国盛证券全球能源周报数据显示，原油价格延续震荡走弱态势。截至2025年2月7日，布伦特原油期货结算价为74.66美元/桶，较上周下跌2.10美元/桶（-2.74%）；WTI原油期货结算价为71.00美元/桶，较上周下跌1.53美元/桶（-2.11%）。美国EIA原油库存增幅为2024年2月9日当周以来最大，国内原油产量增幅为2024年11月22日当周以来最大，结束连续7周的下降趋势。国盛证券认为OPEC+有效闲置产能高达5.28百万桶/日，全球原油供需格局偏宽松，油价短期承压。

美国至1月31日当周，EIA原油库存增幅录得2024年2月9日当周以来最大，除却战略储备的商业原油库存升至2024年11月22日当周以来最高水平。库存超预期增加的主要驱动因素包括：美国国内原油产量增幅为2024年11月22日当周以来最大，结束此前连续7周的下降趋势；炼厂开工率季节性下降；出口受全球需求偏弱影响有所回落。布伦特-WTI价差收窄至约3.66美元/桶，反映美国本土供应压力大于国际市场。国盛证券认为，美国原油库存的持续累积将对WTI价格形成压制，WTI短期运行区间预计68-73美元/桶。

根据IEA数据，2024年12月OPEC+（18个参与减产协议国家）总产量34.64百万桶/日，有效闲置产能合计5.28百万桶/日，其中沙特闲置产能约3.09百万桶/日、阿联酋约1.06百万桶/日、伊拉克约0.63百万桶/日。OPEC+组织总闲置产能约5.77百万桶/日（含伊朗、利比亚、委内瑞拉）。全球原油市场供给端弹性充足，OPEC+具备随时增产的能力。国盛证券认为，在需求端缺乏超预期增量的背景下，OPEC+的闲置产能将持续压制油价上行空间。若OPEC+从2025年Q2开始逐步退出自愿减产（当前减产规模约220万桶/日），全球原油供需将转向更宽松的平衡状态，油价中枢有望下移至65-70美元/桶区间。

2025年2月10日起，中国对原产于美国的原油加征10%关税正式生效。2024年中国原油进口总量约5.5亿吨，其中美国来源约500-800万吨，占比不足2%。加征关税后，美国原油出口至中国的经济性将大幅下降，中国买家将转向中东、俄罗斯、南美等来源补充供应。由于美国原油在中国进口总量中占比较低，本轮加征关税对中国油气市场的供应影响有限。但美国原油需寻找替代出口目的地（主要为欧洲和亚洲其他国家），全球原油贸易流向面临微调，短期市场情绪偏空。国盛证券认为，关税政策对油价的实质性影响有限，但需关注中美贸易摩擦升级的潜在风险。

综合供需基本面，全球原油市场短期维持宽松格局。供给端：美国原油产量恢复增长、OPEC+闲置产能充裕、非OPEC国家（巴西、圭亚那、加拿大）产量持续攀升，全球原油供给弹性充足。需求端：中国和欧洲经济复苏偏弱、美国成品油需求季节性下降，全球原油需求增速放缓。地缘政治端：中东局势虽有波动但尚未实质影响原油供应，俄乌冲突对能源市场的扰动边际递减。国盛证券认为布伦特原油短期运行区间72-78美元/桶，中期（2025Q2-Q3）若OPEC+逐步退出自愿减产，油价中枢可能下移至65-70美元/桶区间。建议关注地缘政治风险（中东、俄罗斯）和美国能源政策变化对油价的扰动。

表4：OPEC+闲置产能分布及全球原油供需平衡表

国家/组织	2024年12月产量	有效闲置产能	产能占比
沙特阿拉伯	9.02百万桶/日	3.09百万桶/日	全球最大闲置产能
阿联酋	3.22百万桶/日	1.06百万桶/日	次要弹性产能
伊拉克	4.24百万桶/日	0.63百万桶/日	出口扰动风险
OPEC-9合计	21.95百万桶/日	5.28百万桶/日	核心弹性产能
OPEC+总计	27.43百万桶/日	5.77百万桶/日	含伊朗利比亚委内瑞拉