《华夏航空（002928）-A股公司深度研究报告：深耕支线蓝海市场编织航空末梢网络——华创交运航空强国系列研究（三）-260207（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华夏航空（002928）-A股公司深度研究报告：深耕支线蓝海市场编织航空末梢网络——华创交运航空强国系列研究（三）-260207（40页）.pdf（40页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空航空 2026 年年 02 月月 07 日日 华夏航空（002928）深度研究报告 强推强推（维持）（维持）深耕支线蓝海市场，编织深耕支线蓝海市场，编织航空末梢网络航空末梢网络 华创交运华创交运|航空强国系列研究（航空强国系列研究（三三）目标价：目标价：17.1 元元 当前价：当前价：11.60 元元 支线航空：潜力巨大的蓝海市场支线航空：潜力巨大的蓝海市场。1）支线“下沉市场”：辐射 10 亿+级别人口；2）我国

2、机场旅客吞吐量分布：典型的“二八分化”，下线市场增速快；3）支线出行特征：通达性为核心需求；4）支线航空市场潜力大：长期预计 2-5 倍。华夏独特商业模式：地方政府采购华夏独特商业模式：地方政府采购+中央支线补贴。中央支线补贴。支线航空支线航空 VS 干线航空商业模式差异：政府运力采购干线航空商业模式差异：政府运力采购。在下沉市场当地财政相对有限的背景下，对于解决交通供给不足的矛盾，需要投资体量小，相对回报高的方式，支线航空即为性价比最高的方式。1）投资体量小：）投资体量小：支线机场建设需要资金明显少于铁路、公路。2）直接投资回报看：）直接投资回报看：中西部高铁和高速公路极难盈利，支线机场亏损

3、相对可忽略。3）社会效益看：）社会效益看：机场投资回报正收益较为显著。4）华夏航空运力采购模式说明华夏航空运力采购模式说明：从航线性质角度，分为自营、无限额模式运力采购、有限额模式运力采购。收入结构看，机构销售收入占比超两成。政府支线补贴：中央支线补贴政府支线补贴：中央支线补贴+地方支线补贴地方支线补贴。公司其他收益主要为航线补贴。航线补贴主要来自三部分：民航局支线补贴、新疆支线补贴以及其他政府补贴等。2023 年 12 月，财政部、民航局修订支线航空补贴管理暂行办法，整体单小时补贴金额增加，但补贴航线范围整体更加聚焦。2024 公司其他收益实公司其他收益实现现 12.93 亿元，同比亿元，同

4、比+144.8%；25年前三季度其他收益年前三季度其他收益 11.35 亿元，同比亿元，同比+40.9%。其他收益大幅增加：其他收益大幅增加：一方面为业务量提升贡献（25 前三季度+19%），另一方面为公司主动调整航网，更多的航线调整至有支线航补的线路。华夏航空：专注支线航空的细分市场龙头华夏航空：专注支线航空的细分市场龙头。公司成立于 2006 年，是中国支线航空商业模式的引领者和主要践行者，是目前中国唯一长期专注于支线的独立航空公司。1）公司覆盖近半数国内支线航点，独飞航线占比约公司覆盖近半数国内支线航点，独飞航线占比约 9 成成；2）公司公司成长性与稳健性兼具。成长性与稳健性兼具。a）财

5、务数据看：15-19 年收入复合增速超 3 成，利润增速超 2 成；25 年前三季度净利润创新高。b）机队增速明显快于行业；3）公司）公司收入结构的特殊性：收入结构的特殊性：以全客运收入口径计算收益水平（即将政府运力采购收入计入），公司座公里收益与三大航接近；成本结构与传统航空公司相似。公司核心竞争力：因地制宜、模式创新，从执飞航线公司核心竞争力：因地制宜、模式创新，从执飞航线航空出行综合解决方航空出行综合解决方案。案。1）新疆模式：）新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式。2）华东模式新探索：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索。）华东模式新探索：航空网赋能城市，华东地区

6、的新模式探索。a）衢州：东）衢州：东西串联、航网赋能。西串联、航网赋能。利用公司现有西部航网，开通衢州直飞西部城市航线，以及通过通程航班，进行东西串联，提升衢州前往西部地区的便捷性。并将衢州作为华东一个干支-支支结合的次级枢纽，通过航线加密提升衢州对周边城市的吸引力。b）舟山：海岛文旅）舟山：海岛文旅+干支通新探索。干支通新探索。25 年华夏航空与舟山机场签年华夏航空与舟山机场签署驻场协议，为其打造省内“署驻场协议，为其打造省内“1 小时交通圈”小时交通圈”+省外干支通。省外干支通。投资建议：支线大市场，龙头空间大。投资建议：支线大市场，龙头空间大。我们认为，覆盖 10 亿+级别人口的下沉市场