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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 40 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 辅料龙头：竞争优势突出，持续复合增长辅料龙头：竞争优势突出，持续复合增长 伟星股份（002003.SZ）深度跟踪报告2022.12.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 疫情以来，伟星股份展现了良好的经营韧性，逆势加速成长，直接原因是公司疫情以来，伟星股份展现了良好的经营韧性，

2、逆势加速成长，直接原因是公司有效有效承接承接 YKK 低效率订单交付低效率订单交付带来的转单，而根本原因则来自公司长期以来带来的转单，而根本原因则来自公司长期以来在产品研发在产品研发/海外布局海外布局/客户拓展客户拓展的的优势积累。研发上，公司通过智优势积累。研发上，公司通过智能制造改善能制造改善品质品质&交期，产品创新积累助力单价稳步提升交期，产品创新积累助力单价稳步提升；海外布局海外布局上，公司早在上，公司早在 2016年年前瞻布局海外市场，服务前瞻布局海外市场，服务/产能扎根当地产能扎根当地；客户拓展上，公司近年来获得；客户拓展上，公司近年来获得 Max Mara、Moncler 等欧洲

3、高端奢侈品牌的辅料订单，在等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单，在 Uniqlo 与与 YKK 长期具长期具备良好合作关系的背景下，近年来获取备良好合作关系的背景下，近年来获取 Uniqlo 较大订单较大订单。近期公司公告定增近期公司公告定增计划，募集资金将进一步扩建公司产能，计划，募集资金将进一步扩建公司产能，我们判断公司在未来我们判断公司在未来 3 年内将重点在年内将重点在拉链业务进行产能投拉链业务进行产能投放，打开未来成长空间，给予公司放，打开未来成长空间，给予公司 2023 年年 25x PE，目标，目标价价 16 元，对应市值元，对应市值 167 亿元，维持“买入”评级。亿元，维持“买入”评

4、级。辅料行业：辅料行业：伟星渐居国内龙头，伟星渐居国内龙头，产业链产业链东南亚转移东南亚转移，加速走向集中，加速走向集中。根据 OEC、QYResearch 及各公司公告测算，YKK/伟星股份/浔兴股份/中国恒泰集团 2021全球拉链市占率分别约为 17.8%/1.6%/1.4%/0.2%。2020 年伟星股份出口额占中国辅料市场（纽扣和拉链）出口占比 6.1%，同比+0.4pcts。人工成本/税率/关税等因素影响下，东南亚纺织出口占比长期提升，伟星股份等早期海外产能布局企业具备先发优势，辅料行业正进一步走向集中。成长逻辑成长逻辑&竞争优势竞争优势：多维优势助力份额持续提升。多维优势助力份额持

5、续提升。公司市场份额直接增长直接原因是公司有效承接疫情扰动下 YKK 低效率订单交付带来的转单，而根本原因则来自公司长期以来在产品研发/海外布局/客户拓展/企业管理的优势积累持续吸引并留住优质客户：1）产品力：智能制造助推技术、服务、产品全）产品力：智能制造助推技术、服务、产品全面升级。面升级。公司自动化生产效率、产品创新、交付速度持续升级，公司产业链定价权充分，长期保持较高且稳定的 30%+的毛利率和 10%+的净利率水平，拉链产品单价2019-2021 年复合增速达 4%（相比 YKK 的-0.4%与浔兴股份的 1%）。同时未来织带/绳带新业务有望持续放量。2）海外先发优势：前瞻布局海）海

6、外先发优势：前瞻布局海外市场，服务外市场，服务/产能扎根当地产能扎根当地。销售端，目前国际品牌客户占比达 60%+；生产端，2021 年公司海外产能占比为 15.0%（2020 年 8.7%），海外业务布局较早，未来有望随定增项目落地持续增长。3）市场拓展能力：海内外客户订单持续增长市场拓展能力：海内外客户订单持续增长。海外海外持续拓客持续拓客：近年来获得 Max Mara、Moncler 等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单。且近年来实现了头部客户份额的提升突破：公司在 Uniqlo 与 YKK 长期具备良好合作关系的背景下，近年来抢占 Uniqlo 较大订单。国内深度协作国内深度协作：目前已在部分