蔚蓝生物-酶制剂需求提升多产品助力“禁抗”-210324（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2021 年年 03 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：23.09 元 蔚蓝生物（蔚蓝生物（603739）农林牧渔农林牧渔 目标价：元（6 个月）酶制剂需求提升，酶制剂需求提升，多产品多产品助力助力“禁抗”“禁抗”投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱： 联系人：刘佳宜 电话：021-68415832 邮箱： 相对指数表现相

2、对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.55 流通 A 股(亿股)0.74 52 周内股价区间(元)20.71-31.0 总市值(亿元)35.71 总资产(亿元)13.95 每股净资产(元)6.49 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司未来业绩向好，主要驱动因素为公司未来业绩向好，主要驱动因素为饲用酶制剂以及微生态制剂下饲用酶制剂以及微生态制剂下游需求提升。游需求提升。1）玉米现货价近 3000 元/吨的高位或促使饲料端配比改变，小麦作为玉米的替代品种需要配合添加剂，相应的内源消化酶与非淀粉多糖酶需求量增加；2）“禁抗”相关工作顺利推进，公司酶制剂以及微生态制

3、品等替抗产品长期需求提升；3）且下游养殖行业整体向好，生猪存栏自非洲猪瘟后逐步恢复至 4 亿头以上，禽类养殖景气度处于较高水平，20 年祖代引种近百万套，需求大体趋势向上。公司在饲用酶制剂领域市场占有率靠前，未来市场需求提升，公司发挥龙头优公司在饲用酶制剂领域市场占有率靠前，未来市场需求提升，公司发挥龙头优势，业绩有望迎来增长。势，业绩有望迎来增长。饲用酶制剂是公司酶制剂板块的核心业务，2019 年公司实现营业收入 8.5 亿，酶制剂占比为 31%，其中饲用酶制剂贡献约 3/4，主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等。现玉米价格持续处于高位，截至 2021 年 3 月，我国玉米现货

4、平均价达 3000 元/吨，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发，与美国 ADM、德国赢创皆存在良好的科研合作关系，争取做到技术领先于同行，产品领先于市场。公司的微生态制剂有助于提高动物消化效率，维护肠道健康、增强免疫力，具公司的微生态制剂有助于提高动物消化效率，维护肠道健康、增强免疫力，具有替抗效果，长期来看将为业绩增长提供支撑。有替抗效果，长期来看将为业绩增长提供

5、支撑。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020 年 7 月起我国饲料生产企业开始全面禁抗，养殖场为保障养殖效率与畜禽健康而选用替抗产品，公司的微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，不再依赖药物原理进而从本质上实现替抗，2019 年微生态制剂实现营收 1.9 亿，从长期来看发展前景广阔。并且公司积极发展，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.65

6、 元、0.78 元、0.97元，对应动态 PE 分别为 35/30/24 倍，参考同行业 2021 年平均 PE 为 24 倍，公司行业龙头地位，多板块共同发展，首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；市场销售情况不及预期；下游对酶制剂需求不及预期等。指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元）846.78 916.80 1070.13 1305.17 增长率 4.03%8.27%16.72%21.96%归属母公司净利润（百万元）77.75 101.30 120.91 150.25 增长率-6.75%30.29%19.36%2