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1、 敬请阅读末页之重要声明 1 并购拓新域，转型释空间并购拓新域，转型释空间 公司评级：买入（公司评级：买入（首次覆盖首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-2.6 11.4 -15.6 绝对收益 0.2 13.3 0.7 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师：李育文 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：并购开拓市场，龙头地位稳固并购开拓市场，龙头地位稳固 安井食品凭借其全国化的产业布局、深度覆

2、盖的渠道网络以及成功的大单品策略，已稳固确立了中国速冻食品行业的龙头地位。根据安井食品港股招股说明书，按 2024 年收入计，公司以 6.6%的市场份额位居行业第一。在细分领域，其领导地位更为凸显，在速冻调制食品市场以 13.8%的份额排名第一，是第二名的约五倍；在速冻菜肴制品市场以 5.0%的份额位列榜首，超过第二名至第四名份额总和；在速冻面米制品市场排名第四，市场份额为 3.2%。2025 年，公司主动由“渠道驱动”转向“新品驱动”，通过收购江苏鼎味泰 70%股权及鼎益丰 100%股权，快速切入冷冻烘焙赛道，产品涵盖吐司、菠萝包、司康等热门品类，延伸版图，打造第二增长曲线。国内市场集中度有

3、待提升，东南亚空间广阔国内市场集中度有待提升，东南亚空间广阔 全球速冻食品仍处于扩容阶段。全球速冻食品仍处于扩容阶段。根据安井食品（港股）招股说明书，2024 年全球速冻食品市场规模已达 4177 亿美元，预计 2024-2029 年复合增速约 6.0%，2029 年将逾 5500 亿美元。北美、西欧与亚洲仍为三大核心区域，其中亚洲凭人口基数与消费迭代，预计 2024-2029 年以 7.8%的复合增速引领全球。成熟市场如美、英、日等，市场规模增长稳定，集中度居高。成熟市场如美、英、日等，市场规模增长稳定，集中度居高。根据安井食品（港股）招股说明书 2024 年美国、英国、日本 CR5 分别为

4、 43%、40%、70%，龙头品牌、渠道与供应链壁垒深厚。中餐全球化浪潮下，火锅、麻辣烫等业态加速出海，为速冻调制食品提供本地化生产与出口贸易的结构性窗口。中国是全球速冻食品行业第二大单体市场，渗透率较低，行业呈“低中国是全球速冻食品行业第二大单体市场，渗透率较低，行业呈“低集中度集中度+高增速”的格局。高增速”的格局。根据安井食品（港股）招股说明书 2024 年我国速冻食品行业规模约 314 亿美元，处成长期，CR5 仅 15%，整合空间广阔。2024 年，中国人均速冻食品消费量为 10.0 千克，远低于成熟市场（即美国为 62.6 千克、英国为 45.9 千克及日本为 25.3 千克）。预

5、计 2024-2029 年中国整体市场复合增速 9.4%，领跑全球主要经济体。速冻菜肴（预制菜）作为明星子赛道，未来五年复合增速约 16%，为行业增量主引擎。东南亚等新兴市场起步晚、渗透率低东南亚等新兴市场起步晚、渗透率低。2024 年规模约 107 亿美元，预期 2024-2029 年复合增速高达 14.0%，为全球最快。区域格局高度分散，CR5 不足 5%，本土龙头缺位。人口红利、城镇化提速、便捷饮食趋势及与中国趋同的饮食习惯共筑需求底座。投资投资建议建议 公司由渠道驱动转向新品驱动，并切入冷冻烘焙板块，版图进一步扩大。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 158.36、169.

6、68、184.38 亿元，同比增长 4.69%、7.15%、8.66%。归母净利润分别为 14.15、15.66、17.50亿元，同比增长-4.73%、10.73%、11.74%。EPS 分别为 4.24、4.70、5.25元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 新品销售不及预期；消费恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品证券研究报告证券研究报告 2025 年年 12 月月 30 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 安井食品安井食品（606033453345.SHSH）公司研究 敬请阅读末页之重要声明 2 安全问题；市场竞争加剧。财务预测 2024 2025E