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1、相关报告白酒破而后立，大众品顺势而为投资要点：2025年复盘：2025年以来，食品饮料（申万）指数大幅跑输大盘指数。截至2025年11月20日，食品饮料（申万）指数下跌3.95%，跑输沪深300指数19.96个百分点。当前，食品饮料行业估值处于历史较低位置。截至11月20日，食品饮料（申万）PE（TTM）为22.18倍，处于2010年以来的21.92%分位点。投资建议：2026年需求有望持续弱复苏，维持行业“领先大市”评级。白酒：2024年以来，白酒行业和上市公司收入增速放缓，进入深度调整阶段。2025Q3开始加速去库，导致上市公司收入利润同比大幅降低。预计此下滑趋势或延续至2026年上半年，

2、业绩或于2026年下半年企稳改善。建议关注三方向：一是品牌力强、现金流稳、承诺高分红的高端酒企（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），其高股息率提供安全垫；二是次高端中品牌力强、调整领先的酒企；三是高市占率、强管理的区域龙头，调整后有望回归成长。大众品：景气度分化，关注重点企业边际变化。1）乳品。预计原奶周期向上趋势较为明朗，在此背景下，中游乳制品企业竞争或有所放缓，行业有望企稳回升，行业龙头伊利股份、把握低温奶消费趋势的新乳业和奶酪国产替代的妙可蓝多等公司有望受益。2）预加工食品板块。龙头企业如安井食品、巴比食品经营改善的趋势或超市场预期，有望延续更久，在规模效应、效率提升下，盈利能力表现或有超市场

3、预期的弹性。3）保健品。建议关注经过积极调整后，国内业务中新消费渠道占比提升支撑收入重归正增长、海外业务持续拓展，叠加积极处理美洲亏损业务盈利有望改善的仙乐健康。4）软饮料。建议关注平台化势能持续释放的东鹏饮料。5）零食。建议关注鸣鸣很忙上市进程以及相关标的万辰集团、盐津铺子和劲仔食品。风险提示：宏观经济周期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全问题；行业政策风险。尽管外部环境复杂演变，国内经济发展面临不少压力，但我国经济一直保持稳中有进的发展态势。下阶段，国家各部门有望加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，进一步激发市场活力、提振发展预期，不断增强内生增长动

4、能。在此大背景下，我们认为2026年需求有望持续弱复苏，因此维持行业“领先大市”评级，建议关注企业基本面的边际变化。白酒：白酒行业自2025Q3开始加速去库，导致上市公司收入利润同比大幅降低。预计此下滑趋势或延续至2026年上半年，业绩或于2026年下半年企稳改善。建议关注三方向：一是品牌力强、现金流稳、承诺高分红的高端酒企（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），其高股息率提供安全垫；二是次高端中品牌力强、调整领先的酒企；三是高市占率、强管理的区域龙头，调整后有望回归成长。调味品：我们预计2026年需求逐步企稳，基础调味品板块建议关注经过经营调整，经营周期或迎来改善的二线龙头企业，复合调味品方向建议关

5、注B端保持稳健增长、C端调整后逐步放量的宝立食品，另外建议关注持续拓展海外、原料成本下行的安琪酵母。啤酒：我们预计2026年需求企稳，行业量稳价增，成本上行阶段推动产品中高端化升级趋势持续。对于啤酒企业而言，存量竞争之下，行业竞争格局或相对稳固，强者恒强，全国龙头企业受整体环境影响更大，相较而言，小而美的区域型企业在本轮周期或表现优于大盘。关注场景消费复苏下，业绩弹性释放空间较大的青岛啤酒。乳品：2026年原奶周期向上趋势较为明朗，在此背景下，中游乳制品企业竞争或有所放缓，液体奶行业或将企稳回升，龙头企业竞争优势显著，有望更为受益。奶制品深加工企业而言，B端需求旺盛，国产替代逻辑加强，有望跑出

6、细分赛道龙头。建议关注行业龙头伊利股份、把握低温奶消费趋势的新乳业和奶酪国产替代逻辑的妙可蓝多。预加工食品：我们预计2026年需求企稳和竞争趋缓，由此预加工食品板块龙头企业经营改善的趋势或超市场预期，有望延续更久，在规模效应、效率提升下，盈利能力表现或有超市场预期的弹性，建议关注安井食品、巴比食品。保健品：经过2年需求分化、渠道变革冲击，上市公司积极调整应对，有望迎来经营周期改善，我们建议关注经过积极调整后，国内业务中新消费渠道占比提升支撑收入重归正增长、海外业务持续拓展，叠加积极处理美洲亏损业务盈利有望改善的仙乐健康。休闲零食：休闲零食行业受经济周期波动相对较小。“东方不亮西方亮”，我们认为