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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分守正创新守正创新，基业长青，基业长青腾讯控股首次覆盖腾讯控股首次覆盖腾讯控股（00700.HK）社交证券研究报告/公司深度报告2026 年 01 月 05 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)9,130.71流通股本(百万股)9,130.71市价(港元)624.50市值(百万港元)5,702,128.34流通市

2、值(百万港元)5,702,128.34股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）6,0906,6037,5348,4299,392增长率 yoy%10%8%14%12%11%经调整净利润（亿元）1,5772,2272,6213,0033,371增长率 yoy%36%41%18%15%12%每股收益（元）17.2924.4228.7332.9336.97每股现金流量24.3428.3527.2534.8240.59净资产收益率15%22%21%20%18%P/E32.623.119.617

3、.115.2P/B6.35.34.33.52.9备注：股价截止自2026 年 01 月 05 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄，每股收益、PE采用经调整净利润计算。报告摘要一、概况：中国互联网一、概况：中国互联网“执牛耳者执牛耳者”。（。（1）复盘）复盘：从历史看，从即时通讯工具到社交巨头，自下而上的变革贯穿始终。腾讯的成功离不开对互联网和全球化最原始理想腾讯的成功离不开对互联网和全球化最原始理想的践行的践行，即对开放世界的追求即对开放世界的追求。从股价看，上一轮移动互联网的贝塔红利带来业绩高增的确定性机会。24 年股东回报贡献达年股东回报贡献达 4.28%，“EPS 增速净利润增速毛

4、利润增速净利润增速毛利润增速收入增速增速收入增速”成高质量增长范式。（成高质量增长范式。（2）现状：）现状：“连接”策略是理解腾讯业务逻辑的核心，当前的业务架构可以看成以通信和社交为基准并包容一定冗余的多模态大模型。当前，广告业务成为新引擎。广告业务成为新引擎。二、空间：二、空间：C 端基业长青，端基业长青，B 端蓄势待发。端蓄势待发。在不考虑新流量入口的前提下，MAU 预计基本稳定；增值服务形成闭环后护城河深增值服务形成闭环后护城河深，ARPU 伴随经济增长稳步提升伴随经济增长稳步提升；营销服营销服务的量价空间较大；云服务门槛进一步降低后存在渗透率和集中度的两重机会。务的量价空间较大；云服务

5、门槛进一步降低后存在渗透率和集中度的两重机会。（1）2C：在国内移动互联网进入“存量”竞争的大背景下，2C 业务增长空间主要在业务增长空间主要在于用户价值于用户价值（ARPULT）的提升的提升，此外此外，“出海出海”亦能带来流量新增量亦能带来流量新增量。而其竞争优势则来自于建立在海量流量入口和强大运营能力之上的大 IP 自迭代机制。（2）2B：广告广告：视频号打开人均 feed 天花板，多入口突破加载率瓶颈，微信商业微信商业化加速带来广告业务新增长化加速带来广告业务新增长。金融科技金融科技：信贷、资管业务改善盈利，支付业务贡献2B 业务流量入口与商业化接口。云服务云服务：PaaS+SaaS 长

6、周期有望突围长周期有望突围，利润率中利润率中枢提升逻辑顺畅。枢提升逻辑顺畅。（3）投资投资：资产规模稳定，持仓集中，组合流动性较好组合流动性较好，兼备业务协同和增值空间兼备业务协同和增值空间。三、驱动：三、驱动：AI 打开想象空间。打开想象空间。（1）现状现状：腾讯的腾讯的 AI 战略更强调通过整合多方资源来构建生态战略更强调通过整合多方资源来构建生态，技术选择更倾向于技术选择更倾向于通过接口开放与合作伙伴共建应用场景通过接口开放与合作伙伴共建应用场景。算力算力：外购+自研（“紫霄”、“沧海”、“玄灵”）+投资（燧原科技），多维度推进基础设施建设。模型模型：自研模型（“混元”）迭代改进，对外投