贵州茅台-公司深度报告：行稳致远价格闯关-221121（63页）.pdf

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1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Price 收盘价收盘价：1519.98 元元 Table_Main 2022年年11月月21日日 Table_invest 买入买入（首次首次）Table_NewTitle 行稳致远，价格闯关行稳致远，价格闯关 贵州茅台（600519）公司深度报告 Table_Authors 首席证券分析师：首席证券分析师：丰毅 S0630522030001 证券分析师：证券分析师：赵从栋 S0

2、630520020001 证券分析师：证券分析师：任晓帆 S0630522070001 table_stockTrend table_product table_main 投资要点：投资要点：2013年的年的“行业调整期行业调整期”不仅让茅台完成了一次行业成熟以来相对困难的压力测试，也因不仅让茅台完成了一次行业成熟以来相对困难的压力测试，也因为价盘的稳定，自此和竞品拉开差距，成为高端白酒市场的真正的王者。为价盘的稳定，自此和竞品拉开差距，成为高端白酒市场的真正的王者。20世纪的生产工世纪的生产工艺精耕细琢奠定了茅台成功的基础，艺精耕细琢奠定了茅台成功的基础，21世纪以来渠道的改革则成就了茅台爬

3、上巅峰。世纪以来渠道的改革则成就了茅台爬上巅峰。本篇深度（上篇），我们纵向剖析了贵州茅台的发展历程，并发现三条发展主线。本篇深度（上篇），我们纵向剖析了贵州茅台的发展历程，并发现三条发展主线。价格：价格：为公司长期发展之茅。品质：品质：为公司长期发展之盾。渠道：渠道：决定了公司发展的节奏。纵向历史：质量为本，价格为先纵向历史：质量为本，价格为先 建国前：三“茅”鼎立，声誉确立。建国前：三“茅”鼎立，声誉确立。茅台镇酒文化起于秦汉，熟于唐宋，精于明清，尊于当代。1745年运河疏通“川盐入黔”致茅台镇酒及以及声誉“全国化”；三“茅”时代（华茅、王茅、赖茅）开始后，1915年通过巴拿马万国博览会实现

4、声誉“全球化”，通过五大催化剂，在茅台酒厂成立前，实现了其声誉基础。1949-1978年年：保证质量，规范生产。：保证质量，规范生产。三“茅”于1952年完成合并，经过10年微利、16年亏损，并通过三大磨难（“增产节约”劳动竞赛、“大跃进”及三年困难时期、“文革时期”），最终实现了本阶段最重要的两件事稳定质量、实现标准化。1978-1989年年：提升内控，规范运营。：提升内控，规范运营。市场化之前给了茅台酒厂11年时间提升“内功”体现在从此前的生产提升（产品质量提升、生产效率提升）转化到企业效率提升（企业盈利能力提升、运营效率提升）上。随后即便该阶段仍然遇到过一定市场困难（如1985年“创业潮

5、”挖角、掉产等），对企业本身发展基本不产生实质影响。1989-1997年年：政策春风，半市场化探索。：政策春风，半市场化探索。1988年茅台酒厂平稳度过紧缩管理及名酒控购政策困难后，在放开名酒价格政策的催化下，茅台真正开始了涨价征程，并在初步市场化的行业中，做足市场化探索（探索自建渠道）及生产准备（继续扩大产能），为1998年以后行业正式进入市场化营销奠定了坚实基础。1998-2012年年：行业东风，全面提升。：行业东风，全面提升。在需求、政策环境完善的情况下，国内各行业迎来了“量的提升”。白酒龙头因国企为主，发展更早，在产能的“量”相对充足的背景下，伴随行业从半市场化向市场化变革的过程中，营

6、销优化、产品高端化，使“质”的提升始终围绕行业。茅台于1995年被五粮液产品终端价超越，但随着专注主业、专注高端，2005年利润超越五粮液，2013年收入、出厂价全面超越五粮液，重回行业老大地位。2013-2015年年：价格闯关，地位确立。：价格闯关，地位确立。行业系统性风险的影响下，白酒消费进入低谷，茅台通过稳健的价格策略，适当的经销商政策，稳住了价格，进一步拉开了和竞争对手差距，自此阶段之后，茅台真正实现了竞争地位的确立。2016-至今：稳固地位，渠道改革。至今：稳固地位，渠道改革。茅台通过2013-2015年行业调整期后，实现了真正的“供不应求”及稳固的国酒领军地位。在品牌宣传需求降低之