华润三九公司研究：稀缺的OTC平台型公司品牌渠道价值突出（24页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）买入（首次）市场价格：市场价格：46.8146.81 分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：孙宇瑶分析师：孙宇瑶 执业证书编号：执业证书编号：S0740522060002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)988 流通股本(百万股)978 市价(元)46.81 市值(亿元)463 流通市值(亿元)458 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司

2、盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）13,637 15,320 16,773 19,472 22,391 增长率 yoy%-7%12%9%16%15%净利润（百万元）1,597 2,047 2,356 2,777 3,221 增长率 yoy%-24%28%15%18%16%每股收益（元）1.62 2.07 2.38 2.81 3.26 每股现金流量 2.25 1.89 2.70 2.68 3.00 净资产收益率 11%13%13%14%14%P/E 29.0 22.6 19.6 16.7 14.4 P/B 3.4 3.0 2.7

3、2.3 2.0 备注：数据截止 2022.12.30 报告摘要报告摘要 健康消费品健康消费品+处方药双轮驱动的医药大健康引领者处方药双轮驱动的医药大健康引领者。公司背靠华润集团，通过内生+外延的方式，形成 CHC 健康消费品和处方药两大主营业务板块。公司主品牌“999”享有高知名度，并开拓了“天和”、“易善复”和“澳诺”等一系列知名品牌，连续多年在中国非处方药企业综合排名中名列第一。公司产品线覆盖领域广泛，深耕家庭常见病用药场景，2021 年公司旗下年销售额过亿的品种已达 23 个。稀缺的稀缺的 OTC 平台型公司，平台型公司，品牌渠道优势突出品牌渠道优势突出。公司 CHC 业务过去 5 年处

4、于快速成长期，除 2020 年之外的复合增速超 15%，主要得益于：1）纵向深挖：公司围绕“999感冒灵”、“三九胃泰”等代表性产品，以品牌带动品类，在感冒、消化、皮肤领域持续发力，培育出一批在细分领域排名靠前的产品。以代表性的感冒品类为例，依托二三线产品放量，2017-2019 年公司感冒品类收入复合增速显著超过行业平均水平。2）横向赋能：公司通过并购和合作引入澳诺、易善复等特色产品，线上线下共同赋能，实现市场份额的快速提升。公司具有强大的品牌运作和渠道掌控力，产品矩阵横向、纵向拓展空间广阔，是不可多得的平台型 OTC 龙头。配方颗粒迎来全新机遇，配方颗粒迎来全新机遇，处方药处方药传统传统业

5、务触底回升。业务触底回升。公司处方药业务中的中药注射剂和抗生素业务，此前受到疫情、集采、限抗等多重因素影响业绩承压，2021 年占比分别下降至 6%、4%，已基本见底。随着配方颗粒新国标发布、配方颗粒终端销售放开，市场扩容在即，我们预计行业增速有望达到 25%以上。公司作为行业头部企业，全产业链布局壁垒稳固，伴随行业高景气快速增长，有望将配方颗粒业务打造为公司新的业绩增长点。政策政策鼓励鼓励中医药中医药高质量发展高质量发展，股权激励，股权激励彰显彰显公司公司成长信心成长信心。中医药行业受到政策大力支持、已上升至国家战略，2022 年发布的中医药十四五规划也奠定了未来 5 年行业高质量发展的基调

6、。随着政策红利释放，预计行业将迎来景气向上的新阶段。公司作为中医药行业领军企业，制定了十四五期间营收翻番的战略目标，并发布了限制性股票激励计划，考核目标具有挑战性，激励充分，彰显成长信心。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：公司 CHC 业务有望继续保持稳健增长，配方颗粒即将放量贡献新的业务增量，我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 167.73、194.72、223.91亿元，同比增长 9%、16%、15%，实现归母净利润 23.56、27.77、32.21 亿元，同比增长 15%、18%、16%；对应 2022-2024 年 EPS 分别为 2.38、2.81、3.26。公