【山西证券】西麦食品（002956）-燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔-260112（21页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1休闲食品西麦食品（休闲食品西麦食品（002956.SZ）买入）买入-A(维持维持)燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔2026 年年 1 月月 12 日公司研究日公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2026 年年 1 月月 9 日日收盘价（元/股）：27.47总股本（亿股）：2.23流通股本（亿股）：2.23流通市值（亿元）：61.32基础数据：基础数据：2025 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元/股）：7.08

2、每股资本公积（元/股）：3.06每股未分配利润（元/股）：2.62资料来源：常闻分析师：分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：投资要点：投资要点：中国燕麦龙头，营收稳健增长。中国燕麦龙头，营收稳健增长。西麦食品公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，2024 全年公司实现营业收入 18.96亿元，同比增长 20.16%；归母净利润 1.33 亿元，同比增长 15.36%，规模在行业内遥遥领先。公司 2025 年实施员工持股计划，加强业绩激励。公司2020-2024 年 5 年营收 CAGR 为

3、16.65%，公司作为行业绝对龙头，继续引领燕麦产品在中国市场的渗透。燕麦行业量价齐升，产品及渠道多维度发力助推行业发展。燕麦行业量价齐升，产品及渠道多维度发力助推行业发展。国民健康饮食理念的提升，驱动 2024 年中国燕麦行业的市场规模突破百亿，燕麦行业在国内当前仍处于朝阳行业，在渗透率持续提升叠加复合燕麦高增驱动下，整个行业呈现量价齐升态势。中国燕麦食品行业目前 CR3 约为 51.9%，其中，西麦食品市占率超过 20%，位列第一，相比于日美市场集中度极高的竞争格局，我国燕麦头部企业还需持续打磨各自壁垒。从燕麦行业渠道增量来看，线上渠道保持持续高增长，抖音天猫京东等均不断提供增量贡献更高收

4、入占比，线下方面流通渠道继续下沉稳增长，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道也呈现较好增长态势。公司燕麦主业产品品牌渠道势能强劲，第二增长曲线大健康业务蓄势待发。公司燕麦主业产品品牌渠道势能强劲，第二增长曲线大健康业务蓄势待发。公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片组成，目前增量主要靠复合燕麦贡献，2022-2024 年同比分别增长 34.44%、33.76%、28.81%，作为燕麦行业第一大品牌，公司整体结构升级趋势明显。同时在渠道端，公司线下采取“经销为主+直销结合”的模式构建起庞大且高效的销售网络，通过多年深耕确保了一二线城市及下沉市场的渠道入驻，当前每年新增经销商约 10%，继续

5、大力开拓下沉市场。在燕麦主业引领行业的同时，公司自 2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉一经推出反响较好，销售起量非常快，后续可以乐观期待其他新品带来的收入利润增量。盈利预测、估值分盈利预测、估值分析和投资建议：析和投资建议：预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 22.86、28.78、34.61 亿元，增速分别达到 20.6%、25.9%、20.3%，归母净利润分别为 1.84、2.55、3.07 亿元，PE 为 33.2/24.1/20 倍，公司收入业绩增速较快，维持“买入-A”评级。风险提示：风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险

6、影响企业形象。公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5781,8962,2862,8783,461YoY(%)18.920.220.625.920.3净利润(百万元)115133184255307YoY(%)6.115.438.538.120.4毛利率(%)44.541.343.344.044.1EPS(摊薄/元)0.520.600.831.141.37ROE(%)7.98.711.414.115.0P