财信证券报告重点分析了重组胶原蛋白赛道的高景气度。据弗若斯特沙利文预测，中国重组胶原蛋白零售端市场规模2027年将达1145亿元，2023-2027年CAGR预计41.45%。锦波生物是国内首款重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械获批企业，产品稀缺性和先发优势凸显。2024年12月巨子生物“注射用重组胶原蛋白填充剂”被列入国家重点研发计划医疗器械获得优先审批，上美股份与聚源生物成立合资公司正式入局。财信证券持续看好重组胶原蛋白龙头厂商未来成长空间。

据弗若斯特沙利文预测，中国胶原蛋白零售端市场规模2027年将达1738亿元（重组胶原1145亿元+动物源593亿元）。重组胶原蛋白2023-2027年CAGR预计41.45%，高景气大概率延续。相较于发展历史悠久、技术壁垒低且产品同质化高的玻尿酸市场，胶原蛋白赛道处于发展初期，具有应用范围广、竞争者寡、准入门槛高等特点。消费者不再仅以价格为衡量标准，更加注重产品品质、效果和安全性。重组胶原蛋白凭借卓越生物活性和相容性脱颖而出，在皮肤护理、医药领域广泛应用。

2024年12月5日，巨子生物旗下“注射用重组胶原蛋白填充剂”被列入“国家重点研发计划的医疗器械”，获得优先审批，后续或将加速布局重组胶原三类械市场。12月6日，上美股份与聚源生物成立合资公司“江苏聚源上美生物科技有限公司”，标志着国货美妆龙头上美股份正式入局重组胶原赛道，行业热度持续攀升。此前锦波生物与欧莱雅达成战略合作首次进入欧莱雅供应链体系（2023年）。供给端企业加速布局，优质重组胶原原料供应持续扩大。

在整体消费疲弱背景下，高端消费客群韧性更为凸显（LVMH亚洲除日本外虽下降12%但高端客群支撑仍在）。医美机构为拓宽利润空间，愈发倾向于推广定位高端、具有差异化竞争优势的高端产品，重组胶原、再生针剂等高端产品需求不断提升。重组胶原蛋白凭借着高拉伸强度、生物降解性、低抗原活性、低刺激性、低细胞毒性等特性，应用场景广泛。后续随着成熟产品迭代、新型产品持续突破，重组胶原供需双旺局面大概率延续。

锦波生物是国内首款重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械“薇旖美”获批企业，产品安全性高（氨基酸序列与人体III型胶原核心功能区一致、无免疫原性），拥有164.88°三螺旋结构与水溶性平衡优势。已形成蛋白结构研究及功能区筛选、高效生物合成及转化等五大核心技术平台。2024年前三季度营收9.88亿元（+91.16%），归母净利润5.20亿元（+170.42%）。预计2024-2026年归母净利润7.00/10.02/13.22亿元，对应PE28.93/20.23倍，维持“增持”。

表3：重组胶原蛋白市场空间预测及核心企业进展

维度	内容	市场含义
2027年重组胶原零售端市场	1145亿元	2023-2027 CAGR 41.45%，高景气
锦波生物	薇旖美（国内首款重组III型三类械）	先发优势+稀缺性，2024Q1-3营收+91%
巨子生物	注射用重组胶原填充剂列入国家重点研发计划	获优先审批，加速三类械布局
上美股份	与聚源生物成立合资公司	国货美妆龙头正式入局