银轮股份-公司深度报告：公司经营拐点已现新能源汽车热管理和工业换热电力储能热管理等领域持续发力-20221116（40页）.pdf

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1、【方正汽车 公司深度报告】银轮股份(002126.SZ)：公司经营拐点已现，新能源汽车热管理和工业换热/电力储能热管理等领域持续发力证券研究报告2022年11月16日分析师：段迎晟登记编号：S1220520120001 分析师：王 玉登记编号：S1220521010001核心观点21、公司做为汽车热管理龙头，经营拐点已现，新能源汽车热管理及工业换热、电力储能等新兴领域为公司打开广阔增长空间：公司深耕热管理行业四十年，已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业，拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖的系统化的汽车热交换器技术储备。公司产品战略以新能源产品战略、商用车产品战略和后处理产品战略为

2、核心，并将工业/民用换热作为第三增长极。在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域和尾气处理领域公司竞争优势明显，公司新能源车热管理业务占比迅速提升，工业换热领域已开始快速增长。2012年至今公司营收CAGR为18.6%。2021年公司利润暂受大宗高位、股权激励费用和海运费用等因素压制，今年以来得益于公司管理模式及考核模式变革的持续推动，公司期间费用率逐季显著降低，叠加大宗材料和海运费价格逐渐回落等外部环境向好，公司毛利率和净利率逐季改善，公司经营拐点已现。公司重视研发，集中优势资源打造全球化研发体系，产品研发战略聚焦于新能源汽车热管理、商用车国六及非道路国四后处理、热管理系统相关的电控，电动及

3、智能化产品、燃油车热交换器产品及模块，并拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理。新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域已为公司打开广阔增长空间。2、公司乘用车/新能源业务连续两年维持50%/100%以上高增速，新能源业务占乘用车业务比重超过50%，从热泵系统、电池和芯片热管理到系统集成、液冷板等领域，公司新能源产品版图持续扩充：公司目前已经形成了“1+4+n”的新能源产品战略，从新能源汽车热管理系统，到前端冷却模块、热管理集成模块、空调箱、车载电子冷却系统，再到PTC、Chiller、电池/芯片/IGBT冷却板、高低温水箱、水空中冷器、油冷器、电控单元、电子

4、水泵、电磁阀、冷凝器、电子风扇、铸件、管路等单品，公司新能源车产品矩阵日益丰富。公司乘用车业务尤其是新能源业务维持高增速，2022年1-9月，公司乘用车业务同比增长54.76%，公司新能源业务同比增长106.06%。2022年前三季度公司乘用车业务营收占比为40%，新能源业务占乘用车业务比重为51%。公司客户覆盖福特、通用、宝马等全球知名主机厂、吉利、长城、广汽、比亚迪等国内自主品牌及特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新势力，公司完善的客户结构为公司持续发展提供了保障。公司业务优势明显，定点持续突破，2021年公司获得141个新定点，新定点项目达产后为公司新增年销售收入近41.17亿元，其中新能源汽车

5、业务占比约48.7%。2022年H1新定点项目达产后预计年新增销售收入近28亿元，其中新能源业务占比约75%以上。同时公司在电控芯片热管理和集成等领域行业领先，从热泵系统、电池和芯片热管理到系统集成、液冷板等，公司新能源产品产业链持续延伸。PZaXlXlY8ZkUnN1VmVtU6MaO9PsQoOnPoMiNqRqRiNrQuMaQqQuNNZsOqOuOoOrO核心观点33、公司商用车业务触底，混动EGR业务成为新增长点，坚持全球化战略：受我国商用车市场周期性及政策影响，公司商用车业务收入增速下滑，但公司商用车业务增速明显优于我国商用车市场增速。今年8月份我国商用车产销量自去年4月份开始首

6、次同比正增长，今年1-9月商用车产销同比降幅较1-8月收窄1.5个百分点和2个百分点，随着我国基建投资加快，房地产市场政策落地和高速公路减收通行费用等利好因素兑现，我国商用车市场有望逐步走出低谷。EGR业务为公司募投项目，公司乘用车 EGR 项目已投资资产达产后可实现年新增产能 115 万台，混动EGR业务将成为公司新增长点，公司乘用车混动 EGR 产品已获得比亚迪、理想、吉利、广汽、长城、长安等客户订单，随着混动车型渗透率的提高，公司EGR产品配套率也将快速提升。公司2010年就提出“产品国际化、人才国际化、布局国际化、管理国际化”四大国际化战略，目前公司已在欧洲、北美各地搭建起生产及技术服