山鹰国际-公司研究报告-同心共济带砺山河乘风破浪鹰击长空-230130（27页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 同心共济带砺山河，乘风破浪鹰击长空 山鹰国际(600567)主要观点主要观点:我们为什么看好我们为什么看好山鹰国际山鹰国际？山鹰国际是以再生纤维回收、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的箱板瓦楞纸龙头企业。2022 年，行业盈利能力处于历史底部位置，而随着疫情防控放开后，对下游消费需求短期提振作用明显，随着消费市场的复苏，箱板瓦楞纸的需求短期迎来较大增长，盈利能力将得到大幅修复。目前行业的供需关系也在持续改善，未来行业集中度也将得到提升。公司目前国内原纸产能为 695 万吨，后续还有多个项目规划投产。经过多年发展，公司具备造纸和包装产业链

2、一体化的优势。公司拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链，产业链上下游协同效应使公司具有较强的成本控制能力和原料供应能力。我我们认为短期行业需求复苏将带来公司业绩修们认为短期行业需求复苏将带来公司业绩修复，未来公司依托于产能的扩张，复，未来公司依托于产能的扩张，业绩业绩将快速增长，同时将快速增长，同时产业链产业链一体化的布局一体化的布局也将有效的降低成本，公司估值也将得到提升。也将有效的降低成本，公司估值也将得到提升。分析判断：分析判断：消费复苏包装纸确定性受益，行业盈利能力有望修消费复苏包装纸确定性受益，行业盈利能力有望修复复 2022 年，国内消费市场受到疫情冲

3、击较大，全年社会消费品零售总额下降 0.2%。受此影响，2022 年 1-9 月，中国瓦楞纸消费总量 1575 万吨，较去年同期下降 6.13%；中国箱板纸消费总量在 2140 万吨，较去年同期下降 3.59%。反映到价格上，箱板纸市场均价全年跌幅高达 20.98%；瓦楞纸市场均价全年跌幅高达31.87%。2022 年 4 月至 2022 年 12 月，中国箱板纸和瓦楞纸的吨毛利均值分别为 436 元/吨和 143 元/吨。远远低于自 2017 年起至 2022 年 3 月的吨毛利均值 785 元/吨和 599 元/吨。参考海外经验，疫情防控放开后对下游消费需求短期提振作用明显，我们认为随着消

4、费市场的复苏，箱板瓦楞纸的需求短期迎来较大增长，其盈利能力将得到大幅修复。参考美国国际纸业，随着美国防疫限制性指数自 2021 年高点回落，下游消费需求迎来快速修复，公司业绩逐渐迎来改善，2021 年公司营收降幅收窄，同比-5.91%；公司净利润实现触底快速反弹，同比+263.49%。行业供需关系逐步平衡行业供需关系逐步平衡 2018-2020 年期间，国内箱板瓦楞纸的新投产项目较多，造成国内瓦楞纸行业供需失衡的态势逐步升级，纸企利润下降。至 2021年新投项目投产进度明显放缓，而且随着老旧产能的退出，行业每年净增产能明显下滑。箱板纸产能在 2019 年的增速达到了顶峰，增长率高达 5.72%

5、。2020 年和 2021 年的增长率则逐年下降，分别为 4.05%和 3.37%。而瓦楞纸产能在 2018-2019 年增长较快，分别为 5.06%和 6.56%。2020 年，瓦楞纸产能出现了下滑，同比下滑了 0.7%。我们认为行业已经进入相对平稳的发展期，随着需求的稳步增长，行业供需关系将持续改善，行业集中 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：2.5 Table_Basedata 股票代码股票代码：600567 52 周最高价/最低价：3.26/2.3 总市值总市值(亿亿)115.40 自由流通市值(亿)115.4

6、0 自由流通股数(百万)4,616.18 Table_Pic 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 联系电话：分析师：戚志圣分析师：戚志圣 邮箱： SAC NO：S1120519100001 联系电话：研究助理：宋姝旺研究助理：宋姝旺 邮箱： SAC NO：联系电话：相关研究相关研究 -27%-22%-16%-11%-5%0%2022/012022/042022/072022/102023/01相对股价%山鹰国际沪深300Table_Date 2023 年 01 月 30 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度