【研报】API行业生态演绎认识：关于特色原料药行业的一些观点-20200622[32页].pdf

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1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 医药行业/专题报告 推荐 评级 关于特色原料药行业的一些观点关于特色原料药行业的一些观点 API行业生态演绎认识行业生态演绎认识 首席分析师：首席分析师： 孙建孙建 执业证号：执业证号：S0100519020002 2020年6月22日 风险提示：产品注册节奏不顺利，安全、环保等短期事件性 影响，质量风险 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2 写在前面写在前面 很多后发国家都尝试过制定产业政策，但大多失败了，只有一小部分取得了成功

2、很多后发国家都尝试过制定产业政策，但大多失败了，只有一小部分取得了成功 。这一小部分成功的，都有个基本特征。这一小部分成功的，都有个基本特征其产业政策都是其产业政策都是出口导向出口导向的。反过来的。反过来 说，走进口替代道路的都失败了。说，走进口替代道路的都失败了。 溢出溢出中国制造未来史中国制造未来史（施展），（施展），P31. qRtMrPwOqQrOnNtMqOqOpM7N8Q6MpNoOtRmMfQqQqOfQtRpN7NoOzQuOtOpPMYrNqM 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 3 核心结论核心结论 一、生态演

3、绎：国内创新升级过程中生产重要承接方一、生态演绎：国内创新升级过程中生产重要承接方 二、二、API行业进入拐点核心逻辑：前向一体化、洼地红利行业进入拐点核心逻辑：前向一体化、洼地红利 三、全球产业转移构成三、全球产业转移构成API行业长期成长逻辑行业长期成长逻辑 四、投资建议：推荐普洛药业、仙琚制药、天宇股份、九洲药业，建议关注华海四、投资建议：推荐普洛药业、仙琚制药、天宇股份、九洲药业，建议关注华海 药业、司太立、美诺华等。药业、司太立、美诺华等。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 4 一、生态演绎：国内创新升级中生产重要承接

4、方一、生态演绎：国内创新升级中生产重要承接方 产能释放产能释放*产品升级产品升级 （前向一体化）（前向一体化） CMO拓展提升天花拓展提升天花 板板 华海药业华海药业 司太立司太立 普洛药业普洛药业 天宇股份天宇股份 B医药医药 美诺华美诺华 普洛药业普洛药业 天宇股份天宇股份 美诺华美诺华 奥翔药业奥翔药业 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 5 二、核心逻辑：产业前向一体化和洼地红利二、核心逻辑：产业前向一体化和洼地红利 1、国内原料药产业处于怎么样的发展阶段？、国内原料药产业处于怎么样的发展阶段？ 2、国内：下游集中度提升，

5、打开前向一体化窗口、国内：下游集中度提升，打开前向一体化窗口 3、海外：远期逻辑是从洼地红利到全球盈利、海外：远期逻辑是从洼地红利到全球盈利 4、公司逻辑：产品、产能是重要跟踪指标、公司逻辑：产品、产能是重要跟踪指标 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 6 二、核心逻辑：产业前向一体化和洼地红利二、核心逻辑：产业前向一体化和洼地红利 行业理解前提：特色原料药产业行业理解前提：特色原料药产业前向一体化有其特殊前提，我们的理解就是自身的规模性（前向一体化有其特殊前提，我们的理解就是自身的规模性（ 全球性的规模优势）和下游的集中度趋势全

6、球性的规模优势）和下游的集中度趋势。同时，特色原料药公司因为全球竞争的参与程度。同时，特色原料药公司因为全球竞争的参与程度 不同、技术储备、产能拓展阶段不同，从而形成了多种不同的商业模式，也呈现出不同的投资不同、技术储备、产能拓展阶段不同，从而形成了多种不同的商业模式，也呈现出不同的投资 机会。机会。 全球规模性 产业、竞争 力强 江浙、山东 大宗类产品为主 产业升级持续推进 全球规模性、大吨位产 品竞争力强 江浙、山东 大宗原料药为主（VC、青霉素工业盐、 7-ACA），特色原料药集中在大吨位产 品 产业升级持续推进 环保趋严、关联审评、一致性评价、集环保趋严、关联审评、一致性评价、集 中度