华润三九-深度研究报告：OTC市场稀缺平台型龙头着力打造大众医药健康产业的引领者-20220419（27页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 中成药中成药 2022 年年 04 月月 19 日日 华润三九（000999）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） OTC 市场市场稀缺平台型龙头稀缺平台型龙头，着力打造大众医着力打造大众医 药健康产业的引领者药健康产业的引领者 目标价：目标价：48 元元 当前价：当前价：36.47 元元 着力打造大众医药健康产业的引领者，远期发展空间广阔。着力打造大众医药健康产业的引领者，远期发展空间广阔。公司为华润集团大健康板

2、块重要组成，以“大众医药健康产业的引领者”为愿景。公司 CHC健康消费品业务体系完备， 逐步进入收获期； 中药配方颗粒业务在新国标发布、市场扩容后迎来发展良机；处方药业务于 2021 年基本见底并进入稳定增长阶段。三大业务有望助力公司步入成长期。近期公司制定“十四五战略规划”并设置收入翻倍目标， 并于 2021 年 12 月发布上市后首次股权激励计划， 目前短中长期目标清晰，激励充分，彰显成长信心。 OTC 市场稀缺平台型龙头， 健康消费品业务体系市场稀缺平台型龙头， 健康消费品业务体系完备。完备。 2020 年我国药品 OTC渠道 （线上线下） 合计规模约为 4000-5000 亿元， 近年

3、保持 5-10%的稳健增长，并有望于 2030 年超万亿， 是大健康产业的重要组成部分。 公司深耕 OTC 市场，在品牌、产品、渠道等方面具备全面竞争优势，业务体系完备，新品载入成果显著，已成长为 OTC 市场稀缺平台型龙头，业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等适应症，并积极向健康管理、康复慢病等领域延伸。2021 年公司 CHC 健康消费品业务实现营收 92.8 亿，约占总营收的 61%，是最具竞争力的业务。未来，随着 OTC 药品市场规模稳健增长、CHC 新品持续载入，预计公司健康消费品业务远期具有 2 倍以上的成长空间。 分适应症看，感冒用药为公司第一大品类，行业龙头地位稳

4、固，在 999 主品牌以及感冒灵/复方感冒灵等核心单品带动下，有望充分受益于品类集中度提升，仍具较快增长潜力。此外，公司还大力提升儿科（澳诺） 、皮肤（999 皮炎平、顺峰） 、胃肠道（三九胃泰） 、止咳祛痰（999） 、骨科（天和）等领域品牌优势，持续丰富家庭常备药产品体系。 中药配方颗粒方兴未艾，公司中药配方颗粒方兴未艾，公司有望有望尽享行业增量红利尽享行业增量红利。中药配方颗粒具有使用便捷、疗效确切等诸多优势，是推动我国中医药现代化的重要举措。随着配方颗粒试点结束，生产、销售全面放开，叠加中医药十四五规划提出大力提升中医医疗机构、床位、医师等数量，行业需求旺盛、渠道大幅扩容，有望长期保持

5、高景气。公司为行业头部厂商，凭借 20 余年丰富试点经验，已在上游原材料布局、 中游标准制定及生产制造、 下游医院渠道等全产业链建立起显著优势和稳固壁垒，有望尽享增量红利，伴随行业高景气实现快速增长。 处方药业务不断优化，处方药业务不断优化，有望有望企稳回升企稳回升。公司处方药抗感染、中药注射剂等之前收入占比较大的业务，在疫情、集采、限抗等诸多因素影响下，目前占比分别下降至 6%、4%， 已基本见底。未来随着药品结构不断优化， 产品线持续丰富，处方药业务有望企稳回升。 看好公司长远发展，给予“推荐”评级。看好公司长远发展，给予“推荐”评级。公司为 OTC 市场稀缺平台型龙头，三大业务均具备增长

6、潜力，短中长期目标清晰、激励充分，有望助力公司步入成长期。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 23.38/27.59/32.37 亿元，同比增速分别为 14.2%/18%/17.3%，EPS 分别为 2.39/2.82/3.31 元，参照可比公司给予 22 年 20 倍目标 PE（约 1.2 倍 PEG） ，对应目标价 48 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：CHC 业务扩张不及预期、感冒药限售趋严等。 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 15320 17246 19636 22404 同比增速(%)