华懋科技-聚焦新材料：国内汽车安全气囊龙头光刻胶明珠-221020（32页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|公司深度报告2022 年 10 月 20 日强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）聚焦新材料：国内汽车安全气囊龙头，光刻胶明珠聚焦新材料：国内汽车安全气囊龙头，光刻胶明珠中游制造/汽车目标估值：NA当前股价：32.76 元公司定位新材料科技企业，是我国汽车被动安全产品龙头，深耕行业十余年，产品涵盖汽车安全公司定位新材料科技企业，是我国汽车被动安全产品龙头，深耕行业十余年，产品涵盖汽车安全气囊气囊、气囊布气囊布、安全带等安全带等，深受海内外顾客的肯定与信赖深受海内外顾客的肯定与信赖。2021 年年，公司投资国内领先的半导体公司投资国内领先的半导体光刻胶企业徐州博康，

2、并与之成立合资公司东阳华芯，建立光刻材料研发、生产及销售全产业链光刻胶企业徐州博康，并与之成立合资公司东阳华芯，建立光刻材料研发、生产及销售全产业链经营。经营。1、汽车被动安全业务已迈入上升转折点，将稳健增长、汽车被动安全业务已迈入上升转折点，将稳健增长受益于新能源汽车爆发及行业上行周期受益于新能源汽车爆发及行业上行周期，汽车被动安全业务量价齐升汽车被动安全业务量价齐升。（1）新能源汽车安全配置提升，2020 年我国新能源汽车品牌主流车型安全气囊配置数量约为 6 个，显著高于销量前 100名的燃油车的 4.8 个，2021 年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到 214%，OPW 气囊用

3、量增加，传统气囊约 28 元/个，OPW 气囊约 66 元/个，气囊 ASP 有望从 100-200 元提升至 300-500 元。（2）2017 年我国汽车销量达到阶段性顶点后就进入了为期三年的去库存阶段，2021 年我国汽车库存见底并进入主动补库存阶段，且我国现阶段汽车千人保有量仅有 214 辆/千人，远低于美、日、韩等国家，因此我们预计我国汽车总量仍将波浪式上升。竞争格局好竞争格局好，客户优质客户优质，原材料成本下降原材料成本下降，龙头优势明显龙头优势明显。（1）目前公司汽车安全气囊市占率超过 35%，议价能力强，净利率高达 20%，经营稳健，客户涵盖主要的安全气囊系统总成商，如奥托立夫

4、、采埃孚、均胜、延锋智能以及比亚迪等，产品配套国内大部分主机厂和主要车型，并且是国内第一家自主研发并顺利实现 OPW 批量供货、全球仅有的几家 OPW 生产商之一，OPW 气囊是近些年汽车安全气囊的主要增量之一。（2）原材料尼龙 66 占产品成本的 38%,目前尼龙 66 价格正在快速下降，目前国内尼龙 66 在建产能接近 530 万吨，随着产能释放，尼龙66 价格将长期下行，公司汽车被动安全产品净利率有望长期维持在 20%以上。2、光刻胶业务布局完善，天时地利皆具，放量在即、光刻胶业务布局完善，天时地利皆具，放量在即美国对中国半导体制裁加码美国对中国半导体制裁加码，光刻胶国产替代需求加剧光刻

5、胶国产替代需求加剧。10 月 7 日美国对 EAR 的修订，是 BIS今年来最大幅度的限制性措施，这也导致我国半导体材料国产化紧迫性加剧。光刻胶是半导体光刻环节的重要耗材，生产工艺复杂，技术壁垒高，目前核心技术主要掌握在日美等国际大公司手中，Arf 和 Krf 高端光刻胶技术壁垒更高，市场集中情况更加明显，前几大供应商市占率均超过 80%，因此在当前环境中，光刻胶国产化将更为紧迫。公司光刻胶全产业链自主，技术人员均系本土专家，高端光刻胶放量在即。公司光刻胶全产业链自主，技术人员均系本土专家，高端光刻胶放量在即。国内具备光刻胶量产能力企业中仅有徐州博康对上游的树脂、光引发剂、溶剂和单体能够全数自

6、主。截至 2022H1，公司 ArF 光刻胶有 6 款，其中 4 款正在客户端进行导入测试；KrF 光刻胶 13 款，其中 8 款正在客户端进行导入测试；I 线光刻胶中 10 款正在客户端进行导入测试，按照导入测试的时间节奏，上述光刻胶均有可能在今年形成量产销售，我们预计今年有望成为公司光刻胶业务放量元年。投资建议：投资建议：公司是国内汽车安全气囊龙头企业，市占率超过 35%，受益于新能源汽车爆发及行业上行周期、原材料尼龙 66 成本长期下行，公司安全气囊业务有望稳健增长。光刻胶国产替代需求更为紧迫，且产业链安全至关重要，公司是国内光刻胶全产业链唯一自主可控的企业，多款高端胶正在客户端导入测试