太阳纸业-公司研究报告-纸业巨擘升起东方-230227（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（维持）买入（维持）市场价格：市场价格：1 12.2.5 58 8 元元 分析师：郭美鑫分析师：郭美鑫 执业证书编号：执业证书编号：S0740520090002 Email： 联系人：张舒怡联系人：张舒怡 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,795 流通股本(百万股)2,744 市价(元)12.58 市值(百万元)35,157 流通市值(百万元)34,519 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022

2、E 2023E 2024E 营业收入（百万元）21,589 31,997 39,951 40,666 43,440 增长率 yoy%-5.2%48.2%24.9%1.8%6.8%净利润（百万元）1,953 2,957 2,778 2,964 3,391 增长率 yoy%-10.3%51.4%-6.0%6.7%14.4%每股收益（元）0.70 1.06 0.99 1.06 1.21 每股现金流量 2.37 1.76 0.92 2.08 2.64 净资产收益率 12.0%15.7%12.9%12.4%12.6%P/E 18.0 11.9 12.7 11.9 10.4 P/B 2.2 1.9 1.6

3、 1.5 1.3 备注：股价信息取自 2023 年 02 月 27 日收盘 报告摘要报告摘要 四十年深耕造纸，龙头成长穿越周期。四十年深耕造纸，龙头成长穿越周期。太阳纸业成立于 1982 年，2006 年在深交所上市后，开启快速扩张道路，2022 年公司收入和利润分别为 399.5 亿（+24.9%）和 27.8 亿（-6.0%），2006-2022 年 CAGR 分别为 13.3%和 15.1%。在“四三三”战略指引下，通过横向产品多元化+纵向浆纸一体化，盈利能力持续提升。当前公司拥有山东、广西、老挝三大基地，浆、纸产能超过 1000 万吨，随着南宁 525 万吨新项目规划落地，成长路径清晰

4、。管理驱动成本效率优化管理驱动成本效率优化，公司，公司 ROE 领先行业。领先行业。2012 年以来公司 ROE 稳定提升，处于行业领先水平，主要为高盈利+高周转贡献，公司成本优势突出、经营效率优秀，追本溯源，来自四十年积淀的优秀管理能力和一支专业且稳定的高管团队。1）成本端，）成本端，当前公司浆纸系木浆自给率约 60%，化工辅料部分自产，热电联产、生物质发电等满足能源需求，节降原材料、能源动力等成本。2）运营端，）运营端，依靠优秀的精细化管理能力，公司高效统筹采购、生产、库存、销售，灵活转产保证设备利用率，实现制造费用、期间费用优化，提高运营效率。造纸业库存周期景气复苏，预计造纸业库存周期景

5、气复苏，预计 Q1 末末开始开始逐步兑现逐步兑现修复修复，建议左侧布局。，建议左侧布局。我们判断本轮造纸景气周期上行拐点或早于工业企业整体，造纸及纸制品业或已于 2022 年 12月进入被动去库存阶段，并将于 2023 年 8 月进入主动补库存阶段。1）量：）量：2023 年 1月 PMI 新订单重回荣枯线，纸企春节后开工率修复。2）价：）价：1 月造纸 PPI 为 98.3，环比略有提升，春节后提价函频发，建议关注落地进展。3）利：）利：截至 2023 年 2 月 24 日，内盘针叶浆、阔叶浆已较前期高点分别下调 7.2%、14.6%，考虑库存影响，我们判断造纸盈利修复或从 Q1 末开始逐步

6、兑现。股价：股价：复盘太阳纸业在库存周期中的股价表现，被动去库、主动补库期绝对收益丰厚，主动补库期超额收益领先，建议左侧布局。疫情影响消退，疫情影响消退，考虑供给端差异，考虑供给端差异，文化纸文化纸复苏表现复苏表现或优于箱板纸。或优于箱板纸。1）文化纸：）文化纸：随着会展、教学等线下活动重启，我们认为文化纸内需有望逐步改善，其中双铜纸预计修复弹性更大，叠加纸浆成本回落，文化纸盈利有望迎来底部修复。2）箱板纸：）箱板纸：经济复苏推动包装纸需求修复，但年内新增产能和进口关税取消导致行业面临一定供给压力。太阳中高端箱板纸占比较高，且具备美废资源、替代纤维优势，抗压能力优于行业。3）溶解浆：溶解浆：随