东莞证券2025年2月发布的小金属系列深度报告指出，国家针对战略小金属的出口管制措施正持续升级。2025年2月4日，商务部、海关总署联合公告，决定对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。战略金属多具备稀缺性与不可再生性，在国防军事、经济发展、科技进步、贸易博弈等方面扮演关键角色。中国在钼、铟、铋三种金属的全球供给中占据主导地位——钼产量占全球42%、铟占70%、铋占81%，出口管制将深刻重塑全球供给格局。

2023年以来，国家针对战略小金属的出口管制措施呈现频率加快、覆盖面扩大、力度增强的清晰趋势。2023年7月3日，商务部、海关总署发布关于对锗、镓相关物项实施出口管制的公告，打响战略金属出口管制“第一枪”。2024年8月15日，对锑等物项实施出口管制。2024年12月3日，商务部公告不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口，管制措施直接针对特定国家。2025年2月4日，商务部、海关总署联合公告，决定对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制，将战略小金属管制范围进一步扩大至钨、碲、铋、钼、铟五种金属。战略金属多具备稀缺性与不可再生性，在国防军事、经济发展、科技进步、贸易博弈等方面扮演着关键角色。中国作为全球最大的战略金属生产国和出口国，出口管制措施将直接影响全球供应链格局。从全球发展格局看，战略金属的“资源武器化”属性正与日俱增，成为大国博弈的重要筹码。对国内相关企业而言，出口管制短期可能影响出口量，但中长期将推升产品价格中枢，提升盈利能力。

钼是全球战略金属的核心品种之一。2024年全球钼矿产量约26万吨（金属量），中国以11万吨占比42%位居世界第一。全球钼矿生产高度集中——中国、秘鲁（4.1万吨，16%）、智利（3.8万吨，15%）、美国（3.3万吨，13%）四国合计贡献约86%。从资源储量看，2024年中国钼资源储量590万吨，占全球总量约39%，同样位居全球第一。钼在特种钢材等高端产品中表现卓越，含钼钢种多为中高端钢种，在汽车制造、国防军工、航空航天等领域广泛应用。含钼合金钢能提高钢铁的强度、弹性限度、抗磨性及耐冲击、耐腐蚀、耐高温等性能。钼在钢材和铸铁中的应用几乎没有替代品。出口管制实施后，全球钼市场的贸易流向将发生显著变化——以往出口的钼产品或将更多转入国内市场或转向特定许可国家，而海外买家将面临供应短缺风险。未来全球钼市场的供需平衡将被重新定价，钼价中枢有望进一步抬升。

铟是稀缺性最强的战略金属之一。2024年全球铟产能合计约1800吨，其中中国产能达到1100吨（61%）；全球铟产量1080吨，中国贡献760吨（70.4%）。铟在全球储量较少，通常仅微量伴生于锡石和闪锌矿中，主要来源于锌矿的冶炼副产品，供给弹性极为有限。铟主要用于生产ITO（氧化铟锡）靶材，占全球铟消费约80%，是显示技术及触控技术中的关键材料。半导体行业中，磷化铟基板可用于5G光纤网络，实现更快速的速度、更低的延迟以及更少的信号损失。2025年2月4日的出口管制公告特别将“磷化铟、三甲基铟、三乙基铟及生产以上3项的技术及资料”纳入管制范围，直接指向铟的高端应用核心技术。中国是铟的主要生产国及出口国，长期来看，全球铟市场的供给将逐步下降，以往出口的铟产品或转入国内市场，海外半导体及显示面板产业链将面临原料供应风险。碳纳米管涂层、锑锡氧化物涂层、石墨烯等材料在部分领域能替代ITO靶材，但替代品的技术成熟度和成本竞争力尚不充分。

铋是中国供给主导地位最突出的战略金属。2024年全球铋产量预计1.60万吨，中国产量1.30万吨，占到全球约81.25%。随着铋资源的逐步下降，全球铋冶炼产量已出现下滑趋势——全球铋产量从2016年约1.8万吨降至2024年1.60万吨（-11%）。铋具备独特的逆磁性，与其他重金属不同的是，铋的毒性相对较小，不致癌，且不损害DNA结构。铋的化合物具有收敛、止泻、保护胃黏膜等功效，在医药领域广泛用于消化系统疾病。由于具备良好的核性能，铋在核工业中可作为冷却剂、载热体和屏蔽材料等。尽管铋在医药及化工领域中存在部分可替代性（氧化铝、抗生素等），但在核工业、超导、集成电路等高精尖领域中，铋凭借高密度、超导等特殊性质使其难以被替代。2025年铋的冶炼供给将继续受到资源端趋紧的限制，叠加出口管制，预计未来全球铋供给将持续受限。

钼/铟/铋全球供给格局及出口管制要点

金属	全球年产量	中国占比	核心下游	出口管制要点
钼	26万吨（2024）	42%	含钼合金钢（67%）、化工（16%）	钼相关物项
铟	1080吨（2024）	70.4%	ITO靶材（80%）、半导体	磷化铟/三甲基铟/三乙基铟及生产技术
铋	1.60万吨（2024）	81.25%	化工冶金（40%）、医药（26%）、核工业（12%）	铋相关物项