【东吴证券】中国平安（601318）-银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值-260131（42页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/42 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318）银保业务引领业绩增长，高银保业务引领业绩增长，高股息股息+低低估值估值凸显凸显配置价值配置价值 2026 年年 01 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 曹锟曹锟 执业证书：S0600524120004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)66.75 一年最低/最高价 47.00/74.88 市净率(倍)1.23 流通A股市值(百万元)711,559

2、.34 总市值(百万元)1,208,685.10 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)54.47 资产负债率(%,LF)89.94 总股本(百万股)18,107.64 流通 A 股(百万股)10,660.07 相关研究相关研究 中国平安(601318)：2025 年三季报点评：Q3 单季净利润与 NBV 高增，综合投资收益率明显提升 2025-10-29 中国平安(601318)：2025 年中报点评：银保扩张推动 NBV 快速增长，显著增配股票投资 2025-08-27 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027

3、E 营业总收入（百万元）913789 1028925 1065065 1140556 1216595 同比（%）3.8%12.6%3.5%7.1%6.7%归母净利润（百万元）85665 126607 133064 155526 176317 同比（%）-22.8%47.8%5.1%16.9%13.4%每股 EV（元/股）76.77 78.56 85.00 90.27 96.02 PEV 0.87 0.85 0.79 0.74 0.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 作为国内综合金融龙头，中国平安经营基础向好、分红稳定可靠。作为国内综合金融龙头，中国平安经营基

4、础向好、分红稳定可靠。1）经营基础向好：经营基础向好：2015-2024 年公司平均 ROE 达 16.7%，为上市同业中最高，新准则下稳健的会计政策也强化了 ROE 的长期稳定性。2）分红稳分红稳定可靠：定可靠：每股股息保持 13 年连续增长，2015-2024 年 CAGR 高达 19.1%，分红率保持 30%以上。公司分红以稳定的营运利润为基础，CSM 余额逐步转正也将为营运利润增长和稳定分红提供坚定基础。目前公司 A、H 股息率均在 4%上下，属于同业中较高水平，具有典型的红利属性。寿险寿险：银保业务增长迅猛，分红转型优化负债成本。银保业务增长迅猛，分红转型优化负债成本。1）伴随寿险“

5、4+3”改革成果释放，新单保费及 NBV 增速大幅改善，2023 年以来 NBV 均实现 20%以上同比增速，NBV margin 高于同业。2）银保业务是带动负）银保业务是带动负债端增长的主动力债端增长的主动力。2022 年起平安银保业务保持 NBV 快速增长态势，2025H1 银保 NBV 贡献已经接近 30%。公司银保业务“内外兼修”：对内深化与平安银行专属代理深度合作，依托银保优才高质量队伍带动业绩增长。对外积极拓展与国有大行、头部股份行和优质城商行合作，扩充优质合作网点。当前银保市场“老七家”份额持续提升，看好平安银保业务保持快速增长态势。3）个险基本盘稳固，产能提升趋）个险基本盘稳

6、固，产能提升趋势不变。势不变。2023 年以来公司代理人规模已基本企稳，且人均产能持续提升，2023 年以来平安人均 NBV 持续高于同业。4）分红险转型持续优）分红险转型持续优化负债成本。化负债成本。公司积极推动分红险销售，2025H1 分红险 NBV 贡献约40%，我们预计 2026 年占比进一步提高，负债成本也将继续降低。投资：资产配置风格稳健，地产投资风险可控。投资：资产配置风格稳健，地产投资风险可控。1）公司投资资产规模持续增长，2015-2024 年 CAGR 达 14.5%。资产配置上秉持“双哑铃型”结构，2025 年显著增配二级权益投资，2025H1 股票投资中 FVOCI 占