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1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 01 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）1.6T 领先放量领先放量，从从光模块龙头向光模块龙头向全场景光互连全场景光互连平台蜕变平台蜕变 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：585.76 元 中际旭创中际旭创是光模块是光模块全球全球龙头龙头，在技术、产能、供应链等具有，在技术、产能、供应链等具有显著显著领先优势，领先优势，通通过深度绑定北美头部客户过深度绑定北美头部客户，充分受益于，充分受益于 AI 算力需求爆发。算力需求爆发。公司公司硅光硅光能力能力突出突出并并布局布局 NPO、OCS 等等下一代光互连下一代光互连技术，将

2、长期受益于技术，将长期受益于 AI 算力投资。算力投资。1.6T 产品率先起量且物料产能准备充分，奠定产品率先起量且物料产能准备充分，奠定 2026 年年高速光模块放量高速光模块放量基础。基础。AI 算力军备竞赛驱动北美云厂商资本开支持续高增，北美云厂商多次上修2026 年的高速光模块需求，光模块呈供不应求态势，光芯片等上游物料缺口明显。中际旭创 1.6T 光模块先发优势显著，并凭借规模优势、长协锁定乃至利用资本纽带绑定等方式，构建产能及交付的双重壁垒。800G/1.6T 光模块的逐季放量，有望支撑公司 2026 年利润率及业绩增速；随着 2027 年高速光模块需求可见度也逐渐清晰，公司已在提

3、前规划产能及做好物料锁定。硅光能力领先，自主硅光方案构筑光互连技术底座。硅光能力领先，自主硅光方案构筑光互连技术底座。光模块需求的快速增长以及硅光技术的成熟，光模块正从分立制造转向大规模自动化生产。转型的技术底座是基于半导体工艺的硅光方案。中际旭创硅光方案深耕多年，不仅在中短期显著降低光模块 BOM 成本、提升供给能力、打开毛利率提升空间，更在长期为 3.2T 硅光模块及 Scale up 光互连产品的研发奠定坚实基础。前瞻布局前瞻布局 NPO/OCS 等下一代技术，平台型光互连巨头雏形初现。等下一代技术，平台型光互连巨头雏形初现。面对 AI集群对互连密度与能效的极致追求，公司并不局限于传统可

4、插拔光模块的生产，而是全方位布局 NPO、CPO、OCS、CPC 等前沿互连技术，部分技术已推出解决方案或样机。同时，公司积极横向拓展光电技术的应用边界，如通过收购君歌电子切入汽车光电、布局数据中心液冷等。多维度的技术储备与多元化的业务布局下，公司正从单一的光模块制造商向综合性的平台型光互连龙头蜕变，打开公司长期成长的天花板，并有望重塑估值体系。投资建议：投资建议：公司通过产能、技术、物料等多维壁垒构筑交付能力并奠定龙头地位，2026 年及 2027 年业绩释放潜力可观。后摩尔时代下，互连即算力，光互连远期空间可观，公司正蜕变为平台型光互连龙头，估值中枢有望上移。预计公司 2025-2027

5、年收入分别为 380.8 亿元、944.8 亿元、1234.8 亿元，归母净利润分别为 100.02 亿元、267.41 亿元、356.91 亿元，对应 PE 为 65.1倍、24.3 倍、18.2 倍，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：供应链稳定性风险供应链稳定性风险、技术升级风险、技术升级风险、宏观经济波动及市场竞争加宏观经济波动及市场竞争加剧风险剧风险、贸易摩擦风险、贸易摩擦风险、估值、估值波动波动风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)10718 23862 38083 94477 1

6、23482 同比增长 11%123%60%148%31%营业利润(百万元)2494 6050 12455 33752 45549 同比增长 88%143%106%171%35%归母净利润(百万元)2174 5171 10002 26741 35691 同比增长 78%138%93%167%33%每股收益(元)1.96 4.65 9.00 24.07 32.12 PE 299.4 125.9 65.1 24.3 18.2 PB 45.6 34.0 22.6 12.2 8.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1111 已上市流通股（百万股）1106 总市值（十亿元）