化妆品行业专题研究：合成生物或为国妆“新能源”-221110（46页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 化妆品化妆品 合成生物：或为国妆“新能源”合成生物：或为国妆“新能源”华泰研究华泰研究 化妆品化妆品 增持增持 (维持维持)研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 行业行业走

2、势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年 11月 10日中国内地 专题研究专题研究 合成生物有望为国妆产业链发展带来新增长引擎合成生物有望为国妆产业链发展带来新增长引擎 合成生物改写生命密码，本质在于通过改写细胞 DNA，生产出人类所需的物质，有望实现从“造物致知”到“造物致用”。考虑到规模生产难度、监管准入门槛、下游市场需求、产品开发周期等因素，美妆成为合成生物重要的变现抓手。合成生物有望赋能美妆品牌孵化创新差异化原料，在 me too/me better 基础上向 first in class 进军；ESG 日渐成为海内外龙头美妆集团的核心议题，合成生物亦有望为美妆品牌提供绿色

3、包装/原料解决方案。以胶原蛋白为例，合成生物赋能重组胶原蛋白打开新空间。我们期待合成生物技术为国内美妆产业链带来更多创新与变革。合成生物：从“造物致知”到“造物致用”合成生物：从“造物致知”到“造物致用”合成生物的本质在于通过改写细胞 DNA，生产出人类所需的物质，核心在于在底盘细胞（工厂）设计完整的代谢通路（生产线），而这一过程涉及多个 DNA 序列的编辑改造（生产工序）。鉴于生命系统的复杂性，构建理想的菌种需要通过不断筛选、试错，这一过程通常被称为 DBTL。产业链相关企业类型可划分为工具型、平台型和应用型。参考海外 Amyris（生物燃油）与 Zymergen（生物膜）等发展起伏，海外上

4、市合成生物企业可能因技术储备、选品方向、应用拓展等失误，稳定的变现模式及盈利能力遭受质疑，市值往往会因此遭遇滑铁卢。美妆与合成生物美妆与合成生物:何以“擦出火花”何以“擦出火花”一方面，考虑到规模生产难度、监管准入门槛、下游市场需求、产品开发周期等因素，美妆成为合成生物重要的变现抓手。另一方面，ESG 对国内上市公司投融资活动、估值体系等影响力扩大，或成为国内美妆龙头跻身国际一流的通行证，而包材、原料成重要落脚点。原料是决定化妆品功效差异化/讲述品牌故事的核心环节，功效后时代美妆品牌商有望在 me too/me better 基础上向 first in class 进军，合成生物有望为孵化创新

5、差异化原料赋能。同时，合成生物亦能为美妆品牌提供绿色替代解决方案（生物可降解包装以及绿色原料如乙醇/丁二醇/氨基酸表面活性剂等）。合成生物赋能重组胶原蛋白打开新空间合成生物赋能重组胶原蛋白打开新空间 相较于动物源提取，重组胶原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更低/安全性更高/水溶性更佳；而和透明质酸相比，胶原蛋白具有更多生物学特性（再生/抗衰/美白/滋养等），且不易肿胀/无丁达尔现象。参考透明质酸产业发展路径，鸡冠法提取（1000KG 提取 1KG）-微生物发酵（12-14g/L）工艺技术突破打开空间上限，交联技术延伸应用场景。据弗若斯特沙利文，21 年中国重组胶原蛋白总市场规模 108

6、 亿元，其中功能性护肤品/医用敷料/肌肤焕活分别为 46/48/4 亿元，渗透率 15%/19%/1%。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术进一步突破，重组胶原蛋白市场渗透率有望提升。全球代表性标的概览全球代表性标的概览 1）Amyris：基于合成生物技术，打造 lab-to-market 平台，自有美妆品牌收入快速成长。2）巨子生物：以重组胶原蛋白为核心依托，品牌矩阵涵盖功效性护肤品/医用敷料/功能性食品，后续管线储备丰富。3）华熙生物：合成生物学平台赋能，活性物原料多元化。4）嘉必优：以功能性原料为方向，积极布局个护及化妆品。5）蓝晶微生物：PHA 率先落地，对外合作试水化妆品/医美。6