紫燕食品：佐餐卤味第一股剑指万店可期-221009（29页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫燕食品（603057.SH）首次覆盖报告 佐餐卤味第一股，剑指万店可期 2022 年 10 月 09 日 专注卤味 30 年，渠道改革促进门店全国扩张。1989 年至今专注佐餐卤味30 余年，自 2016 年起引入外部资本并积极进行渠道变革，经销模式调整为“公司经销商终端加盟门店”的两级销售网络，门店扩张迎来快速增长。截至2021 年末，公司已拥有 140 多家经销商主体、门店 5160 家，计划到 2025 年开店 1 万家。2021 年公司实现收入/归母净利润 30.9/2.7 亿元、对应近三年CAGR 12.

2、7%/15.1%。佐餐卤制品行业竞争格局分散，长期发展空间广阔。2022 年中国佐餐卤制品行业规模将达 2014 亿元，预计 2025 年达到 2799 亿元，2019-2025 年复合增长率为10.48%。2019年，公司在佐餐卤制食品市场零售端的占有率为 2.62%，市占率超 2-5 名合计数，系佐餐领域龙头。未来随着市场品牌集中化程度的提升、食品卫生安全标准的提高、冷链物流的发展，中国佐餐卤制食品市场将朝着连锁化、品牌化、规模化、规范化的方向进一步发展。明星单品稳固基本盘，“经销商+终端加盟门店”构建渠道护城河。公司以鲜货产品为主、预包装产品为辅，核心单品为“夫妻肺片”及“百味鸡”。大单

3、品稳固基本盘，“1+N”产品矩阵满足多元需求，公司在已有的产品研发、行业经验等优势的基础上，大力开展新品研发工作，推出更多高品质、多样化产品以抢占市场。经历三阶段渠道改革及人员调整，形成以两级销售网络的经销模式为主、直营和其他模式补充的立体营销网络体系；在区域分布上，目前华东仍为最主要市场。“产能优化+供应链优势+信息化”助力万店目标落地。1）产能，公司优化整合产能布局，将原先的 8 家工厂优化整合为 5 家。未来拟建设宁国二期、荣昌二期生产基地，预计新增 1.9 万吨卤制品生产能力，助力业务全国扩张。2）供应链，与上游供应商建立长期稳定合作关系，并构建以最优冷链配送距离作为辐射半径、快捷供应

4、、最大化保鲜的全方位供应链体系。3）信息化，目前已实现核心业务的全系统化管理，通过信息化手段提升运营效率，万店计划落地可期。投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为35.67/42.07/51.05亿元，同比+15.4%/17.9%/21.4%；归母净利润分别为 2.55/3.81/5.09 亿元，同比-22.2%/+49.6%/+33.3%；预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 分别为0.62/0.93/1.23 元/股。首次覆盖，给予“推荐“评级。风险提示：市场开拓不及预期、原材料价格波动、销售区域集中、疫情风险、募投项目不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年

5、度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3092 3567 4207 5105 增长率（%）18.3 15.4 17.9 21.4 归属母公司股东净利润（百万元）328 255 381 509 增长率（%）-8.7-22.2 49.6 33.3 每股收益（元）0.80 0.62 0.93 1.23 PE 40 52 35 26 PB 10.9 6.5 5.5 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：31.94 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 电话：02

6、1-80508452 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S0100522090002 电话：021-80508452 邮箱： 0 紫燕食品(603057)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 紫燕食品：佐餐卤味第一股.3 1.1 专注佐餐卤味 30 年，渠道改革促进门店全国扩张.3 1.2 创始人家族控股，高管背景多元.3 1.3 财务回顾：营收稳增，盈利水平短期受疫情波动.4 1.4 同业对比：公司规模领先，盈利水平有待提升.6 2 千亿赛道快速扩容，规模化运作助力抢占市场.9 2.1 千亿级赛道，消费及技术升级驱动行业快速发展.