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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月2929日日优于大市优于大市荣盛石化（荣盛石化（002493.SZ002493.SZ）炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告石油石化石油石化炼化及贸易炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰证券分析师：张歆钰010-88005379021-S0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.23-13.54 元收盘价11.01 元总市值/流通市值1

2、09984/103078 百万元52 周最高价/最低价11.30/7.71 元近 3 个月日均成交额369.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告荣盛石化（002493.SZ）-2023 年盈利承压，静待新材料投产带动公司盈利上行 2024-04-26荣盛石化（002493.SZ）-控股股东增持公司股份，彰显长期发展信心 2024-01-19荣盛石化（002493.SZ）-深化与沙特阿美合作，投资 675 亿建设金塘新材料项目 2024-01-03荣盛石化为国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备荣盛石化为国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备40004000 万

3、吨原油加工、万吨原油加工、880880万吨万吨PXPX 及及420420万吨乙烯处理能力万吨乙烯处理能力。公司合计拥有设计产能PX 1040万吨（权益609 万吨）、PTA 2150万吨（权益1101万吨）、成品油1366 万吨（权益697 万吨）等全产业链产能，是全球最大PX、PTA生产商。2022年起推进“强链补链”，聚焦新能源与高端材料领域，投建浙石化高端新材料、高性能树脂、金塘新材料等项目，布局 EVA、POE、DMC、PC 等产品，项目将于2026-2027 年陆续投产，产品链持续丰富。PXPX 供需关系持续改善，聚酯环节盈利有望修复。供需关系持续改善，聚酯环节盈利有望修复。PX 供

4、给端2024-2025 年国内PX产能近乎零扩张，2026年仅下半年计划新增550万吨；需求端下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外裂差扩大时PX 原料调油需求影响实际产量，推动PX 议价增强。截至2025 年12 月19 日PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88%。PTA 此前因产能过剩长期低利润，2026年无新增产能，下游聚酯长丝预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA 加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间。公司作为全球聚酯链龙头，拥有1040 万吨PX、2150 万吨PTA 产能，将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复的双重盈利驱动。海外炼厂扰动推高汽柴

5、油裂差海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，公司依托公司依托成品油成品油出口配额受益出口配额受益。2025 年下半年，乌克兰无人机袭击致俄罗斯炼厂，俄原油加工量与柴油出口量持续回落；美国受电力紧张与秋季炼厂检修影响，10 月炼厂关停133.7 万桶/日（电力相关占比 56.24%），开工率下滑。双重因素推动全球汽柴油裂差冲高，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达 27/17/25 美元/桶（较年初+286%/+125%/+92%），柴 油 价 差 最 高 41/33/48 美 元/桶（较 年 初+174%/+93%/+110%）。公司拥有1366 万吨灵活调整成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过

6、规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利。海内外硫磺价格涨幅显著海内外硫磺价格涨幅显著，为公司带来利润弹性为公司带来利润弹性。硫磺供给端炼能缓慢增长制约，需求端磷肥新能源制酸需求持续增长，呈现供需紧平衡，2024年下半年起价格持续上行，12月11日国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993 元/吨，同比涨幅均超160%，月初至今涨幅约5%。公司依托浙石化拥有121 万吨硫磺产能，居行业第三，且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚公司利润。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司所属行业当前处于景气度逐步改善的阶段，随着炼油端产能逐步稳定，需求端不断增长，公司PX-PTA-聚酯