伊利股份(600887)-A股公司研究报告：伊利的红利价值重估与成长再发现：莫道红海无新意化而为霞映满天-260112（24页）.pdf

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1、 敬请阅读末页之重要声明 莫道红海无新意莫道红海无新意，化而为霞化而为霞映映满天满天 伊利的红利价值重估与成长再发现 公司评级：公司评级：增持（首次覆盖）增持（首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-6.7%-4.9%-30.5%绝对收益-3.1%0.0%-3.0%注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：张弛 证书编号：证书编号：S0500525110001 Tel：17621838100 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：公司公司逻辑：下有股息率保底，中有液奶基本盘，上有

2、第二增长曲线逻辑：下有股息率保底，中有液奶基本盘，上有第二增长曲线 短期逻辑：短期逻辑：分红盈利双优，周期拐点将至分红盈利双优，周期拐点将至。高分红承诺提供高安全边际，盈利能力修复超出预期。宏观弱环境下高股息吸引众多投资者，公司强经营能力使营业总成本降低；液奶业务至暗时刻已过，即将迎来低基数+低库存双重利好且周期行业周期拐点将至，伊利获益将更进一步。长期逻辑：长期逻辑：战略升级战略升级，多元驱动高质增利多元驱动高质增利。务实定调高质量增长，实现利润增速快于营收；平台化战略驱动第二增长曲线，液态奶稳居龙头基本盘；规模与渠道壁垒难以撼动，伊利整合全球奶源与研发资源，叠加全产业链数智化转型降本增效，

3、精细化管理护航企业长期高质发展。公司业务拆分公司业务拆分 业务边际变化业务边际变化。公司聚焦多元化升级重点布局新增长领域。功能营养品、乳品深加工及非乳赛道，加速业务多元化升级。公司盈利方式公司盈利方式。公司的盈利模式本质上是靠管理赚钱，技术也是实现盈利的必要因素。成本与渠道的管控使净利率领先于对手；技术上，突破瓶颈，构建产品壁垒，获取超额收益。分板块业务情况分板块业务情况。公司业务主要分为液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品三大板块，均稳居行业第一，协同发力支撑增长。液体乳，奶粉及奶制品，冷饮业务持续领跑行业，多项经典、创新产品靠渠道拓展和创新实现稳健增长。不同于市场的观点不同于市场的观点 我们认为

4、公司我们认为公司虽虽处于成熟行业处于成熟行业，但但仍然具备成长性仍然具备成长性。原因如下：乳制品行业进入成熟期，将带来竞争模式转变乳制品行业进入成熟期，将带来竞争模式转变。由依赖份额提升转向产品高端化升级，由大面积铺货转向渠道精耕细作、由品牌百花齐放转向品牌集中度提升。行业行业结构性机会显现结构性机会显现，虽然乳制品大盘趋稳，但结构性机会依然存在。虽然乳制品大盘趋稳，但结构性机会依然存在。无论是品类升级，特需食品的研发所需的研发开支、技术实力，还是渠道下沉所需的规模优势，均指向了乳品企业“强者恒强”的发展趋势。原奶价格变化，利好头部乳企原奶价格变化，利好头部乳企。原奶价格回升，缓解行业价格战，

5、利好行业利润率修复，并有利于头部乳企稳固市场份额 投资建议投资建议 我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 1189.9/1250.4/1302.6 亿元，同比分别+2.8%/+5.1%/+4.2%，同期归母净利润分别为 113/125.3/134.4 亿元，同比分别+27.9%/+10.9%/+7.2%，同期公司 EPS 分别为 1.79/1.98/2.12 元。公司高股息提供买入的安全边际，奶价复苏、竞争格局优化及公司新品类开拓打开增长的天花板。综上所述，首次覆盖，给予公司“增持”评级。证券研究报告证券研究报告 20202 26 6 年年 1 1 月月 1212 日日 湘财证券研究

6、所湘财证券研究所 公司研究公司研究 伊利股份伊利股份（600887600887.SH.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告 敬请阅读末页之重要声明 风险提示风险提示 消费复苏不及预期，原奶价格波动，市场竞争格局恶化，食品安全风险。财务预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）115779.55 118990.67 125039.34 130261.58 同比-8.24%2.77%5.08%4.18%净利润 8839.10 11304.31 12533.80 13440.13 同比-18.53%27.89%10.88%7.23%毛利率 34.10%34.45%34.69%3