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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华夏航空华夏航空(002928 CH)盈利盈利启航启航，支线，支线龙龙头构建细分壁垒头构建细分壁垒 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):12.55 沈晓峰沈晓峰 研究员 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 黄凡洋黄凡洋 研究员 SAC No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)

2、12.55 收盘价(人民币 截至 7 月 14 日)8.65 市值(人民币百万)11,057 6 个月平均日成交额(人民币百万)123.26 52 周价格范围(人民币)5.18-9.09 BVPS(人民币)2.69 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)6,696 8,093 9,489 10,461+/-%29.98 20.86 17.26 10.24 归属母公司净利润(百万)267.97 728.71 1,141 1,342+/-%127.77 171.9

3、3 56.54 17.65 EPS(最新摊薄)0.21 0.57 0.89 1.05 ROE(%)7.98 17.83 22.13 21.03 PE(倍)41.26 15.17 9.69 8.24 PB(倍)3.29 2.71 2.15 1.73 EV EBITDA(倍)7.16 5.51 4.30 3.53 股息率(%)0.00 0.66 1.03 1.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 15 日中国内地 航空运输航空运输 重申华夏航空“买入”评级，目标价 12.55 元，对应 2025 年 22X PE。公司为支线航空龙头，飞机日利用率趋于恢复至疫前水平，并且新补

4、贴办法利好公司航网收益。资产周转效率+补贴双提升，公司有望进入盈利释放周期，我们预计 25-27 年归母净利润 CAGR 有望达到 71.1%。中长期公司深耕支线市场，逐步构建匹配支线特点的航线网络，建立细分市场运营壁垒。往后展望，受益于支线市场航线开辟、出行需求培育，公司有望引领行业成长。短期：机队周转效率提升，推动盈利释放短期：机队周转效率提升，推动盈利释放 公司机队持续扩张，2024年末达到75架，2019-2024年复合增速仍达9.3%。目前公司单机机长人数正逐步改善，趋于实现与机队规模的匹配。截至 24年末，华夏航空机长数为 300 人，单机机长人数恢复至 19 年的 82%。伴随机

5、长资源和保障能力持续提高，我们认为机队周转效率有望进一步提升，摊薄折旧、人工等刚性成本，成为 25/26 年公司盈利大幅增长的主要驱动力。中期：政府补贴改善中期：政府补贴改善+收益水平回暖，看好单机利润收益水平回暖，看好单机利润突破突破 机队周转效率好转以外，政府补贴改善和收益水平回暖有望增厚盈利。2024年民航局支线新补贴办法单位小时补贴标准明显提升，同时新疆自治区支线补贴有望随运力投放持续增长。2024/1Q25 公司其他收益分别 12.9/3.6 亿，同增 144.8%/47.8%。另外除与政府合作收入固定的航线外（无限额模式），其余航线可享受行业景气向上及票价弹性，叠加油汇趋势向好，我

6、们认为公司单机利润有望继续回升并取得突破。长期：高难度赛道龙头地位稳固，中长期成长可期长期：高难度赛道龙头地位稳固，中长期成长可期 支线航空市场运营难度较高，成本并无优势，且航司面临效率、安全与航网设计等多维挑战，干线航司进入难有协同，海外支线市场也多为专门支线航司运营。公司专注深耕支线市场多年，24 年公司航网中独飞航线占比达84%，具备先发优势；25 夏秋航季在我国三线以下城市对飞市场份额达21%，行业领先（第二名成都航空 11%）。同时地方政府等机构为驱动经济发展，提升区域通达性，购买支线运力意愿提高，叠加低线城市新建机场（20-24 年新投产 21 个），我们认为支线航空市场中长期成长