中际旭创-境外市场优势明显行业龙头业绩增长可期-220428（27页）.pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 中际旭创（中际旭创（300308）通信 境外市场优势明显，行业龙头境外市场优势明显，行业龙头业绩增长可期业绩增长可期 投资要点：投资要点： 北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移 光模块行业是光通信产业中游的集成封装行业，上游的光电芯片厂家和下游的用户均具备集中度高的特点。2020年疫情以来，以北美数通市场为主，100G以上数通光模块需求成为驱动行业增长主要因素。过去十年，凭借国内成本优势，国内厂家市场份额逐步提升。2022-2024年，北美数通市场进入200G/400G光模块规模部

2、署期，国产光模块行业再迎增长周期。 北美北美客户客户资源资源和供应链和供应链优势明显，充分享受数通红利优势明显，充分享受数通红利 公司在北美数通市场有明显的客户资源优势，Google在2014年成为公司股东，并建立长期稳定的合作关系。公司在Facebook、Amazon等头部客户也保有稳定的订单份额。基于稳定的订单规模，公司和北美、日本的上游关键供应商建立稳定的合作关系。形成了从客户订单，到供应链管理，再到批量交付能力的正向循环。 长期长期研发投入研发投入成效成效显著，产品迭代显著，产品迭代速度速度领跑全行业领跑全行业 公司通过量产100G光模块切入北美数据中心市场，并逐步具备行业领先400G

3、光模块研发、测试、交付能力。2020年公司成为全行业最早发布800G光模块产品的公司，同时在硅光产品领域具备行业领先的研发实力。领先行业的产品迭代速度帮助公司充分把握产品投放初期的高利润、助力公司保持产品规模部署期的高市场份额、确保公司行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 考虑公司充分受益于北美市场高端光模块需求增长、收购成都储翰后产业布局更加完善、转让中际智能全力聚焦光模块业务，公司未来三年业绩可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为93.38/106.36/119.20亿元，归母净利润分别为10.82/12.66/14.58亿元，EPS分别为1.35/1.58/

4、1.82元/股，3年CAGR为18.46%，对应PE分别为22.02/18.83/16.35倍。考虑公司行业龙头地位，2022年业绩确定性较高，给予2022年目标PE30.00倍，对应股价40.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 系统性风险、客户需求不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 7,049.59 7,695.40 9,337.98

5、10,636.41 11,920.38 增长率（%） 48.17% 9.16% 21.34% 13.90% 12.07% EBITDA（百万元） 1,391.16 1,480.04 1,916.91 2,156.59 2,402.39 净利润（百万元） 865.48 876.98 1,082.23 1,265.82 1,457.74 增长率（%） 68.55% 1.33% 23.40% 16.96% 15.16% EPS（元/股） 1.08 1.10 1.35 1.58 1.82 市盈率（P/E） 27.53 27.17 22.02 18.83 16.35 市净率（P/B） 3.02 2.07

6、 1.91 1.74 1.59 EV/EBITDA 27.03 22.47 11.68 10.08 8.69 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 28 日收盘价 2022 年 4 月 28 日 投资建议：投资建议： 买入买入 当前价格：当前价格： 29.8 元 目标价格：目标价格： 40.50 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 800/660 流通 A 股市值（百万元） 20,360 每股净资产（元） 11.99 资产负债率（%） 39.80 一年内最高/最低（元） 45.38/28.45 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 分析