：市场需求旺盛，壁垒极高碳纤维行业：市场需求旺盛，壁垒极高 碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”。碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”。碳纤维是一种含碳量高于90%的无机纤维，由有机纤维（聚丙烯腈基、沥青基、粘胶基纤维等）在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构而制得。碳纤维的分类标准有很多，PAN 基碳纤维为主流。按丝束规格可以将碳纤维分为小丝束和大丝束。碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛。碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛

5、。碳纤维产业链包含从上游原油到终端碳纤维成品应用的完整制造过程，技术和生产壁垒非常高。碳纤维生产的主要技术壁垒在于原丝，其质量对碳纤维的力学性能影响较大。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒，难度依次增加，合计突破时间需要 10 年以上。碳纤维资金壁垒高，每万吨投资额可达 20 亿左右。价值量方面，随着碳纤维产业链的深入，不同阶段的产品价格大幅增值。成本方面，碳纤维各生产环节中，原丝阶段成本占比最高，为 50%左右，规模生产后占比略有提升。碳纤维成本中制造费用占比较高，原材料主要为丙烯腈等化学原料，受原油价格影响较大。碳纤维市场供需：国内需求快速增长，产能全球第一。碳纤维市场供需：

6、国内需求快速增长，产能全球第一。2021 年全球碳纤维市场需求为 11.8 万吨，同比增长 10.4%，其中中国碳纤维市场需求为6.24 万吨，同比增长 27.7%。全球碳纤维主要应用领域为风电叶片、体育休闲、航空航天，占比分别为 28.0%、15.7%、14.0%，我国碳纤维应用领域主要集中在风电叶片、体育休闲、碳碳复材。我国碳纤维进口依赖度逐年下降，从 2017 年的 69%稳步下降到 2021 年的 53%，2025 年预计将降至 39%。2021 年全球碳纤维运行产能为 20.76 万吨，其中中国大陆为 6.34 万吨，占比 30.5%，首次超过美国成为全球第一。2021 年中国核心观