锦江酒店-公司首次覆盖报告：经营、资本双轮驱动出行放开酒店龙头率先受益-230129（25页）.pdf

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1、社社会会服服务务/酒酒店店餐餐饮饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 锦锦江江酒酒店店（600754.SH）2023 年 01 月 29 日 投投资资评评级级：增增持持 日期 2023/1/29 当前股价(元)57.77 一年最高最低(元)66.99/45.40 总市值(亿元)618.16 流通市值(亿元)528.04 总股本(亿股)10.70 流通股本(亿股)9.14 近 3 个月换手率(%)49.04 股股价价走走势势图图 数据来源：聚源 经经营营、资资本本双双轮轮驱驱动动，出出行行放放开开酒酒店店龙龙头头率率先先受受益益 公公司司首首次次覆覆盖盖报报告告 初初敏敏（分分析

2、析师师） 证书编号：S0790522080008 三三次次关关键键并并购购成成就就万万店店龙龙头头，存存量量市市场场中中紧紧抓抓中中高高端端差差异异化化机机遇遇 经历三次关键并购以及后期的成功整合，公司现已完成全球化布局，2021 年集团客房规模位列世界第二，亚洲第一。2015 年开始，国内新增住宿及餐饮业固定投资转负，酒店行业进入存量市场，在经济型酒店供求趋宽的背景下，公司坚定中高端化升级战略，既满足消费者品质升级的需求，又增厚加盟商利润，集团市占率持续提升。我们预计 2022-2024 年净利润为 0.76/15.17/23.60 亿元，yoy-24.0%/+1885.5%/55.6%，E

3、PS为0.07/1.42/2.21元，当 前 股 价 对 应PE808.8/40.7/26.2 倍，首首次次覆覆盖盖，给给予予“增增持持”评评级级。疫疫情情下下单单体体酒酒店店出出清清，龙龙头头集集中中度度提提升升，防防疫疫政政策策转转向向酒酒店店有有望望量量价价齐齐升升 复盘国内酒店业两次衰退周期，需求侧引发的衰退恢复速度较快，供给侧引发的衰退改变行业内部结构，影响更为深远。本次疫情带来的衰退周期是由需求和供给共同收缩引起，管控放松后预计需求快速回弹而整体供给已较 2019 年大幅减少，供供需需错错配配下下逆逆势势扩扩张张的的龙龙头头公公司司有有望望在在复复苏苏期期内内迎迎来来量量价价齐齐升

4、升。公司境外酒店亦共享锦江集团 1.82 亿有效会员，有望受益于出境游的恢复。“资资本本驱驱动动”支支撑撑并并购购整整合合扩扩规规模模，“经经营营驱驱动动”推推进进降降本本增增效效盈盈利利强强于于疫疫情情前前 回顾公司前两次定增都伴随重大收购，8 月公司公告拟在瑞士交易所募资上市，推进国际化布局，外外延延内内生生的的资资本本运运作作有有望望加加速速。通过高效的数字化转型和成本管控，公司 2021 年管理费用率和 EBITDA Margin 分别较 2019 年-6.56pct 和+5.00pct，经营效率的提升有望带动疫疫后后利利润润增增速速快快于于收收入入，业业绩绩弹弹性性增增大大。风风险险

5、提提示示：新新冠冠感感染染反反复复风风险险；酒酒店店开开业业不不及及预预期期；海海外外募募资资不不及及预预期期等等。财财务务摘摘要要和和估估值值指指标标 指指标标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9,898 11,339 11,598 15,822 18,794 YOY(%)-34.4 14.6 2.3 36.4 18.8 EBITDA（百万元）2,424 2,116 1,671 4,176 5,864 归母净利润(百万元)110 101 76 1,517 2,360 YOY(%)-89.9-8.7-24.0 1885.5 55.6 毛利率(%)2

6、5.7 34.2 32.1 40.9 44.3 净利率(%)1.1 0.9 0.7 9.6 12.6 ROE(%)1.9 1.7 1.6 9.4 12.9 EPS(摊薄/元)0.10 0.09 0.07 1.42 2.21 P/E(倍)560.9 614.3 808.8 40.7 26.2 EV/EBITDA 30.5 33.8 41.8 16.7 11.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-012022-052022-09锦江酒店沪深300开开源源证证券券 证证券券研研究究报报告告 公公司司首首次次覆覆盖盖报报告告 公公司司研研究究 公司首次覆