紫燕食品公司深度报告：佐餐卤味龙头万店成长可期（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 食品饮料 休闲食品 紫燕食品公司深度：佐餐卤味龙头，万店成长可期 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 公司概况：公司概况：紫燕食品为佐餐卤味行业的龙头公司紫燕食品为佐餐卤味行业的龙头公司。紫燕食品创立于1996 年，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要品牌为“紫燕”。截至 2021 年末，紫燕终端门店数量合计超过 5100 家，主要产品包括鲜货产品（夫妻肺片、百味鸡等）和预包装产品，应用场景以佐餐卤味为主、休闲卤味为辅。销售模式上，公司以经销模式为主，销售区域集中在华东和华中。公司在 2016 年对经销模式进

2、行了改革，将直接加盟模式调整为“公司-经销商-终端加盟门店”两级销售网络，这一转变下，公司业务规模增长速度明显加快。此外，公司鼓励原区域管理人员（前员工）离职后成为公司的经销商，近几年前员工经销商贡献了公司 80%左右的收入，我们认为随着新市场新经销商的开拓，公司前员工经销商的收入占比有望逐步下降。行业分析：行业分析：佐餐卤味赛道向连锁化、规模化发展，龙头具备较大发展佐餐卤味赛道向连锁化、规模化发展，龙头具备较大发展空间。空间。（1）卤制品行业市场规模呈扩张态势，企业注册量高增，2015-2020 年卤制品企业注册量复合增长率为 26.4%，呈现高增长状态。（2）佐餐卤制品 vs 休闲卤制品：

3、与休闲卤味相比，佐餐卤味消费场景偏正餐，品牌化、标准化程度低，未来单店经营效率、连锁化、规模化发展空间大。2021 年佐餐卤制食品市场规模为 1942 亿元，预计 2025 年可达到 2799 亿元，2020-2025 年 CARG 为 11.40%。（3）2020年，我国佐餐卤制食品行业 CR3 为 3.5%，行业集中度较低，其以小作坊经营模式为主，经营相对分散。未来随着行业发展及技术进步，佐餐卤制品行业集中度将会得到提升，佐餐卤味龙头具有相对更大的发展空间。公司公司逻辑：逻辑：门店不断扩张、单店收入提升下门店不断扩张、单店收入提升下收入收入、盈利双增。、盈利双增。1）门店方面：中性、乐观预

4、测下，我们预计公司的开店空间分别在 1.4-1.5、3.1 万家。近年来，公司门店每年净增 650-850 家，以每年 750 家净增门店数量计算，公司尚需 10-12 年达到中性预测下的开店规模。2）单店方面：公司的单店收入提升关键在于提升转化率和复购率，过去公司成熟城市同店每年增长 5%，我们认为这一趋势有望持续。3）盈利方面：2021 年公司收入、归母净利率分别为 30.92 亿元、10.59%，在毛利率稳步提升、期间费用率稳步下降、税率 25%的情况下，公司净利润率有望达到 12-14%，规模效应下远期或可达 15%，在同业中处于中等偏上水平。盈利预测及估值盈利预测及估值：我们认为公司

5、作为佐餐卤味行业龙头企业，门店业务兼具确定性和成长性，独特的经销模式利于门店不断扩张。供应链 走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)412/42 总市值/流通(百万元)12,966/1,322 12 个月最高/最低(元)33.76/21.82 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：紫燕食品（603057）紫燕食品：收入稳步增长，盈利提升可期-2022/11/01 证券分析师：李鑫鑫证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S11905

6、19100001 研究助理研究助理：况英：况英 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190122080015 (29%)(12%)5%21%38%55%21/12/2722/2/2722/4/2722/6/2722/8/2722/10/27紫燕食品沪深3002023-01-02 公司深度报告 买入/调高 紫燕食品(603057)目标价：44 昨收盘：31.47 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 紫燕食品公司深度：佐餐卤味龙头，万店成长可期紫燕食品公司深度：佐餐卤味龙头