中国银河-零售业务主导投资表现稳健-220930（23页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国银河中国银河(601881 CH)零售零售业务主导业务主导，投资表现稳健投资表现稳健 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):10.49 2022 年 9 月 30 日中国内地 证券证券 以零售为核心的龙头券商，给予“增持”评级以零售为核心的龙头券商，给予“增持”评级 中国银河以零售业务为核心，综合实力排名行业前 10，但在龙头券商中排名相对靠后。公司网点布局领先、客户资源雄厚、渠道体系完善。业务结构方面，经纪、信用业务领跑，投资收入稳健

2、，期货收入快速增长，但投行、资 管 业 务 相 对 薄 弱。我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 BPS 分 别 为8.74/9.56/10.43 元，A 股可比公司 2022 年 Wind 一致预期 PB 估值均值为0.9x，考虑到公司零售业务底蕴深厚、投资收入表现稳健，给予公司 2022年 PB 估值 1.2 倍，对应目标价 10.49 元，给予“增持”评级。股东资源底蕴深厚，渠道体系较为完善股东资源底蕴深厚，渠道体系较为完善 中国银河由银河金控控股，实际控制人为汇金公司。公司源自五大行、人保、中经开所属信托投资公司证券业务部门和营业部整合，聚集多方资源、沉淀深厚底蕴。公司网点遍

3、及全国、布局广度和深度领跑，尤其是在 2013 年新设经营网点政策放开前，先发优势显著。22H1 末，公司具有近 500 家营业部（居行业首位）、经纪业务客户数量 1380 万人、客户托管证券总市值 3.45万亿元，具备较强的渠道基础。经纪信用贡献突出，期货业务增长亮眼经纪信用贡献突出，期货业务增长亮眼 从业务结构看，银河以零售业务为主导，经纪、信用贡献突出，两者合计占核心营业收入比例逾 60%。期货业务快速增长，22H1 营收为 94 亿元，同比+54%，绝对额排名头部券商第一位，营收贡献度逾 50%，大幅领先于其他头部券商。投资类收入相对稳健，过去 5 年虽伴随市场有所波动但均录得正收益，

4、尤其是 22H1 投资收入 34 亿元，同比+13%，在行业投资业务普遍下行的背景下实现逆势增长，推动公司 22H1 实现归母净利润同比正增长，在头部券商中表现亮眼。固有优势相对承压，投行资管有待突破固有优势相对承压，投行资管有待突破 银河以线下网点布局、经纪两融业务见长，一方面在互联网线上化浪潮、经纪佣金率持续下行的冲击下，公司相对优势有所承压；另一方面公司投行业务相对薄弱，且在财富管理、资产管理等领域布局落后于同业，虽然期货业务增速较快，但该业务主要为大宗商品贸易，增收不增利，实际利润贡献较小。公司近期引入原中金公司投行部执行负责人，或将补强投行业务，未来突破空间有待观察。风险提示：市场波

5、动风险，政策推进节奏不及预期。研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 +(86)755 2395 2763 研究员 王可王可 SAC No.S0570521080002 +(86)21 3847 6725 联系人 汪煜汪煜 SAC No.S0570120120029 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(人民币)10.49 收盘价(人民币 截至 9 月 29 日)8.84 市值(人民币百万)89,613 6 个月平均日成交额(人民币百万)225.49 52 周价格范围(人民币)8

6、.32-11.38 BVPS(人民币)9.94 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)23,749 35,984 42,299 47,261 50,339+/-%39.37 51.52 17.55 11.73 6.51 归属母公司净利润(人民币百万)7,244 10,430 10,713 11,893 12,546+/-%38.54 43.99 2.71 11.01 5.49 EPS(人民币,最新摊薄)0.71 1.03 1.06 1.17 1.24 BVP