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1、海南自贸港启新篇，期待产业与金融共生共荣本期要点：“高标准开放”正式拉开序幕，自贸港迎发展新纪元。从2018年习总书记宣布“党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，到2025年12月18日正式封关，海南从对外开放的“先行者”正式成为对接国际高标准经贸规则、构建双循环战略交汇点的关键枢纽。封关满月，我们直观看到海南高频消费数据的明显改善；走访大街小巷，也能清晰看到建设自贸港的配套设施在加快更新完善，真切感受到基层群众对分享百年难遇政策红利的期待。海南封关是国之大计，备受瞩目，更满怀期许，我们相信海南自贸港将成为引领我国新时代对外开放的重要门户。

2、但落脚到微观，我们也要承认，在提升政策“普惠性、持续拉动消费、带动产业“入琼”方面，还需要更“接地气”、“精耕细作”。战略目标的实现非一日之功，政策要更“接地气、在落地过程要“升级打补丁。根据我们和机构、走访交流，普遍认为海南存在客观短板（气候灾害频繁、产业薄弱、运输不便捷、配套基础设施不足)，要切实解决或弱化实际堵点，才能增强新兴产业的承接能力、提升经济活跃度。亟需提升政策的“普惠性。海南封关运作的核心是实现全要素高效流通，目前政策包括税收优惠(如加工增值满30%免税、双“15%”优惠)、零关税商品扩容、资金跨境流通更为便利等各方面。结合我们交流，在真正实操过程中，客观存在中小企业难以受益（

3、如加工增值满30%政策需直接销往内地而禁止岛内流转，高附加值产品利好大型企业)、部分行业因政策认定冲突而无法享受红利等困扰。免税消费实现“开门红，要想长期可持续，同样离不开政策“精准滴灌。封关首月离岛免税购物金额49亿元，同比增长47%。但也要看到：1）消费热存在结构性行情（尤其是黄金、奢侈品)；2）K型分化的当下，10万元免税额度对高端消费人群吸引力不足，而“免税产品”对本地居民生活改善有限。产业兴则金融兴，从产业到金融，海南在高质量建设自贸港的进程中，必须补好产业的短板。迫切需要加快构建多层次金融市场体系、畅通人才流动互通渠道、健全产业协同配套机制，这是一条必经之路。海南金融体量小、银行扩

4、表诉求不强，根本上反映了区域产业的相对羸弱。2025年全省GDP约8100亿，仅与经济强省地级市相当。十四五”期间，海南省信贷CAGR仅约5%，落后全国2pct(因不良包袱及需求有限)。进一步来看，产业结构也较单一(依赖房地产、旅游业，2024年末海南银行近4成贷款集中于相关行业)，人才流失也更为明显(十四五”期间金融从业人数净减少)。金融业短期破局“利器，用好两张跨境名片：1）依托极简的审批机制、更高的划转额度，EF账户已成海南跨境结算快速发展的核心驱动（截至1月底，全省开立EF账户近730个，业务量3000亿，均较2024年增长超3倍)；2）跨境资管，监管批复规模为100亿，大方针为引进外

5、资，但由于产品收益率未与内地产品拉开差距，目前规模有限，或需进一步扩大底层资产可投资范围、提升产品风险等级等配合。但金融离不开产业，最根本要挖掘本土特色产业体系。海南省已明确2025-2027年大力发展旅游业、现代服务业、高新技术三大未来产业和热度特色高效农业，并要求到2027年四大主导产业增加值占GDP比重提升至70%左右。“春江水暖鸭先知，已有部分银行围绕产业链前瞻布局，也期待金融与实体共荣趋势进一步明确。更深层次挖掘，如何破解企业、人才“入琼”难题：气候等客观条件无法改变，但可加强跨省协同，同时结合本土特色“留住”人才。1）加强琼粤合作，合理利用大陆产业优势和海南税收优势，突破琼州海峡物

6、理限制；2）发扬国际教育长板、完善医疗保障和康养体系，解决人才后顾之忧；3）与经济发达地区共建“飞地，以“走出去”的创新、真诚之举，寻求互利共赢。投资分析意见：自贸区的一周，让我们更深刻的体会到“产业兴则金融兴”，银行的成长离不开好区域、优产业的加持。站在当下，我们继续看好优质银行率先估值修复。伴随市场风险偏好上行使得投资者更为聚焦“成长溢价，我们认为现阶段是聚焦银行景气分化、自下而上挖掘银行的好时机，核心在于“资源变现的确定性，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行。风险提示：封关政策落地成效不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；部分房企风险扰动、零售客群风险暴露超预期。投资