泸州老窖：浓香泰斗剑指前三-220929（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 Table_Main 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 泸州老窖泸州老窖(000568)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 09 月 29 日 浓香泰斗，浓香泰斗，剑指前三剑指前三 泸州老窖（泸州老窖（000568）首次覆盖报告首次覆盖报告 Table_Summary 报告要点：报告要点：投资投资建议建议 公司公司是浓香白酒泰斗，国窖是浓香白酒泰斗，国窖 1573 稳踞中国三大高端白酒阵营，卓越团队稳踞中国三大高端白酒阵营，卓越团队能打胜仗，生产能打胜仗，生产&渠道规模经济，东进南图战略加速渠道规模经济，东进南图战略加

2、速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为100.10/125.13/154.81亿元，同比增长 25.83%/25.00%/23.72%，对应 9 月 28 日 PE 34/27/22 倍（市值 3,404亿元），给予“买入”评级。泸州老窖：泸州老窖：浓香白酒浓香白酒泰斗泰斗 1）公司是浓香白酒泰斗，拥有始建于明万历年间的“1573国宝窖池群”，历史 440余年，拥有创制于元朝的“泸州老窖酒传统酿造技艺”，传承 690余年，旗下国窖 1573 稳踞中国三大高端白酒阵营。2）公司实控人为泸州市国资委，截至 2022H1，合计控制公司 50.77%股权。2021A，公司实现收

3、入 206.42 亿元（+23.96%），归母净利 79.56 亿元（+32.47%）；2022H1，公司实现收入 116.64 亿元（同比+25.19%），归母净利 55.32 亿元（同比+30.89%），增长动能强劲。双国宝奠定品牌势能，卓越团队能打胜仗双国宝奠定品牌势能，卓越团队能打胜仗 1）国窖 1573，双国宝奠定品牌势能。国窖 1573，成功树立顶级高端酒的品牌势能，使用“1573 国宝窖池群”和“泸州老窖酒传统酿造技艺”酿造，是公司顶梁柱，最新批价在 920 元左右，较 2017 年 9 月批价上涨约160 元，在消费升级的大势下，批价坚挺，持续高端化。2）卓越管理团队，能打胜仗

4、。公司管理团队营销力强大，董事长刘淼先生、总经理林锋先生均是营销好手，2015 年掌舵以来，推动公司“柒泉模式”转向更适合深度分销的“品牌专营模式”，逐步树立起“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略；公司 2017 年重回营收 100 亿阵营，持续快速增长，目标直指“重回白酒行业前三”，2021 年股权激励激发活力，2022 年公司计划力争营收同增 15%以上。东进南图战略加速，生产东进南图战略加速，生产&渠道规模经济渠道规模经济 1）高端酒：东进南图战略。公司加速推进“东进南图战略”，在巩固华北、西南、华中强势区域的同时，加大华东、华南、河南区域投入力度，加大低度国窖 1573 的战略布局，精

5、准营销推动渠道精耕。2）1952 加码次高端，黑盖培育年轻消费者。公司 2021 年推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品，通过 1952 加码公司次高端 900 元价格带，通过百元高线光瓶酒黑盖，培育年轻消费群体。3）生产&渠道：规模经济持续强化。公司生产、渠道端规模经济持续强化，利润水平持续提升，公司归母净利率近 3 年提升 11.84pct。生产端，摊薄固定成本，公司近 3年毛利率提升 8.17pct，渠道端，受益新零售渠道扁平化趋势，近 3 年销售费用率降低 8.55pct。风险提示风险提示 经济超预期波动风险、疫情反复风险、食品安全风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2

6、020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16652.85 20642.26 25283.12 30762.17 37198.57 收入同比(%)5.28 23.96 22.48 21.67 20.92 归母净利润(百万元)6005.72 7955.55 10010.11 12512.91 15481.03 归母净利润同比(%)29.38 32.47 25.83 25.00 23.72 ROE(%)26.03 28.37 30.05 31.83 33.18 每股收益(元)4.10 5.43 6.83 8.54 10.57 市盈率(P/E)56.40 42.58